基本面偏好

受上周五國際原油價格高位回調的拖累，國內瀝青期貨2012合約在刷新本輪反彈高點2904元/噸后，出現(xiàn)沖高回落的走勢，期價一度下探2%，至2770元/噸附近。由于瀝青基本面相對樂觀，供應端壓力減弱，而需求端前景改善，供需結構穩(wěn)步向好“封殺”了瀝青回調的空間，期價回撤有限，并于本周一再度企穩(wěn)反彈至2800—2850元/噸區(qū)間內運行。鑒于目前全球流動性充裕，并且瀝青自身基本面偏好，后市期價將繼續(xù)走強。

全球流動性依然寬松

受疫情的沖擊，盡管歐美國家和亞洲主要經(jīng)濟體陸續(xù)復工復產(chǎn)，但對全年的經(jīng)濟拖累依然存在。為遏制疫情對全球實體經(jīng)濟的沖擊，多個經(jīng)濟體陸續(xù)采取寬松貨幣政策?？紤]到全球疫情的反復時間將會很長，這就使得全球流動性不會在短期內有趨勢性收緊信號出現(xiàn)。

美聯(lián)儲會維持當前的貨幣政策，不會貿然退出，而中國央行也會繼續(xù)維持穩(wěn)健又靈活適度的貨幣政策基調。筆者認為，宏觀層面流動性寬松格局至少在今年下半年不會發(fā)生改變，這有利于商品期市保持“水潤滋養(yǎng)”狀態(tài)。

原料端存在雙重優(yōu)勢

目前，瀝青在原料端存在以下優(yōu)勢：

其一，國際原油價格重心趨于上移，有助于瀝青價格抬升?？梢钥吹剑瑥牡诙径纫詠?，OPEC+產(chǎn)油國達成史上規(guī)模最大的減持協(xié)議，并在5—7月實施970萬桶/日的減產(chǎn)計劃，除了伊拉克、尼日利亞等個別產(chǎn)油國未能完成減持額度外，其他產(chǎn)油國均很好地履行了減產(chǎn)職責。不僅如此，沙特、科威特、阿聯(lián)酋等國甚至還在應有的減產(chǎn)額度外，合計追加118萬桶/日的減產(chǎn)額度。

除了全球原油市場供應端偏緊優(yōu)勢得到鞏固外，在需求方面，隨著歐美國家5月中旬以來陸續(xù)復工復產(chǎn)，原油需求預期見底回升。盡管全球疫情仍在蔓延，累計確診病例超過1250萬例，但重回經(jīng)濟封閉狀態(tài)的可能性較低。在原油市場供需格局不斷改善的背景下，原油期貨價格重心穩(wěn)步抬升，并帶動下游瀝青期貨價格重心跟隨上移。

其二，由于馬瑞原油供應縮減，令瀝青產(chǎn)量增速受限。馬瑞原油是中石油和地煉生產(chǎn)瀝青的主要原料，但目前馬瑞原油的供應正面臨持續(xù)萎縮的境遇。據(jù)了解，今年以來，美國特朗普政府不斷加大對委內瑞拉的制裁力度，并表示將針對中間商以及船對船的轉運進行制裁，市場擔憂后期中國通過中間商進口馬瑞原油會越發(fā)困難。盡管近些年，我國煉廠通過選用其他油種來替換馬瑞原油，但國內對馬瑞原油的依賴度依然偏高。隨著日后美國制裁委內瑞拉的力度不斷升級，國內煉廠原料不穩(wěn)定性增加，面臨原料短缺的風險會限制瀝青產(chǎn)出。

中短期需求前景樂觀

眾所周知，瀝青需求市場的發(fā)展與我國道路建設密不可分。從短期需求來看，隨著南方梅雨季節(jié)即將過去，后期將迎來夏季高溫天氣，瀝青下游需求會重新回升，出現(xiàn)旺季消費的特征，社會庫存也將轉入去化階段，有助于供需結構的改善。然而，從中長期需求來看，今年是“十三五”收尾的最后一年，在《交通強國建設綱要》指導下，將完成“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃各項任務。因此，下半年國內瀝青需求依然值得期待，維持偏樂觀預期。

整體來看，基于下半年全球流動性寬松格局不變，同時原油價格堅挺且馬瑞原油供應趨緊，在瀝青季節(jié)性旺季背景下，后期瀝青期貨2012合約仍將延續(xù)振蕩偏強走勢。