第一部分 2020年上半年銅價(jià)行情回顧

2020年上半年銅價(jià)整體呈現(xiàn)下探回升走勢(shì)，在一季度新冠肺炎在全球范圍內(nèi)快速蔓延，其中中國(guó)下游銅材加工企業(yè)受到影響較大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求端基本陷入停滯，而之后海外疫情迅速擴(kuò)散，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄薮鬀_擊，市場(chǎng)恐慌情緒急劇攀升，導(dǎo)致銅價(jià)承壓下挫，在3月份跌至36000元/噸左右低位。進(jìn)入二季度全球貨幣寬松政策不斷加碼，市場(chǎng)信心逐漸增加；并且中國(guó)疫情防控取得明顯成效，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸展開(kāi)，下游需求得到集中釋放，帶動(dòng)庫(kù)存超預(yù)期去化；隨后南美銅礦生產(chǎn)因疫情擾動(dòng)的影響顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)緊張加劇，利潤(rùn)壓縮情況下導(dǎo)致冶煉廠檢修減產(chǎn)增加，因此銅價(jià)自低位大幅回升。

截至6月24日，滬銅期貨指數(shù)上半年運(yùn)行區(qū)間為35350-49590元/噸，相應(yīng)的倫銅運(yùn)行區(qū)間為4371-6343美元/噸。

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第二部分 銅產(chǎn)業(yè)鏈分析及2020年下半年展望

一、宏觀基本面

1、2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮

在2020年6月24日，IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮4.9%。今年4月IMF曾預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮3.0%，而這已經(jīng)是自上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。該組織表示，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響比預(yù)期更為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度可能比預(yù)期更慢。這尤其體現(xiàn)在消費(fèi)疲軟和儲(chǔ)蓄率增加。該組織預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.4%，較今年4月的預(yù)測(cè)值減少0.4個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)道指出，新冠疫情將使全球債務(wù)進(jìn)一步攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的新高。平均而言，2020年各國(guó)財(cái)政赤字與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例預(yù)計(jì)為14%，比2019年高出10個(gè)百分點(diǎn)。IMF強(qiáng)調(diào)，目前的預(yù)測(cè)也充滿高度不確定性。如果出現(xiàn)第二波疫情，那么2021年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)更加糟糕。

IMF的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》估計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年將增長(zhǎng)1%，低于4月份的預(yù)測(cè)，但好于美國(guó)和歐盟等其他主要經(jīng)濟(jì)體。報(bào)道稱，在一定程度上受到政府刺激措施的支持，中國(guó)這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)將從第一季度的萎縮中迅速反彈，2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到8.2%，是所有國(guó)家中增速最高的。報(bào)告說(shuō)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有助于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將實(shí)現(xiàn)5.9%的增長(zhǎng)。

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2、全球央行開(kāi)啟貨幣寬松浪潮

2020年，在新冠疫情大范圍擴(kuò)散爆發(fā)的背景下，全球央行開(kāi)啟貨幣寬松浪潮。美聯(lián)儲(chǔ)在3月3日大幅降息50個(gè)基點(diǎn)后，于3月16日再次宣布降息100個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至0.25%。美聯(lián)儲(chǔ)在3月16日宣布重啟QE，宣布購(gòu)買5000億美元國(guó)債和2000億美元住房抵押貸款證券（MBS）；3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)將國(guó)債和MBS購(gòu)買升級(jí)到“無(wú)限量”模式，同時(shí)啟用一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信用工具（PMCCF）、二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信用工具（SMCCF）和定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具（TALF）等新的流動(dòng)性注入工具；6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)信貸安排（SMCCF）自6月16日起購(gòu)買公司債。自重啟QE以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)各種流動(dòng)性工具，向市場(chǎng)凈投入的基礎(chǔ)貨幣已接近3萬(wàn)億美元，貨幣寬松力度史無(wú)前例。歐元區(qū)方面，3月12日，歐洲央行加大量化寬松（QE）力度，額外增加1200億歐元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模直至年底；6月4日，歐洲央行議息會(huì)議決定將歐洲央行的緊急債券購(gòu)買計(jì)劃延長(zhǎng)至2021年中，并將計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大至1.35萬(wàn)億歐元。美聯(lián)儲(chǔ)在3月16日宣布重啟QE，宣布購(gòu)買5000億美元國(guó)債和2000億美元住房抵押貸款證券（MBS）。中國(guó)方面，在2月20日，中國(guó)央行下調(diào)一年期LPR利率0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.05%，下調(diào)5年期LPR利率0.05個(gè)百分點(diǎn)至4.75%，之后4月20日，再次下調(diào)1年期LPR利率0.2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)5年期LPR利率0.1個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)5月M2余額210.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速環(huán)比上月末持平，這是繼3月末M2增速重回兩位數(shù)后，第三個(gè)月保持雙位數(shù)增速運(yùn)行；社融方面，2020年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.19萬(wàn)億元，比上年同期多1.48萬(wàn)億元；5月份人民幣貸款增加1.48萬(wàn)億元，同比多增2984億元。全球多國(guó)政府采取強(qiáng)力的寬松政策，一方面緩解了市場(chǎng)恐慌情緒下導(dǎo)致的貨幣流動(dòng)性危機(jī)，另一方面支持企業(yè)度過(guò)疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)停滯的困難時(shí)期，并且因此也帶來(lái)了較強(qiáng)的通脹預(yù)期，對(duì)銅價(jià)形成利好。

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3、2020年下半年美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幭滦?/p>

