第一部分 行情回顧

我國(guó)大豆對(duì)外依賴程度較大，芝加哥期貨交易所（CBOT）又是全球大豆定價(jià)中心，CBOT大豆走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)豆類頗具影響。故而先回顧2020年上半年CBOT大豆指數(shù)行情，再依次回顧國(guó)內(nèi)豆類行情走勢(shì)。

（一）CBOT大豆期貨走勢(shì)回顧

2020年上半年，CBOT大豆經(jīng)歷了總體重心不斷下移的過(guò)程，從2020年1月2日的高點(diǎn)961美分/蒲式耳，跌到2020年4月21日818.5美分/蒲式耳，而后CBOT大豆走出了震蕩的走勢(shì)，在6月價(jià)格重心重新上移。在這期間，CBOT大豆價(jià)格主要經(jīng)歷了幾個(gè)階段：

第一階段（1月份）CBOT大豆滯漲回落，這主要是因?yàn)槟厦来蠖关S產(chǎn)，市場(chǎng)估計(jì)雖然兩國(guó)簽訂了第一階段的貿(mào)易協(xié)定，但中國(guó)是否會(huì)增加美豆的進(jìn)口量仍存在疑慮。另外，隨著中國(guó)疫情的不斷升溫，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的擔(dān)憂加劇，限制美豆的價(jià)格。

第二階段（2月份）CBOT大豆價(jià)格出現(xiàn)回升，這主要是因?yàn)?，中?guó)國(guó)務(wù)院征稅稅則委員會(huì)公告免加征征稅的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的申請(qǐng)，其中包括大豆高粱等，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)需求回升。另外，巴西部分地區(qū)大豆收割工作可能因?yàn)榻涤甓七t。均提振美豆價(jià)格。

第三階段（3月份）CBOT大豆價(jià)格先抑后揚(yáng)，這主要是因?yàn)?，新冠肺炎病毒在全球蔓延，引發(fā)全球恐慌，需求擔(dān)憂加劇，美股一周兩次熔斷，在宏觀面偏利空的背景下，美豆走勢(shì)偏弱。但是價(jià)格下跌后，使得美豆對(duì)于國(guó)外購(gòu)買商更有吸引力，出口需求有望改善，以及因新冠肺炎導(dǎo)致原油暴跌，生物燃油企業(yè)開(kāi)機(jī)率下降，DDGS供應(yīng)量減少，或使得需求轉(zhuǎn)向豆粕，同時(shí)部分大豆加工廠以或因疫情面臨停產(chǎn)的危機(jī)，提振后半月美豆止跌并大幅反彈。

第四階段（4月）CBOT重回跌勢(shì)，這主要是因?yàn)?，新冠肺炎?duì)需求的影響持續(xù)，且并沒(méi)有控制住的跡象，市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)弱，拖累美豆價(jià)格下跌。

第五階段（5月）CBOT大豆陷入震蕩，這主要是因?yàn)?，兩?guó)緊張關(guān)系持續(xù)升溫，令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)大豆出口前景，但是隨著進(jìn)入天氣炒作期，美豆下方空間有限，美豆陷入震蕩。

第六階段（6月）CBOT大豆重心重新上漲，這主要是因?yàn)椋琔SDA報(bào)告顯示中國(guó)仍在持續(xù)購(gòu)入美豆，且巴西雷爾亞從持續(xù)的跌勢(shì)中恢復(fù)，而美元匯率走軟，使得美國(guó)大豆更有競(jìng)爭(zhēng)力，美豆出口前景改善，提振美豆價(jià)格大幅上漲。

圖1．美豆指數(shù)合約日K線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

（二）DCE大豆期貨走勢(shì)回顧

2020年上半年，大豆經(jīng)歷了一輪較長(zhǎng)時(shí)間的上漲，后出現(xiàn)回落再上漲的行情。1-3月，受連續(xù)降雨使單產(chǎn)下降，東北整體大豆產(chǎn)量減少，且安徽和河南產(chǎn)區(qū)大豆整體產(chǎn)量也不如往年的因素影響，主產(chǎn)區(qū)基層余糧均不多，且補(bǔ)貼已經(jīng)發(fā)放到位，基層農(nóng)戶資金壓力有所緩解，在“賣跌不賣漲”的心理支撐下，基層農(nóng)戶挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)各主體上量困難，均選擇提價(jià)收購(gòu)，利好國(guó)內(nèi)大豆行情。另外，主要糧食收購(gòu)商仍維持高價(jià)收購(gòu)，亦利好國(guó)產(chǎn)大豆行情。進(jìn)入4月，在買漲不買跌的心理驅(qū)動(dòng)下，下游客戶已經(jīng)在3月大漲行情之下進(jìn)行了備貨，現(xiàn)貨庫(kù)存偏大，對(duì)外詢價(jià)采購(gòu)意愿不積極，且大豆需求逐漸進(jìn)入淡季，加上4月下旬，南方部分貿(mào)易商為即將上市的菜籽騰庫(kù)，出貨意愿變強(qiáng)，挺價(jià)意愿有所松動(dòng)，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格出現(xiàn)下跌。進(jìn)入5月，豆一受臨儲(chǔ)拋儲(chǔ)的消息影響，走勢(shì)較為敏感，最終在臨儲(chǔ)拋數(shù)量不及預(yù)期的影響下，豆一價(jià)格重回4月高點(diǎn)。

