1.淡季開工產(chǎn)量壓縮，供給彈性增大

圖1：尿素開工及日產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

從開工及日產(chǎn)量可以看到，當(dāng)前尿素工廠基于淡季預(yù)期，已經(jīng)將供給調(diào)整到近年來合理區(qū)間的上沿。正常邏輯來講當(dāng)前供給處于中性偏高的位置，實(shí)際上對于以銷定產(chǎn)的尿素行業(yè)來說，尿素工廠是在被動(dòng)維持當(dāng)前偏高的供給水平，也就是說更多地反映了下游訂單需求比較旺盛。從這個(gè)角度來說，未來隨著供需好轉(zhuǎn)或者惡化，尿素的供給在上下兩個(gè)方向都具有比較大的彈性，

2.表需表現(xiàn)強(qiáng)韌，下游需求漸起

6月初進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，尿素下游整體需求走弱，但是幅度小于預(yù)期，尿素工廠預(yù)收天數(shù)穩(wěn)定在4-5天；相應(yīng)地尿素日度表需跌破16萬噸后，很快穩(wěn)定在15.5萬噸附近。雖然目前尿素下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中農(nóng)業(yè)需求占比仍在7成左右，但是近年來農(nóng)業(yè)需求增速停滯，而工業(yè)需求增長較快，農(nóng)業(yè)空檔期尿素需求斷崖式下跌的情況逐漸得到改善。

圖2：尿素日度表觀需求及預(yù)收天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

近期部分復(fù)合肥廠開始為秋季需求備肥，而當(dāng)前距離銷售旺季仍有充足的時(shí)間，加上復(fù)合肥價(jià)格弱勢震蕩，下游貿(mào)易商觀望為主，采購意愿一般，復(fù)合肥庫存隨開工小幅增加。后期銷售旺季逐漸臨近，并且肥廠庫存水平比較健康，預(yù)計(jì)復(fù)合肥廠開工持續(xù)溫和恢復(fù)。

圖3：復(fù)合肥開工及庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

尿素下游工業(yè)以人造板和三聚氰胺為主，終端需求主要為地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)，其中膠合板與地產(chǎn)新開工及施工環(huán)節(jié)相關(guān)性較高，纖維板和三聚氰胺與地產(chǎn)竣工及竣工后的裝修環(huán)節(jié)相關(guān)性較高。地產(chǎn)6月數(shù)據(jù)中各項(xiàng)指標(biāo)的增速恢復(fù)得較快，中長期看一定程度上保障了尿素工業(yè)需求的強(qiáng)度和持續(xù)性。短期看板廠和三聚氰胺廠在淡季維持按需采購，庫存壓力不大，產(chǎn)品價(jià)格也基本維持穩(wěn)定。

圖4：板廠及三聚氰胺生產(chǎn)情況

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

3.供需局面略超預(yù)期，庫存持續(xù)低位

進(jìn)入淡季后尿素工廠基于需求減弱預(yù)期開始降低負(fù)荷，但是需求減弱幅度不及預(yù)期，尿素工廠庫存沒有形成有效累庫，在淡季維持在中低位。當(dāng)前淡季已過半，預(yù)計(jì)進(jìn)入8月后工業(yè)需求和農(nóng)業(yè)需求開始起速，尿素工廠積極備貨進(jìn)入主動(dòng)累庫階段，這種情況下產(chǎn)量和價(jià)格上方的阻力都比較小。

圖5：尿素企業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，永安期貨研究院

4.基差小幅擴(kuò)張，安全邊際仍在

圖6：尿素9月合約及1月合約基差

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

前期尿素主力合約貼水現(xiàn)貨100元/噸左右，邊際毛利在100元/噸附近；當(dāng)前主力合約貼水現(xiàn)貨擴(kuò)大到130元/噸，邊際毛利回落至50元/噸附近，多頭持倉的靜態(tài)收益進(jìn)一步增加。目前尿素仍處于淡季現(xiàn)實(shí)和旺季預(yù)期博弈階段，價(jià)格仍未突破底部區(qū)間，建議投資者繼續(xù)持有靜態(tài)收益頭寸，等待后續(xù)旺季預(yù)期證實(shí)或證偽，讓時(shí)間給出答案。

圖7：尿素各工藝?yán)麧?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1.能源價(jià)格二次探底；

2.旺季需求不及預(yù)期。