受新冠肺炎疫情導致的階段性流動性緊張影響，白銀在2月25日至3月19日大幅下跌，之后快速反彈，走出V形反轉走勢，基本回到疫情前的價格波動區(qū)間。整體上看，利多因素帶給白銀價格的支撐力強于利空因素對白銀價格的壓力，在經歷3月下旬以來的大幅上漲之后，我們認為中期白銀仍有較大的上漲空間。

白銀獲得市場青睞

貴金屬避險屬性支撐白銀價格。雖然短時白銀市場出現(xiàn)投資者獲利了結情形，但ETF持續(xù)流入，從4月初的12280噸增持至目前的15990噸，反映了投資者看多情緒依舊濃厚。從宏觀基本面分析，一方面市場存在對于經濟復蘇和疫苗研制傳出積極消息的樂觀因素，但另一方面地緣政治風險、貿易摩擦以及美國等疫情惡化引發(fā)市場擔憂情緒，避險話題預計仍將持續(xù)。

美元疲軟支撐白銀價格。截至北京時間7月15日7時05分，全球新冠肺炎累計確診病例達到13435204例，累計死亡病例達到580074例。其中，美國累計確診病例全球最多，達到3541924例，累計死亡病例達到139137例。自經濟重啟以來，美國面臨的疫情反彈更甚于其他經濟體，導致美元指數(shù)持續(xù)走軟。同時，疫情背景下，美聯(lián)儲的貨幣寬松政策、美國的財政政策加碼預計在2021年之前不會發(fā)生根本性變化，這不僅壓制了美元，也壓制了金融市場的實際利率。從貴金屬的貨幣屬性角度分析，利率走低會使得更多的資金流向貴金屬，支撐白銀價格。未來白銀價格是否轉向或者發(fā)生驅動變化，實際利率是非常重要的監(jiān)控指標。

金銀比值繼續(xù)走低

從商品屬性來看，白銀可能面臨供需雙弱局面，但供應降幅可能大于需求降幅，白銀之前的累庫周期將逐步臨近拐點，基本面支撐中長期白銀價格。

供應方面，世界白銀協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球礦產銀28.29%來自原生礦產銀，35.99%來自鉛鋅礦伴生產出，23.55%來自銅礦伴生產出，11.79%來自金礦伴生產出。這意味著白銀供給與鉛鋅、銅關系緊密，有色金屬對于白銀的供應影響力接近60%。目前，有色市場的炒作要素是，擔憂海外疫情導致供應減少。需求方面，白銀在電子產品中用作導電和焊接元件，也用作釬焊合金。世界白銀協(xié)會預計5G對銀的需求約750萬盎司，相比較約10億盎司的年度需求體量，5G對于白銀需求的提振仍不顯著。世界白銀協(xié)會預計全球光伏產業(yè)對白銀的需求預計將下降3%，從9870萬盎司降至9610萬盎司。

從金銀比值角度看，3月由于極端的市場拋售，金銀比飆升至130附近——這意味著需要130盎司的白銀購買1盎司的黃金。目前這一比例回到100以下，但歷史均值在60附近，長期看，未來白銀價格向上的空間要遠大于黃金。回顧2008年金融危機后期金融市場的表現(xiàn)，在政策加碼、大宗商品普漲環(huán)境下，商品屬性更強的白銀價格總體表現(xiàn)強于黃金。

總之，疫情背景下，宏觀要素驅動貴金屬價格整體處于牛市氛圍中，在供應量可能更弱于需求量的預期下，未來白銀價格或有更亮眼的表現(xiàn)。