2020年上半年，豆二指數(shù)經(jīng)歷了較大幅度的震蕩行情。1-3月，受兩國(guó)簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，后期美豆進(jìn)口增加，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣情況良好，巴西大豆已經(jīng)開(kāi)始收獲上市，產(chǎn)量預(yù)期龐大，以及新冠疫情持續(xù)蔓延，市場(chǎng)購(gòu)銷短時(shí)間內(nèi)仍難以恢復(fù)的影響，豆二走勢(shì)偏弱。3月下旬開(kāi)始，受市場(chǎng)對(duì)新冠肺炎可能對(duì)運(yùn)輸有所限制的影響，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)有所擔(dān)憂，豆二出現(xiàn)了一輪小反彈。不過(guò)隨著運(yùn)輸業(yè)的恢復(fù)，以及市場(chǎng)預(yù)期后期到港大豆較多的影響，豆二重回跌勢(shì)。5月中旬，兩國(guó)關(guān)系緊張程度再度升級(jí)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)對(duì)美豆的進(jìn)口擔(dān)憂再度升溫，加上市場(chǎng)上對(duì)轉(zhuǎn)基因大豆流向嚴(yán)查的傳聞，均提振豆二走勢(shì)。

圖2．黃大豆1號(hào)指數(shù)合約日K線圖

資料來(lái)源：博易大師

圖3．黃大豆2號(hào)指數(shù)合約日K線圖

資料來(lái)源：博易大師

（三）DCE豆粕期貨走勢(shì)回顧

2020年上半年豆粕價(jià)格經(jīng)歷了低位震蕩，后反彈，再下跌最后再度反彈的行情。1月豆粕受兩國(guó)簽署了第一階段貿(mào)易協(xié)定的影響，低位震蕩。2月雖然受疫情影響，豆粕創(chuàng)出新低，但同樣受疫情影響，油廠開(kāi)機(jī)率下降，豆粕供應(yīng)量受限，提振豆粕價(jià)格，豆粕價(jià)格逐漸修復(fù)，但仍處在低位運(yùn)行。進(jìn)入3月，大豆到港量較少，導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率低的狀況越來(lái)越嚴(yán)重，大豆壓榨量較低，油廠現(xiàn)貨豆粕大多已售完，多執(zhí)行合同為主，豆粕供應(yīng)緊張局面越來(lái)越嚴(yán)重。但是進(jìn)入4月，巴西雷爾亞暴跌，令大豆盤面榨利良好，吸引中國(guó)繼續(xù)采購(gòu)，且巴西港口運(yùn)轉(zhuǎn)正常，推動(dòng)巴西大豆3、4月份對(duì)華裝船均達(dá)1000萬(wàn)噸的天量，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)形成打壓。5月，豆粕前期雖然依然受進(jìn)口壓力的影響，走勢(shì)偏弱，但價(jià)格已經(jīng)偏低，繼續(xù)下跌空間有限，而后半月隨著兩國(guó)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂重啟，加上離岸人民幣匯率大幅貶值，提升進(jìn)口成本，豆粕持續(xù)反彈，刺激買家集中補(bǔ)庫(kù)，至6月中旬豆粕價(jià)格持續(xù)反彈。

圖4．連豆粕指數(shù)合約日K線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

（四）DCE豆油期貨走勢(shì)回顧

2020年上半年，豆油期貨經(jīng)歷了一輪較長(zhǎng)的下跌行情后，陷入震蕩，后從5月中旬開(kāi)始，迎來(lái)了一輪的反彈。春節(jié)前，政治因素導(dǎo)致印度棕櫚油進(jìn)口商開(kāi)始停止所有從馬來(lái)西亞的棕櫚油進(jìn)口，春節(jié)后，疫情不斷發(fā)酵，金融市場(chǎng)慘遭重創(chuàng)，歐美股市大跌，國(guó)際原油重挫，外圍市場(chǎng)一片慘淡，也增加了市場(chǎng)的恐慌情緒，導(dǎo)致油脂價(jià)格節(jié)后一路暴跌。3月中旬，由于疫情影響了南美主產(chǎn)區(qū)大豆運(yùn)輸，裝船，并使得檢疫時(shí)間延長(zhǎng)，豆油價(jià)格有所恢復(fù)，再加上國(guó)內(nèi)疫情得以控制，餐飲需求有所恢復(fù)，中下游渠道陸續(xù)補(bǔ)庫(kù)，推動(dòng)豆油行情低位反彈，收復(fù)部分失地，不過(guò)總體仍保持在相對(duì)低位震蕩。進(jìn)入5月下半月，隨著棕櫚油產(chǎn)地利好推動(dòng)國(guó)內(nèi)外棕櫚油行情走強(qiáng)，以及兩國(guó)關(guān)系再度緊張，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)9月后進(jìn)口美豆的擔(dān)憂，人民幣匯率也出現(xiàn)大幅貶值，令后期大豆及豆油進(jìn)口成本顯著增加，再加上孟晚舟事件令中加關(guān)系未能緩和，加拿大菜籽及菜油進(jìn)口或繼續(xù)受阻，疊加豆油收儲(chǔ)消息，共同推動(dòng)豆油價(jià)格行情出現(xiàn)反彈。

圖5．國(guó)內(nèi)豆油指數(shù)合約日K線圖

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

第二部分 影響因素分析

一、國(guó)際大豆市場(chǎng)焦點(diǎn)：美國(guó)生產(chǎn)和貿(mào)易紛爭(zhēng)

1、全球大豆供應(yīng)充裕

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（以下簡(jiǎn)稱：USDA）6月份供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2019/2020年南美兩大主產(chǎn)國(guó)巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量合計(jì)1.6億噸，雖然較去年同期有所下降，但仍處在較高水平，加之兩國(guó)貿(mào)易摩擦，使得美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口量大幅下降，全球期末庫(kù)存被推高至0.99億噸，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)29%，這一數(shù)值與去年基本持平，但仍處在近五年的較高水平，為2020/2021年度奠定供應(yīng)偏松的基礎(chǔ)。

美國(guó)大豆產(chǎn)量依然保持世界首位，2020/2021年度，美國(guó)產(chǎn)量1.21億噸，約占全球生產(chǎn)量的30%，巴、阿合計(jì)產(chǎn)量1.74億噸，雖然有所下滑，但總體產(chǎn)量仍偏高，約占據(jù)全球生產(chǎn)量的一半。全球產(chǎn)量則達(dá)到3.6億噸，庫(kù)存消費(fèi)比為33%，較去年同期上漲了4%，全球供應(yīng)偏松格局整體延續(xù)，對(duì)大周期行情構(gòu)成抑制。

