一、回頭看，“核心資產(chǎn)牛市的大趨勢和小波段”已經(jīng)成真

1.1、我們2016年初開始倡導(dǎo)的“核心資產(chǎn)Core Asset”理念，現(xiàn)已深入人心。

1.2、我們2019年4月發(fā)布報告《核心資產(chǎn)牛市的大趨勢及小波段》系統(tǒng)論述了“核心資產(chǎn)”將步入“長?！保?)邏輯涉及基本面、制度面、資金面基礎(chǔ)及全球環(huán)境，2)長期的贏家之道是咬定核心資產(chǎn)不放松。如今回頭看，“核心資產(chǎn)牛市”在2019年已如期啟動，2020年上半年是核心資產(chǎn)牛市初期的蹣跚。

二、展望基本面新變化：新一輪庫存周期和新型朱格拉周期將是中長期邏輯

2.1、中國新一輪庫存周期將有望啟動。1)中國經(jīng)濟逐漸恢復(fù)至疫情前水平。2)大宗商品價格和PMI價格指數(shù)回升，預(yù)示著PPI見底、主動補庫存將開始。3)工業(yè)企業(yè)利潤增速有望結(jié)束下降趨勢，先進制造業(yè)利潤彈性將強復(fù)蘇。

2.2、中國以科技為特征的新型朱格拉周期已確認(rèn)。隨著外部環(huán)境趨于長期嚴(yán)峻，中國供給側(cè)改革的工作重點逐漸從“去產(chǎn)能去庫存去杠桿”轉(zhuǎn)向“補短板”，“補短板”聚焦于科技創(chuàng)新，“新基建”類比美國90年代信息高速公路。

三、展望資本市場規(guī)則的新變化：機制服務(wù)科技創(chuàng)新，監(jiān)管引導(dǎo)“長?！?/strong>

3.1、A股市場機制創(chuàng)新——聚焦注冊制和科創(chuàng)板，服務(wù)實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新。

3.2、港股積極改變發(fā)行制度和指數(shù)編制規(guī)則，順應(yīng)中國經(jīng)濟新趨勢。港股市場積極吸引中概股、“獨角獸”上市，港股市值結(jié)構(gòu)已由科技行業(yè)主導(dǎo)。

3.3、中國資本市場監(jiān)管導(dǎo)向更側(cè)重引導(dǎo)“有韌性、可持續(xù)”的“長?！薄?/p>

四、展望資金面的新變化：海外流動性泛濫，中國“融資成本”趨勢性下降

4.1、境內(nèi)：打破剛兌+堅持“房住不炒”的地產(chǎn)政策，將推動中國社會真實的“融資成本”或者說“真實的民間利率”趨勢性回落，有助于股市估值中樞上臺階。1)中期，隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇，寬信用將延續(xù)，信用利差回落、風(fēng)險偏好提升；2)長期，“房住不炒”戰(zhàn)略將對房地產(chǎn)融資、投資產(chǎn)生深刻改變，打破剛兌、理財產(chǎn)品凈值化，有助于真實“無風(fēng)險收益率”下降，社會財富配置權(quán)益資產(chǎn)；3)中長期，中國股市增量資金的機構(gòu)化特征明顯。

4.2、海外：流動性存量泛濫、中國各種“好賽道”的核心資產(chǎn)配置吸引力強。1)短期，美股將震蕩消化估值，但系統(tǒng)性風(fēng)險不大，中期震蕩向上的概率大；2)中期，海外泛濫的資金將在全球范圍尋找性價比更高的資產(chǎn)，中國受益；3)長期，中美博弈還將有波瀾，短期擾動是趁機買入中國核心資產(chǎn)的良機。

五、投資策略：精選核心資產(chǎn)，把握當(dāng)下，贏在未來

5.1、核心資產(chǎn)長牛仍是大概率事件，而指數(shù)瘋牛每次都不久。1)主導(dǎo)風(fēng)格：未來數(shù)年核心資產(chǎn)長牛行情是大概率事件，科技成長是本輪行情的主旋律。傳統(tǒng)行業(yè)估值修復(fù)是“水漲船高”的插曲，當(dāng)前與2001-2010年不同?？萍夹偷南冗M制造業(yè)兼具成長和周期特征，是中短期和中長期的最優(yōu)解。2)行情節(jié)奏：目前已經(jīng)步入指數(shù)牛市為特征的全面牛市，歷史上，指數(shù)型“瘋?！泵看味疾粫掷m(xù)太久，不要賭這次不一樣。中國指數(shù)長牛要等待中國版FAAMNG。

5.2、立足“國內(nèi)大循環(huán)為主體”的新形勢，核心資產(chǎn)牛市將更加“硬核”。1)互聯(lián)網(wǎng)及計算機：科技與消費的完美結(jié)合，港股更具代表性；2)以半導(dǎo)體和5G為代表的科技硬件：立足內(nèi)需反擊“被脫鉤”；3)以新能源車為代表的先進制造業(yè)；4)醫(yī)藥：業(yè)績最確定的賽道，擁抱創(chuàng)新大時代

5.3、消費：增長確定的長賽道，新機遇在潮吃、潮穿、潮玩、潮樂。

5.4、傳統(tǒng)行業(yè)核心資產(chǎn)：從“估值洼地”到“核心競爭力重估的轉(zhuǎn)機” 。1)證券擁抱股權(quán)時代；2)周期龍頭等待經(jīng)濟復(fù)蘇的號角；3)地產(chǎn)為代表“類債券”核心資產(chǎn)，等待外資或產(chǎn)業(yè)資本舉牌或參與混合所有制改革

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟增速下行；中、美貨幣政策寬松不達預(yù)期；大國博弈風(fēng)險