徐高：牛市可以期待 但別相信2015年“瘋?！毙星樵賮?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2020-07-13 11:19:18 來源：徐高經(jīng)濟(jì)研究 作者：徐高

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、寬松流動(dòng)性、以及監(jiān)管者的呵護(hù)共同營(yíng)造了有利于A股牛市形成的宏觀環(huán)境。隨著陸股通北上資金的大舉加倉，以及北上資金活躍度的明顯提升，A股進(jìn)入7月后在外資引領(lǐng)下急漲。 四方面原因使得7月上旬A股急漲的態(tài)勢(shì)難以持續(xù)：(1)A股短期漲幅已經(jīng)明顯超過全球股市，從而削弱了A股在全球市場(chǎng)中的吸引力；(2)北上資金的活躍程度接近歷史極值，預(yù)計(jì)會(huì)觸頂回落；(3)疫情發(fā)展仍然存在較高不確定性，美國(guó)“二次停工”的風(fēng)險(xiǎn)不低；(4)監(jiān)管者對(duì)股市“瘋?！北３种喈?dāng)?shù)木琛?/p> 對(duì)下半年A股后市可以保持樂觀，但別相信2015年的“瘋牛”行情會(huì)重演。 進(jìn)入2020年7月，A股股指急漲。截止2020年7月10日，在7月的前8個(gè)交易日中，上證綜指累計(jì)上漲13.4%。僅僅在7月6日至10日這一周，上證綜指就上漲7.3%，創(chuàng)下了2015年7月以來的最大單周漲幅。 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有利于A股市牛市的形成。在近期股指上揚(yáng)的背后，有三大宏觀因素在起推動(dòng)作用。 第一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。股市總是對(duì)預(yù)期做反應(yīng)，走在經(jīng)濟(jì)前面。新冠疫情的爆發(fā)確實(shí)讓全球經(jīng)濟(jì)增速都大幅下滑至幾十年來的低位，但展望未來幾個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)增速從坑底回升的趨勢(shì)非常明顯。到明年1季度，我國(guó)GDP同比增速有望回升到10%以上(因?yàn)榻衲?季度基數(shù)非常低)。因此，盡管今年上半年企業(yè)盈利增長(zhǎng)大幅下滑，但盈利改善的預(yù)期非常強(qiáng)?？梢哉f，股市現(xiàn)在反映的不是當(dāng)前較低的經(jīng)濟(jì)增速，而是未來會(huì)持續(xù)加速至高位的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。 第二、寬松流動(dòng)性。疫情爆發(fā)之后，全球央行都采取了極度寬松的貨幣政策來穩(wěn)定金融市場(chǎng)和托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)也不例外。我國(guó)銀行間市場(chǎng)利率水平雖然在今年2季度有所回升，但目前仍然處于近5年來的較低水平。同期，社會(huì)融資規(guī)模同比增幅也在2季度創(chuàng)下了10年來的最高紀(jì)錄。金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)充沛的流動(dòng)性推升了股票估值，部分對(duì)沖了疫情對(duì)股票估值帶來的壓力。 第三、監(jiān)管者的呵護(hù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)凸顯了我國(guó)在高科技領(lǐng)域的短板。資本市場(chǎng)為科技創(chuàng)新的不確定性定價(jià)的能力較強(qiáng)，能更好支持創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求，因而更受高層重視。在今年7月7日的浦山講壇上，證監(jiān)會(huì)前主席肖剛說：“黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場(chǎng)?！痹诟邔宇I(lǐng)導(dǎo)這樣積極的態(tài)度下，資本市場(chǎng)改革舉措持續(xù)推出，充分體現(xiàn)了監(jiān)管者對(duì)A股市場(chǎng)的呵護(hù)，從而提升了股市的人氣。 兩方面證據(jù)顯示，7月以來A股的上漲主要為外資所引領(lǐng)。 一方面、7月A股的急漲伴隨著陸股通北上資金的大舉加倉。在7月2日到10日的7個(gè)香港交易日中(香港7月1日休市)，陸股通北上資金累計(jì)凈流入585億元。流入強(qiáng)度之大，已經(jīng)接近歷史峰值。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，北上資金的運(yùn)動(dòng)對(duì)A股有相當(dāng)強(qiáng)的領(lǐng)先性，它的大舉加倉往往會(huì)帶動(dòng)A股上揚(yáng)。