假設(shè)產(chǎn)量以外的變量不變的條件下，若要2020/2021年度庫(kù)存消費(fèi)比要降至30%以下，則全球產(chǎn)量至少要較6月份報(bào)告預(yù)估值下調(diào)972.5萬(wàn)噸。因?yàn)槟厦缹⒃谒募径冗M(jìn)行種植，下半年大幅調(diào)整產(chǎn)量預(yù)估值的概率較小，我們更加關(guān)注的是美國(guó)作物生產(chǎn)，6月份USDA報(bào)告里對(duì)美國(guó)產(chǎn)量預(yù)估暫時(shí)為1.21億噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)期貨研究院

2、美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

因天氣狀況良好，美豆2020/2021年度的大豆播種進(jìn)度持續(xù)高于往年以及五年均值。截至2020年6月14日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為72%，持平于市場(chǎng)預(yù)期的72%，去年同期未公布，五年均值未統(tǒng)計(jì)；美國(guó)大豆種植率為93%，低于分析師預(yù)期的94%，之前一周為86%，上年同期為72%，五年均值為88%；美國(guó)大豆出芽率為81%，之前一周為67%，去年同期為49%，五年均值為75%。因?yàn)榉N植進(jìn)度良好，市場(chǎng)對(duì)本年度美豆的播種面積也較為樂(lè)觀，且因?yàn)樵捅┑?，造成美?guó)乙醇產(chǎn)量急劇下降，美國(guó)農(nóng)戶可能會(huì)將一些玉米耕地改種大豆，因此市場(chǎng)預(yù)期美豆實(shí)際種植面積可能會(huì)較6月份的報(bào)告有所提升。USDA6月供需報(bào)告顯示，美新豆播種面積8350萬(wàn)英畝（上月8350萬(wàn)英畝，上年7610萬(wàn)英畝），收割面積8280萬(wàn)英畝（上月8280萬(wàn)英畝，上年7500萬(wàn)英畝），單產(chǎn)49.8蒲（預(yù)期50蒲，上月49.8蒲，上年47.4蒲），產(chǎn)量41.25億蒲（預(yù)期41.52億蒲、上月41.25億蒲、上年35.57億蒲。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美新豆的種植面積雖然較去年增長(zhǎng)了近10%，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期水平。報(bào)告數(shù)據(jù)落實(shí)或要等到8月報(bào)告。但總體來(lái)看，在天氣不發(fā)生大的影響下，美豆豐產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈。

3．三季度預(yù)計(jì)到港船貨較多

進(jìn)口榨利良好，促進(jìn)中國(guó)進(jìn)口商持續(xù)購(gòu)入大豆船貨。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，截至6月16日，參考連盤豆粕2830元/噸，豆油5640元/噸，美灣大豆7月完稅價(jià)3094元/噸，盤面毛利213元/噸，8月完稅價(jià)3173元/噸，盤面毛利134元/噸。美西10月完稅價(jià)3168元/噸，盤面毛利209元/噸。巴西大豆7月完稅價(jià)3215元/噸，盤面毛利149元/噸，8月完稅價(jià)3233元/噸，盤面毛利131元/噸。阿根廷大豆7月完稅價(jià)3102元/噸，盤面毛利149元/噸。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美灣以及美西大豆盤面毛利超過(guò)南美大豆，吸引買家持續(xù)買入。根據(jù)最新的到港船貨數(shù)據(jù)顯示，6月份預(yù)計(jì)到港1044萬(wàn)噸，7月份1010萬(wàn)噸，8月份920萬(wàn)噸，9月份810萬(wàn)噸，按照這個(gè)裝船預(yù)估，中國(guó)2019/2020年（2019年10月到2020年9月）進(jìn)口大豆將達(dá)到9571.58萬(wàn)噸，較上年度同期的進(jìn)口量8279.49萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1292.09萬(wàn)噸，同比增加15.61%。三季度大豆船貨主要來(lái)自南美，在基本已經(jīng)確定轉(zhuǎn)運(yùn)船貨量的背景下，對(duì)盤面的壓力可能較為有限，后期可能更需關(guān)注三季度兩國(guó)關(guān)系對(duì)美陳豆的銷售情況，以及天氣情況對(duì)美豆的影響，還有就是四季度美豆的產(chǎn)銷情況。

4、兩國(guó)關(guān)系或成不確定因素

近期兩國(guó)關(guān)系緊張程度再度升溫，受疫情影響，美國(guó)總統(tǒng)特朗普和國(guó)務(wù)卿蓬佩奧一心想著甩鍋中國(guó)，威脅要對(duì)中國(guó)加征新的懲罰性征稅。特朗普暗示，他與中國(guó)的關(guān)系因新冠病毒疫情而進(jìn)一步惡化，他表示現(xiàn)在不想與習(xí)主席交談，甚至暗示他可能切斷與中國(guó)這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系。目前，美國(guó)政界試圖將自己抗疫不利的責(zé)任甩鍋中國(guó)，令人擔(dān)憂兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系前景。另外，美國(guó)介入香港國(guó)安法的設(shè)立也進(jìn)一步打壓兩國(guó)關(guān)系。據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，中國(guó)可能是今年唯一可能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的世界主要經(jīng)濟(jì)體。在這樣的背景下，美國(guó)與中國(guó)關(guān)系緊張，無(wú)疑會(huì)限制美豆的出口，大量美豆上市后無(wú)處可去，可能會(huì)壓制美豆的走勢(shì)，但是由于下半年中國(guó)的進(jìn)口主要依賴美國(guó)，進(jìn)口的限制，可能也會(huì)使得國(guó)內(nèi)豆類陷入短缺，從而提振大豆的價(jià)格。

