中國(guó)投資者熱愛(ài)新型金融產(chǎn)品。他們的熱情有時(shí)近乎狂熱，這解釋了為何在上海市場(chǎng)，新股上市時(shí)價(jià)格會(huì)一飛沖天，也解釋了為何本地股票基金在推出當(dāng)日就能募集到數(shù)十億元人民幣的資金。

但即便是老練的市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士，也對(duì)投資者擁抱股指期貨的熱情感到驚訝——這是中國(guó)自上世紀(jì)90年代中期推出的首個(gè)金融期貨，于兩周前推出。

“成交量超出了所有人的預(yù)期，” Newedge上海首席代表迪安?歐文(Dean Owen)表示。Newedge是一家法國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商，與中國(guó)中信集團(tuán)(Citic)有一家合資公司。

事實(shí)上，上周二，也就是交易啟動(dòng)后的第三天，中國(guó)金融期貨交易所(CFFE)的股指期貨成交量已經(jīng)超過(guò)了上海證交所(SSE)的股票成交量。

股指期貨合同允許買(mǎi)賣(mài)雙方在某一指定日期，根據(jù)事先商定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一個(gè)股指。中國(guó)首個(gè)股指期貨產(chǎn)品基于滬深300 (CSI 300)指數(shù)。該指數(shù)涵蓋滬深兩市最具代表性的藍(lán)籌股。首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

每手合約的價(jià)值是用股指點(diǎn)數(shù)乘以300元人民幣（約合44美元）。例如5月合約目前的交易點(diǎn)數(shù)在3200左右，這意味著其價(jià)值大概為96萬(wàn)元人民幣。而周二，有近14萬(wàn)手此類(lèi)合約易手，總價(jià)值達(dá)1340億元人民幣。

鑒于中國(guó)政府已頒布法規(guī)，禁止經(jīng)驗(yàn)不足的投資者涉足指數(shù)期貨市場(chǎng)，這種交易量的飆升就顯得更為驚人。投資者必須要通過(guò)一場(chǎng)考試，并滿(mǎn)足一系列苛刻條件，包括教育背景、信貸紀(jì)錄、月薪和流動(dòng)性資產(chǎn)等。

盡管存在這些限制性措施，而且經(jīng)過(guò)了三年多的準(zhǔn)備，但股指期貨市場(chǎng)的開(kāi)局似乎仍不太符合監(jiān)管部門(mén)的期望。這個(gè)市場(chǎng)成為了富有投機(jī)者的樂(lè)園，而不是機(jī)構(gòu)投資者為股票資產(chǎn)組合對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。

“目前股指期貨市場(chǎng)被散戶(hù)投資者主宰，而這正是監(jiān)管部門(mén)和證交所希望避免出現(xiàn)的情況，”歐文表示?！昂苊黠@，散戶(hù)投資者并沒(méi)有把股指期貨當(dāng)做針對(duì)自身股票資產(chǎn)組合的對(duì)沖工具。”他指出，來(lái)自浙江的富豪占據(jù)了股指期貨市場(chǎng)的大半壁江山，而他們中許多都是老練的大宗商品期貨交易者。

超過(guò)90%的交易都在當(dāng)天交割完成，表明了該市場(chǎng)的短期和投機(jī)性質(zhì)，這種追求利潤(rùn)的連珠炮交易被稱(chēng)為“超短期交易”(scalping)。

例如，本周二，投資者交易了14萬(wàn)手5月合約。然而，到閉市時(shí)，只有不到7400手合約仍處于未交割狀態(tài)。而在西方期貨市場(chǎng)，所謂的“未平倉(cāng)頭寸”(open interest)通常要高于日成交量。

“我們還處于‘新事物'的興奮期，” 摩根士丹利(Morgan Stanley)中國(guó)策略師婁剛(Jerry Lou)表示。“市場(chǎng)將在中長(zhǎng)期內(nèi)逐漸成熟，但就目前而言，它更多地將是一種以更高杠桿率進(jìn)行投機(jī)的方式，而不是對(duì)沖工具?！?/P>

或許正因如此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)(CSRC)上周發(fā)布了交易指引，允許本土證券公司和證券投資基金參與股指期貨交易，但只限套期保值，不得以投機(jī)為目的。

證監(jiān)會(huì)還表示，將很快出臺(tái)針對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)的相關(guān)法規(guī)。此舉將使外資基金擁有一種對(duì)沖中國(guó)動(dòng)蕩股市下行風(fēng)險(xiǎn)的工具。今年以來(lái)中國(guó)股市累計(jì)下跌11%。

行業(yè)專(zhuān)家表示，麻煩在于，股指期貨目前走勢(shì)獨(dú)立，對(duì)于作為基礎(chǔ)的股市走向沒(méi)有多少前瞻作用。

一名投資者將股指期貨市場(chǎng)描述為中國(guó)“最大的賭場(chǎng)”。他表示，該市場(chǎng)非但沒(méi)有成為穩(wěn)定性的來(lái)源，反而只會(huì)加劇更廣泛金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。