(圖表1) 另一方面、當(dāng)前北上資金的相對(duì)活躍程度明顯高于A股本土資金?？梢杂帽鄙腺Y金股票買入金額與北上資金存量的比值來衡量北上資金的活躍程度。類似地，A股本土資金的活躍程度可以用融資買入金額與融資余額之比來衡量(A股本土資金中只有融資有數(shù)據(jù)可計(jì)算其活躍度)。因?yàn)橘Y金風(fēng)格不同，直接比較這兩個(gè)比值沒太大意義(融資的活躍度長(zhǎng)期高于北上資金)。不過，看二者當(dāng)前分別處在歷史上的什么位置，可以幫助我們研判兩類資金的相對(duì)活躍程度。7月10日這周，北上資金買入金額與北上資金余額之比大幅上升至6%以上，創(chuàng)下了2016年以來的歷史記錄。同期，融資買入額與融資余額之比雖然也顯著上升，但絕對(duì)水平仍明顯低于2019年3月與2020年2月的高點(diǎn)。從活躍度走勢(shì)的對(duì)比來看，7月A股行情更可能為北上資金所引領(lǐng)。(圖表2) 四方面原因使得7月上旬A股急漲的態(tài)勢(shì)難以持續(xù)。 原因之一，A股短期漲幅已經(jīng)明顯超過全球股市，從而削弱了A股在全球股市中的吸引力。2019年以來，全球主要股市的走勢(shì)有較高同步性，A股相對(duì)全球股市的偏離難以長(zhǎng)期持續(xù)(港股因?yàn)橄愀圩陨碓蚨c全球股市走勢(shì)持續(xù)背離)。今年7月以來，A股的急漲已經(jīng)顯著拉開了A股與全球其他股指之間的距離，從而使得A股在全球股市中的相對(duì)吸引力下降，從而給北上資金的進(jìn)一步流入帶來阻力。(圖表3) 原因之二，北上資金的活躍程度接近歷史極值，預(yù)計(jì)會(huì)觸頂回落。股市投資需要有逆向思維。當(dāng)北上資金的活躍度創(chuàng)下了4年多以來的高位時(shí)，活躍度高位回落的概率應(yīng)該大于再創(chuàng)新高的概率。事實(shí)上，在7月2日到9日連續(xù)6個(gè)交易日凈流入之后，7月10日北上資金已經(jīng)凈流出44億元。有引領(lǐng)性的北上資金的流出和活躍度下降，將給A股股指帶來短期壓力。 原因之三，疫情發(fā)展仍然存在較高不確定性，美國(guó)“二次停工”的風(fēng)險(xiǎn)不低。隨著人類對(duì)新冠肺炎了解的加深，疫情帶來的恐慌已經(jīng)逐步消退，人類也已開始習(xí)慣病毒相伴的生活。但別忘了，疫情仍然在全球肆虐，除了“停工”、“封城”這樣的社交隔離措施之外，人類尚未找到其他有效應(yīng)對(duì)疫情的手段。今年6月以來，隨著復(fù)工的推進(jìn)，美國(guó)新冠肺炎新增確診病例數(shù)已經(jīng)大幅反彈至歷史新高。還好，美國(guó)新增死亡數(shù)走勢(shì)仍然相對(duì)平穩(wěn)。不過，在肺炎病例數(shù)越來越多的情況下，美國(guó)醫(yī)療體系再次被擠兌的可能性不低。如果死亡數(shù)因此而飆升，美國(guó)“二次停工”的概率就會(huì)大大上升。這是A股市場(chǎng)目前并未充分納入考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。(圖表4) 原因之四，監(jiān)管者對(duì)股市“瘋?！北３种喈?dāng)?shù)木琛１O(jiān)管者重視和呵護(hù)資本市場(chǎng)發(fā)展不假，但這不意味著監(jiān)管者會(huì)放任“瘋?！钡男纬?。經(jīng)歷過2015年的“股災(zāi)”之后，監(jiān)管者對(duì)建立在流動(dòng)性和杠桿資金之上的“泡沫瘋牛”非常警覺，絕不會(huì)容忍2015年那樣銀行資金通過各種途徑?jīng)坝窟M(jìn)股市的情況發(fā)生。因此，就算幾天前媒體報(bào)道的銀行獲券商牌照的消息屬實(shí)，也別指望銀行資金就能暢通地進(jìn)股市來推高股指。 對(duì)下半年A股后市可以保持樂觀，但別相信2015年的“瘋?！毙星闀?huì)再來?；谏鲜鏊膫€(gè)原因，“瘋?！毙星閼?yīng)該是難以出現(xiàn)的。今年7月上旬A股急漲之后，短期謹(jǐn)慎一些更為恰當(dāng)。不過，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、監(jiān)管者呵護(hù)兩個(gè)長(zhǎng)期利好因素在今年下半年不會(huì)發(fā)生改變。在流動(dòng)性方面，下半年貨幣政策可能會(huì)邊際上收緊，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，資金會(huì)從債券等其他市場(chǎng)向股市流動(dòng)，部分抵消貨幣政策收緊對(duì)股市的影響。因此，今年下半年A股的牛市可以期待，但不應(yīng)以2015年的大牛市作為參照。 責(zé)任編輯：李燁

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