從目前的情況來(lái)看，中國(guó)正在努力積極的進(jìn)口美國(guó)大豆。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至6月11日的當(dāng)周，美國(guó)對(duì)中國(guó)裝運(yùn)的大豆數(shù)量顯著提高，當(dāng)周對(duì)華裝運(yùn)了68253噸，前一周裝運(yùn)了6809噸。當(dāng)周美國(guó)對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周檢驗(yàn)總量的18.1%。目前暫時(shí)沒(méi)有明顯的跡象表明，中方會(huì)減少對(duì)美豆的進(jìn)口，反而從數(shù)據(jù)來(lái)看，在南美豆基本銷售完的背景下，中國(guó)反而加大了對(duì)美豆的進(jìn)口。但是這也不排除未來(lái)兩國(guó)關(guān)系有實(shí)質(zhì)上的走弱的跡象，屆時(shí)對(duì)大豆的供應(yīng)可能會(huì)有較大的沖擊。

基于以上原因，預(yù)計(jì)三季度美豆以及國(guó)內(nèi)豆類主要圍繞兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行波動(dòng)，如果貿(mào)易摩擦升級(jí)，則美豆跌，國(guó)內(nèi)豆類上漲，如果貿(mào)易關(guān)系未受影響，那么在南美豆豐產(chǎn)，進(jìn)口量較大的背景下，國(guó)內(nèi)豆類預(yù)計(jì)弱勢(shì)震蕩為主。期間可能夾雜天氣因素炒作，不過(guò)從今年以來(lái)的播種率以及出苗率來(lái)看，均表現(xiàn)較好來(lái)看，天氣因素暫時(shí)不構(gòu)成足夠的干擾。四季度，美豆在季節(jié)性收割因素的影響下，可能錄得階段性低點(diǎn)，如果再疊加兩國(guó)關(guān)系對(duì)美豆的沖擊，可能會(huì)使得美豆的下跌幅度加大。

二、大豆基本面

（一）國(guó)產(chǎn)大豆：

1、舊作青黃不接，支持近月價(jià)格

當(dāng)前產(chǎn)區(qū)大豆價(jià)格依然保持著堅(jiān)挺的態(tài)勢(shì)。東北地區(qū)農(nóng)戶糧源早已售罄，關(guān)內(nèi)產(chǎn)區(qū)在小麥上市前，也已經(jīng)清空余糧，現(xiàn)在南北方貿(mào)易商均面臨著無(wú)糧可收的現(xiàn)狀。對(duì)于東北而言，幾百噸余糧的貿(mào)易商已經(jīng)屬于大戶，而剩余幾千噸庫(kù)存的貿(mào)易商可以說(shuō)是寥寥無(wú)幾，有糧的貿(mào)易商多有些舍不得賣的心態(tài)，畢竟未來(lái)面臨的不是大豆價(jià)格的高與低，而是有錢也買不到糧源的問(wèn)題，這也正是產(chǎn)區(qū)普遍看漲的原因。

為了彌補(bǔ)供需缺口，中儲(chǔ)糧網(wǎng)于6月12日上午10：00組織國(guó)產(chǎn)大豆競(jìng)價(jià)銷售專場(chǎng)，本次投放的是2017年產(chǎn)國(guó)產(chǎn)大豆，共計(jì)60486噸，標(biāo)的儲(chǔ)存分布在哈爾濱、佳木斯、齊齊哈爾、黑河。從市場(chǎng)影響來(lái)看，本輪一次性儲(chǔ)備大豆的投放量不大，且遵循順價(jià)原則，因此未對(duì)大豆市場(chǎng)帶來(lái)壓力，反倒因首周投放量小于市場(chǎng)預(yù)期，刺激國(guó)內(nèi)連盤黃大豆一號(hào)主力合約明顯上漲。

另外，市場(chǎng)也關(guān)注臨儲(chǔ)大豆的拍賣是否可能對(duì)盤面造成影響，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2008/09年度-2013/14年度，國(guó)家總共收購(gòu)臨儲(chǔ)大豆約2000萬(wàn)噸，截至2019年9月2日的最后一場(chǎng)臨儲(chǔ)大豆拍賣，歷年來(lái)我國(guó)臨儲(chǔ)大豆拍賣成交量共約1300萬(wàn)噸，再去掉定向投放量，目前臨儲(chǔ)大豆庫(kù)存預(yù)計(jì)不足100萬(wàn)噸。由于數(shù)量有限，故而預(yù)估拍賣對(duì)市場(chǎng)的影響較小，陳糧的投放或許將以細(xì)水長(zhǎng)流的方式，不斷地與市場(chǎng)打拉鋸戰(zhàn)。對(duì)于市場(chǎng)而言或許有跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，若真如傳言所說(shuō)，經(jīng)過(guò)幾輪的拍賣以后將給工廠提供定向糧，大廠有了供應(yīng)而小廠又沒(méi)有能力消耗掉現(xiàn)有余糧，將對(duì)豆價(jià)造成一定的威脅，但威力或有限。

2、需求不足或限制大豆上漲

大收購(gòu)主體中儲(chǔ)糧3月底基本結(jié)束收購(gòu)，下游消費(fèi)乏力。由于疫情影響，學(xué)生開(kāi)學(xué)推遲，豆制品消費(fèi)受到抑制。今年下游貿(mào)易商的走貨量比去年同期減少三分之一左右，整年消費(fèi)預(yù)計(jì)比去年減少一個(gè)月用量。

另外，黑龍江大豆價(jià)格和銷區(qū)價(jià)差較小，國(guó)內(nèi)大豆和進(jìn)口大豆價(jià)差過(guò)大。截至6月16日，黑龍江大豆價(jià)格為5300元/噸，山東聊城大豆價(jià)格基本在5500元/噸，價(jià)差為200元/噸，由于價(jià)差較小，貿(mào)易商南運(yùn)虧損。下游對(duì)黑龍江大豆價(jià)格接受度偏低，部分南方豆制品企業(yè)開(kāi)始用進(jìn)口大豆替代。黑龍江大豆價(jià)格和進(jìn)口轉(zhuǎn)基因到港大豆價(jià)差創(chuàng)五年來(lái)新高。截至6月16日，巴西7月船期到港成本在3215元/噸，8月到港成本為3233元/噸，黑龍江大豆和7月巴西進(jìn)口大豆價(jià)差為2085元/噸。由于價(jià)差過(guò)大，東北油廠基本不用國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)行壓榨。限制國(guó)產(chǎn)大豆的需求。

3、新作產(chǎn)量抬高，供需格局由緊轉(zhuǎn)松

受生產(chǎn)者補(bǔ)貼等政策支持和前期國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格快速上漲等有利因素影響，大豆種植收益預(yù)期較好，中國(guó)大豆種植面積有望進(jìn)一步增加至9600千公頃，比上年度增2.6%；預(yù)計(jì)全國(guó)平均單產(chǎn)1960公斤/公頃，比上年度增1.3%；大豆產(chǎn)量1882萬(wàn)噸，比上年度增4.0%。根據(jù)中央氣象臺(tái)最新氣象周報(bào)顯示，目前東北地區(qū)大豆處于播種出苗至第三真葉期，東北及內(nèi)蒙古地區(qū)大部土壤墑情適宜，氣象條件利于大豆播種出苗及幼苗生長(zhǎng)。如若臨儲(chǔ)大豆投放時(shí)間較晚，推遲在8、9月份，疊加新季大豆面積增加、長(zhǎng)勢(shì)良好等因素，國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)可能將會(huì)面臨一波下跌。

三、豆粕基本面

（一）豆粕供應(yīng)增加 限制反彈幅度

目前國(guó)內(nèi)大豆、豆粕供應(yīng)逐漸充裕，截至2020年第24周（6月12日當(dāng)周）國(guó)內(nèi)主要地區(qū)沿海油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存508.6萬(wàn)噸，較上周的481.41萬(wàn)噸增加27.19萬(wàn)噸，增幅為5.65%，較去年同期的426.41萬(wàn)噸增加19.27%。隨著大豆到港量增加，壓制利潤(rùn)良好刺激企業(yè)加大開(kāi)工，周度壓榨量升至200萬(wàn)噸以上超高水平，截至2020年6月12日當(dāng)周，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量2052000噸（出粕1621080噸，出油389880噸），較上周的1915550減少136450噸，增幅7.12%。當(dāng)周大豆壓榨開(kāi)機(jī)率為59.1%，較上周的55.17%增3.93%。而壓榨率的回升，也致使沿海油廠豆粕庫(kù)存連續(xù)8周回升，豆粕庫(kù)存低位穩(wěn)步回升，截至6月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存75.09萬(wàn)噸，較上周的66.58萬(wàn)噸增加8.51萬(wàn)噸，增幅在12.78%，較去年同期的76萬(wàn)噸減少了1.19%。中期大豆到港仍偏充裕，6-8月中國(guó)大豆到港或高達(dá)3040萬(wàn)噸，目前油廠榨利仍良好，巴西大豆榨利仍在131-149元/噸附近，預(yù)期三季度油廠將維持高壓榨水平，屆時(shí)豆粕庫(kù)存也將很快恢復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

豆粕庫(kù)存在不斷累積，豆粕期價(jià)卻未出現(xiàn)單邊持續(xù)下跌行情，這是為什么？一方面，期貨是遠(yuǎn)期價(jià)格，存在一定的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)價(jià)格更多地反應(yīng)在基差上，而現(xiàn)貨基差特別是華南地區(qū)的基差一直疲軟；另一方面，豆粕庫(kù)存不斷累積，現(xiàn)貨價(jià)格疲軟，期貨升水現(xiàn)貨，這樣的結(jié)構(gòu)更適合做反套。因此，后面大豆持續(xù)到港的壓力，將由基差走弱去慢慢消化，而不是單邊的大幅下跌。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

（二）下半年生豬規(guī)?；蚧厣?/p>

生豬市場(chǎng)來(lái)看，生豬出欄體重及存欄變化是影響豆粕飼用需求的主要因素，5月份生豬出欄均重超過(guò)130公斤，市場(chǎng)因大體重生豬供應(yīng)過(guò)剩疊加國(guó)儲(chǔ)凍豬肉不斷投放市場(chǎng)，恐慌性出欄壓制生豬市場(chǎng)價(jià)格走弱，而大豬經(jīng)過(guò)前期的拋售，6月份大豬供應(yīng)量減少，市場(chǎng)標(biāo)豬仍偏緊支撐5月下旬生豬價(jià)格低位反彈，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)將繼續(xù)維持小幅震蕩或略有調(diào)整態(tài)勢(shì)，中期隨著消費(fèi)的好轉(zhuǎn)及生豬出欄量偏有限，7、8月份生豬價(jià)格或繼續(xù)維持堅(jiān)挺。

我國(guó)政府已經(jīng)將生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為中央、國(guó)務(wù)院2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)工作，很多省份已經(jīng)出臺(tái)相應(yīng)的扶持政策，也將刺激養(yǎng)殖積極性。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄開(kāi)始觸底回升，截至2020年3月全國(guó)能繁母豬存欄2164萬(wàn)頭，環(huán)比增加2.8%，能繁母豬存欄已持續(xù)回升6個(gè)月。按照現(xiàn)在的發(fā)展速度，能繁母豬妊娠4個(gè)月+仔豬育肥6個(gè)月=10個(gè)月生豬出欄，2019年10月能繁母豬開(kāi)始恢復(fù)，那么生豬量大概在2020年8月之后開(kāi)始大規(guī)?；謴?fù)。對(duì)應(yīng)于豆粕的需求，到2020年第四季度才開(kāi)始穩(wěn)步上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

禽類市場(chǎng)來(lái)看，禽類市場(chǎng)產(chǎn)能繼續(xù)處于高位水平，2019年禽類市場(chǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅增加，刺激養(yǎng)殖戶積極擴(kuò)大產(chǎn)能，禽料需求大幅增加，預(yù)計(jì)2020年禽肉繼續(xù)替代豬肉缺口，禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)近期虧損收縮，且前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出時(shí)間，預(yù)計(jì)禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求將進(jìn)一步增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

替代需求方面，飼料配方的調(diào)整也將影響豆粕的需求量，而豆菜粕價(jià)差是影響兩者在飼料中相互替代的關(guān)鍵因素，6月份豆菜價(jià)差低位走擴(kuò)，整體繼續(xù)處于低位，豆粕添加仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，豆-菜粕價(jià)差已處于低位較長(zhǎng)時(shí)間，繼續(xù)深入替代的空間相對(duì)有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

四、豆油基本面

（一）庫(kù)消比預(yù)估破10%，全球植物油供需趨緊

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告顯示，2019/2020年全球植物油產(chǎn)量預(yù)估20409萬(wàn)噸，消費(fèi)預(yù)估20037萬(wàn)噸，當(dāng)年度產(chǎn)需富余372萬(wàn)噸，考慮損耗等其他因素，期末庫(kù)存預(yù)估由期初的2170萬(wàn)噸下降至2168萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為10.82%（首次預(yù)估為10.89%），2018/2019年度為10.83%。

2020年5月美國(guó)農(nóng)業(yè)部首次公布2020/2021年度供需，根據(jù)6月最新調(diào)整數(shù)據(jù)來(lái)看，2020/2021年度全球植物油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2033萬(wàn)噸，比上一個(gè)年度減少135萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比9.87%，連續(xù)第三個(gè)年度下降，同時(shí)也是2010/11年度以來(lái)首次低于10%，顯示全球植物油供需格局緊平衡。三大油脂結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存共同下滑，產(chǎn)量最大的棕櫚油下滑幅度最大，減少65萬(wàn)噸，其次菜籽油減少37萬(wàn)噸，豆油減少6萬(wàn)噸。

1999/20年度以來(lái)，僅有四個(gè)年度庫(kù)消比小于10%，分別為2002/03、2003/04、2007/08、2009/10年度，油脂期貨中最早上市時(shí)間為豆油2006年1月9日，對(duì)應(yīng)后兩個(gè)年度的行情，可知油脂期貨價(jià)格都走出了漲幅超過(guò)30%的牛市行情，時(shí)間跨度分別為2006.4-2008.3以及2009.3-2011.1，前兩個(gè)年度參照CBOT豆油指數(shù)（與三大油脂期貨相關(guān)性高達(dá)87%以上）行情，2002年至2004年2月CBOT豆油指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲，漲幅超過(guò)100%。由此可見(jiàn)，在庫(kù)消比小于10%的年度里，油脂價(jià)格均有一輪上漲行情。

雖然并不能通過(guò)以上分析直接推斷未來(lái)牛市行情一定重現(xiàn)（因?yàn)樾枰暧^環(huán)境等因素配合，且2020/2021年度預(yù)估數(shù)據(jù)很可能再調(diào)整），但是我們可以認(rèn)為10%是一個(gè)關(guān)鍵關(guān)口，低于該數(shù)值，則為期價(jià)提供堅(jiān)挺的供需大環(huán)境，前兩個(gè)年度全球植物油不斷萎縮靠向10%，說(shuō)明全球植物油供需格局趨緊，對(duì)油脂價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)底部支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

（二）國(guó)內(nèi)植物油消費(fèi)處于低速增長(zhǎng)期

2019/2020年度包括豆油、菜籽油、棕櫚油、花生油、棕櫚仁油、椰子油在內(nèi)的植物油消費(fèi)總量為3482.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-1.75%，五年前的增幅5%，2019/20年消費(fèi)量為3603萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.47%，增速雖然有所恢復(fù)，但仍處在相對(duì)低位。對(duì)比各品種消費(fèi)量占比來(lái)看，近三個(gè)年度，棕櫚油和菜籽油消費(fèi)占比均有2個(gè)百分點(diǎn)的下滑，豆油則增加4個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明豆油的消費(fèi)增速超過(guò)植物油總和，棕櫚油和菜籽油增速慢于總的植物油。

（三）三季度雖然庫(kù)存預(yù)期回升 但預(yù)計(jì)壓力不大

中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-5月大豆進(jìn)口量為3388.3萬(wàn)噸，同比增幅6.8%，進(jìn)口均價(jià)為每噸2770.2元，下跌1.7%。南美豐產(chǎn)使得前5個(gè)月的進(jìn)口有所增長(zhǎng)，但受疫情影響，進(jìn)口增幅有所放緩，不過(guò)由于榨利的良好，我國(guó)持續(xù)采購(gòu)遠(yuǎn)期大豆船貨，預(yù)計(jì)三季度大豆供應(yīng)量仍將保持在高位。根據(jù)Cofeed調(diào)查統(tǒng)計(jì)，6月份預(yù)計(jì)到港1044萬(wàn)噸，7月份1010萬(wàn)噸，8月份920萬(wàn)噸，9月份810萬(wàn)噸，進(jìn)口量超大的序幕即將拉開(kāi)，這意味著只要預(yù)報(bào)到港實(shí)現(xiàn)，未來(lái)三個(gè)月大豆供應(yīng)充裕，不僅能夠滿足市場(chǎng)壓榨需求，還能推動(dòng)進(jìn)口大豆庫(kù)存回升。大豆供應(yīng)壓力將傳導(dǎo)至副產(chǎn)品，致使豆油庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，只是油粕脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)較大，且榨利轉(zhuǎn)弱，可能牽制油廠開(kāi)機(jī)節(jié)奏，因此預(yù)期豆油庫(kù)存在一段時(shí)間上升后增速將放慢，保持相對(duì)高位，三季度供應(yīng)壓力難消。相對(duì)而言，四季度大豆進(jìn)口水平的不確定較高，這是因?yàn)槟厦来蠖箍晒┏隹诹克ソ撸@期間是美豆出口時(shí)間窗口，雖然目前中國(guó)仍表示在積極實(shí)施第一階段兩國(guó)貿(mào)易協(xié)定，但隨著兩國(guó)貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)，不排除中國(guó)重新對(duì)美進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品增加征稅的可能性，屆時(shí)對(duì)大豆的供應(yīng)有所沖擊。

目前來(lái)看，豆油庫(kù)存雖然有拐頭跡象，但增幅暫時(shí)不及預(yù)期，可能與下游需求恢復(fù)有所關(guān)系，不過(guò)隨著大豆的不斷到港，豆油庫(kù)存易升難降，增長(zhǎng)節(jié)奏取決于脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)和油廠停機(jī)挺基差可能，可能在11-12月供應(yīng)壓力才能有所緩解。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 瑞達(dá)期貨研究院

棕櫚油：6月上中旬進(jìn)口利潤(rùn)一度打開(kāi)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商增加7-8月船期買船，但因6月下旬國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格持續(xù)走弱，套盤利潤(rùn)轉(zhuǎn)差，再度抑制近期貿(mào)易商采購(gòu)積極性。根據(jù)Cofeed了解，6月份棕櫚油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為42萬(wàn)噸（其中24度30萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸），7月進(jìn)口量預(yù)計(jì)42-44萬(wàn)噸（其中24度30-32萬(wàn)噸，工棕12萬(wàn)噸）。因下半年節(jié)假日較多，預(yù)期整體進(jìn)口水平還會(huì)有所抬升。當(dāng)前棕櫚油進(jìn)口水平處于一般水平，消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好，庫(kù)存處于緩降過(guò)程，不過(guò)5-10月是棕櫚油的生產(chǎn)旺季，在此背景下，棕櫚油的庫(kù)存可能下降幅度有限，可能保持在30-50萬(wàn)噸之間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 瑞達(dá)期貨研究院

菜籽油：菜油供應(yīng)來(lái)源于三塊：一是國(guó)家拋儲(chǔ)，二是直接進(jìn)口菜籽油，三是壓榨進(jìn)口菜籽、國(guó)產(chǎn)菜籽得到副產(chǎn)品。第一，截至2020年期初已基本完成臨儲(chǔ)菜油去庫(kù)存，未來(lái)通過(guò)拋儲(chǔ)對(duì)菜油價(jià)格進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力將減弱，后市菜油價(jià)格波動(dòng)與進(jìn)口菜籽和進(jìn)口菜油（含進(jìn)口菜籽壓榨）成本相關(guān)性更大。2020年我國(guó)菜油供應(yīng)減少了國(guó)儲(chǔ)菜油拋儲(chǔ)的來(lái)源，供應(yīng)方面將會(huì)更加倚重國(guó)外進(jìn)口油菜籽壓榨和進(jìn)口增量。第二，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年4月菜油進(jìn)口總量13.9311萬(wàn)噸，較去年同期4.002萬(wàn)噸增長(zhǎng)了9.929萬(wàn)噸，進(jìn)口利潤(rùn)較好，刺激進(jìn)口迅速提升，處在近年來(lái)的高位。第三，截至2020年6月12日，國(guó)內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫(kù)存下降至17.9萬(wàn)噸，較去年同期的47.5萬(wàn)噸，降幅了62.32%。其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫(kù)存下降至17.6萬(wàn)噸，較去年同期的33.5萬(wàn)噸，下降46.57%。中加關(guān)系緊張，導(dǎo)致菜籽進(jìn)口不暢，但陸續(xù)還有一些加菜籽到船。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，6月有18萬(wàn)噸加菜籽和6萬(wàn)噸澳菜籽到船，7月有18萬(wàn)噸加菜籽和3萬(wàn)噸澳菜籽到船。預(yù)計(jì)需要中加關(guān)系緩解后，國(guó)內(nèi)企業(yè)才會(huì)大量買入加菜籽船，目前只有少數(shù)民營(yíng)企業(yè)以及個(gè)別外資還有菜籽到港。5月28日凌晨，加法院公布第一個(gè)判決，孟晚舟未能獲釋，將留在加拿大參加后期的相關(guān)聽(tīng)證，中加關(guān)系緊張局面未緩解，及中澳關(guān)系也不樂(lè)觀，后期菜籽進(jìn)口量或繼續(xù)受到影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 瑞達(dá)期貨研究院

總體來(lái)說(shuō)，據(jù)資訊網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，國(guó)內(nèi)三大植物油庫(kù)存約為133萬(wàn)噸，較年初減少46萬(wàn)噸，三大油脂庫(kù)存處于相對(duì)低位。其中棕櫚油庫(kù)存35.21萬(wàn)噸，豆油95.62萬(wàn)噸，菜籽油20.2萬(wàn)噸。6月份棕櫚油庫(kù)存緩慢下降，豆油庫(kù)存趨于增加，菜籽油低位徘徊。總體來(lái)看，雖然三季度油脂庫(kù)存有回升的預(yù)期，但累庫(kù)壓力并不大。受下游需求好轉(zhuǎn)，菜籽油供應(yīng)趨緊，以及豆粕脹庫(kù)可能導(dǎo)致油廠開(kāi)機(jī)率下滑的影響，庫(kù)存總體上對(duì)盤面的壓力并不大。四季度需求旺季，在貿(mào)易爭(zhēng)端以及棕櫚油結(jié)束增產(chǎn)季的背景下，價(jià)格或有進(jìn)一步上行的空間。

（四）油脂間價(jià)差分析

截至6月17日，一級(jí)豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為550元/噸；菜油和棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為2600元/噸，；菜油和一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)差為2050元/噸。期貨價(jià)格方面，豆棕期價(jià)價(jià)差為614元/噸，；菜棕期貨價(jià)差為2317元/噸；菜豆期貨價(jià)差為1703元/噸。因菜油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，無(wú)論是現(xiàn)貨，還是期貨，菜棕和菜豆現(xiàn)貨價(jià)格均保持在2018年以來(lái)高位，豆棕現(xiàn)貨及期貨價(jià)差呈現(xiàn)持續(xù)回落的走勢(shì)。期貨價(jià)格表現(xiàn)而言，菜籽油表現(xiàn)最強(qiáng)，其次是棕櫚油，最后是豆油。

根據(jù)上文分析，在去庫(kù)存化較為充分以及存在供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，菜油走勢(shì)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)；棕櫚油下半年進(jìn)口有可能抬升，但在需求也同樣預(yù)期抬升的背景下，庫(kù)存壓力并不大；豆油方面，三季度可能在進(jìn)口壓力下，供應(yīng)壓力較大，而進(jìn)入四季度，在南美供應(yīng)衰竭以及兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系不確定的背景下，供應(yīng)壓力有所緩和。綜合而言，油脂走勢(shì)可能發(fā)生分化，三季度豆油表現(xiàn)相對(duì)疲弱，菜籽油趨于堅(jiān)挺，棕櫚油受產(chǎn)量影響去庫(kù)存化放慢，故而預(yù)期菜豆和菜棕價(jià)差還有擴(kuò)大空間，豆棕價(jià)差有縮小的空間。四季度在豆油供應(yīng)不確定的背景下，菜豆以及豆棕價(jià)差有修復(fù)的可能。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

總結(jié)與展望

國(guó)產(chǎn)大豆：基層余糧不足，成為支撐三季度國(guó)產(chǎn)大豆的主要因素，目前市場(chǎng)貨源偏緊，呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)。為了彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺口，中儲(chǔ)糧網(wǎng)釋放一次性儲(chǔ)備大豆，但總體拍賣量較少，難以彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺口。另外，臨儲(chǔ)大豆在前幾次去庫(kù)存后，總體余量并不足，后期預(yù)計(jì)難以起到對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用。因此三季度在新糧還未上市之前，國(guó)產(chǎn)大豆預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)走勢(shì)。但進(jìn)入四季度，新糧上市，在利潤(rùn)率較好的情況，今年的播種面積有所增加，供應(yīng)預(yù)計(jì)由緊變松，再加上受疫情以及差價(jià)的影響，需求仍受到?jīng)_擊，各種因素疊加，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)大豆在四季度走勢(shì)會(huì)偏弱。

進(jìn)口大豆：預(yù)計(jì)三季度美豆以及國(guó)內(nèi)豆類主要圍繞兩國(guó)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行波動(dòng)，如果貿(mào)易摩擦升級(jí)，則美豆跌，國(guó)內(nèi)豆類上漲，如果貿(mào)易關(guān)系未受影響，那么在南美豆豐產(chǎn)，進(jìn)口量較大的背景下，國(guó)內(nèi)豆類預(yù)計(jì)弱勢(shì)震蕩為主。期間可能夾雜天氣因素炒作，不過(guò)從今年以來(lái)的播種率以及出苗率來(lái)看，均表現(xiàn)較好來(lái)看，天氣因素暫時(shí)不構(gòu)成足夠的干擾。四季度，美豆在季節(jié)性收割因素的影響下，可能錄得階段性低點(diǎn)，可能對(duì)國(guó)內(nèi)豆類形成拖累。

豆粕：從豆粕的價(jià)格來(lái)看，目前豆粕已經(jīng)處在相對(duì)低位，進(jìn)一步下跌的空間有限。從三季度的進(jìn)口量來(lái)看，雖然由于前期南美進(jìn)口大豆的利潤(rùn)較好，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口船貨較多，導(dǎo)致三季度的月均的進(jìn)口量接近1000萬(wàn)噸，但是由于市場(chǎng)早有預(yù)期，且已經(jīng)表現(xiàn)在期價(jià)上，未來(lái)對(duì)價(jià)格影響有限。反而在6-8月份，是美國(guó)天氣炒作的時(shí)間點(diǎn)，一般從6月中下旬開(kāi)始，直至8月達(dá)到頂峰，屆時(shí)在天氣溢價(jià)的背景下，豆粕可能重心會(huì)有所抬升。進(jìn)入四季度，下游生豬出欄量較大，預(yù)計(jì)對(duì)下游需求的提振較為明顯，但同時(shí)豆粕也面臨美豆集中上市的時(shí)間點(diǎn)，在今年美豆豐產(chǎn)的預(yù)期下，可能會(huì)對(duì)盤面有所打壓。但是兩國(guó)關(guān)系可能成為其中的不確定因素。總體而言，豆粕可能在三季度表現(xiàn)為震蕩上行的走勢(shì)，四季度受需求好轉(zhuǎn)的影響，仍有上行的空間，但要看兩國(guó)關(guān)系對(duì)兩國(guó)貿(mào)易影響程度來(lái)決定上行的高度。

豆油：從庫(kù)存消費(fèi)比來(lái)看，2020/2021年全球植物油庫(kù)消比有望下破10%，顯示全球植物油供需偏緊，對(duì)價(jià)格有所支撐。從三大油脂的庫(kù)存水平來(lái)看，三季度，雖然大豆的進(jìn)口量較大，在下游需求較好，導(dǎo)致豆油的累庫(kù)速度并不明顯，再加上豆粕可能面臨的脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)油廠開(kāi)機(jī)率的影響，豆油的庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)并不大。而棕櫚油方面，三季度，雖然是棕櫚油的生產(chǎn)旺季，但是由于進(jìn)口利潤(rùn)較差，買船較少，國(guó)內(nèi)的棕櫚油庫(kù)存持續(xù)處在低位，且持續(xù)下降，對(duì)盤面的壓力也較小。最后，菜油方面，受中加關(guān)系緊張的影響，菜油的供應(yīng)總體偏緊，再加上去庫(kù)存在三大油脂中較為充分，預(yù)計(jì)菜油走勢(shì)較強(qiáng)。四季度需求旺季，在貿(mào)易爭(zhēng)端以及棕櫚油結(jié)束增產(chǎn)季的背景下，價(jià)格或有進(jìn)一步上行的空間。