2020年上半年美元指數(shù)呈現(xiàn)大幅震蕩，在去年年底到今年年初，中國(guó)國(guó)內(nèi)爆發(fā)新冠疫情，避險(xiǎn)情緒提振了美元指數(shù)走升。不過(guò)隨后新冠疫情進(jìn)一步擴(kuò)散至海外多個(gè)國(guó)家，美國(guó)疫情形勢(shì)急劇惡化，新增確診病例不斷攀升，加之美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期的降息行動(dòng)，避險(xiǎn)情緒高漲疊加貨幣流動(dòng)性危機(jī)情況下，美元受到市場(chǎng)的高度青睞，3月份美元指數(shù)大幅飆升，而在之后隨著市場(chǎng)恐慌情緒的緩和，以及貨幣寬松政策令流動(dòng)性危機(jī)緩解下，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩回落走勢(shì)。從美聯(lián)儲(chǔ)最近發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖來(lái)看，官員們普遍預(yù)計(jì)將維持利率在當(dāng)前水平直至2022年年底，這意味這在此之前，加息和負(fù)利率都不太可能實(shí)現(xiàn)；另一方面，美國(guó)5月份非農(nóng)數(shù)據(jù)意外好于預(yù)期，一定程度增強(qiáng)了美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)明顯好轉(zhuǎn)的可能，并且歐洲多個(gè)國(guó)家的疫情逐漸得到好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)重啟以及企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸展開(kāi)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒呈現(xiàn)逐漸回暖態(tài)勢(shì)。因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策持續(xù)，經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期，使得美元的避險(xiǎn)需求得到削弱，預(yù)計(jì)下半年美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。

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4、全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)明顯改善

作為關(guān)鍵的領(lǐng)先指標(biāo)，全球主要經(jīng)濟(jì)體最新的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)出爐。美國(guó)6月Markit制造業(yè)PMI初值49.6，前值39.8，超過(guò)預(yù)期48；服務(wù)業(yè)初值46.7，前值37.5，略高于預(yù)期46.5。6月美國(guó)商業(yè)活動(dòng)連續(xù)第五個(gè)月收縮，但收縮速度有所放緩，并且回升至接近榮枯分界線，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入好轉(zhuǎn)。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值46.9，前值39.4，好于預(yù)期44.5；歐元區(qū)6月服務(wù)業(yè)PMI初值47.3，較前值28.7明顯回升。歐洲多國(guó)6月PMI數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)好于預(yù)期，顯示限制措施的逐步解除對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)和預(yù)期的改善起到明顯的推動(dòng)作用。中國(guó)的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)5月財(cái)新制造業(yè)PMI提高1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.7，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；5月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI提升6.9個(gè)百分點(diǎn)至54.5，為2月以來(lái)的首次擴(kuò)張，也是2011年2月以來(lái)的最高值。中國(guó)的PMI數(shù)據(jù)運(yùn)行至擴(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)活力正在逐漸得到改善。

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二、銅市供需體現(xiàn)

1、供需體現(xiàn)-全球銅市小幅供應(yīng)短缺

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布報(bào)告顯示，2020年1-4月全球銅市供應(yīng)短缺2400噸，2019年全年短缺26.8萬(wàn)噸。第一季度報(bào)告庫(kù)存增加，但在4月小幅回落，至較2019年末水平高出24.7萬(wàn)噸。庫(kù)存增幅包括LME倉(cāng)庫(kù)凈交付量10.68萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存增加2200噸。1-4月上海庫(kù)存增加13.54萬(wàn)噸。需求是按照表觀基準(zhǔn)測(cè)算的，遏制新冠肺炎疫情實(shí)施的全國(guó)性封鎖帶來(lái)的全部影響可能還沒(méi)有在貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中完全體現(xiàn)出來(lái)。消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)中未考慮未報(bào)告庫(kù)存變化，尤其是中國(guó)政府庫(kù)存。2020年1-4月全球銅礦山產(chǎn)量為662萬(wàn)噸，較去年同期增加1.9%。1-4月全球精煉銅產(chǎn)量為790萬(wàn)噸，較去年同期增加6.2%，中國(guó)（增加32.6萬(wàn)噸）和智利（增加8000噸）增幅顯著。2020年1-4月全球銅需求量為785萬(wàn)噸，2019年同期為774萬(wàn)噸。1-4月中國(guó)表觀需求量為405.6萬(wàn)噸，較去年同期增加3.6%。歐盟28國(guó)產(chǎn)量下滑5%，需求量較去年總量下滑9.2萬(wàn)噸。2020年4月，精煉銅產(chǎn)量為195.2萬(wàn)噸，需求量為211.62萬(wàn)噸。

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2、供需體現(xiàn)-全球銅顯性庫(kù)存維持去化趨勢(shì)

一般而言，庫(kù)存是體現(xiàn)精煉銅市場(chǎng)供需關(guān)系的最重要指標(biāo)，但因?yàn)殂~金融屬性的存在，使得銅市庫(kù)存的變化已不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為是供需關(guān)系的直接體現(xiàn)。截止6月24日，全球銅顯性庫(kù)存為396303噸，較2019年6月末減少21424噸，其中COMEX銅庫(kù)存增加44073短噸至77488短噸，一改此前低位震蕩走勢(shì)，進(jìn)入二季度美銅庫(kù)存出現(xiàn)明顯回升；倫銅庫(kù)存下降15350噸至226050噸，近兩年倫銅庫(kù)存走勢(shì)呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特征，并且?guī)齑娓唿c(diǎn)逐年走低，當(dāng)前倫銅庫(kù)存已進(jìn)入去庫(kù)周期；上期所銅庫(kù)存亦下降46048噸至99971噸，今年滬銅庫(kù)存波動(dòng)較大，在一季度庫(kù)存快速累計(jì)逼近歷史高點(diǎn)，而在隨后需求強(qiáng)勁釋放下滬銅庫(kù)存迅速回落，目前已快突破近4年來(lái)的地位水平。整體來(lái)看，目前倫銅庫(kù)存已進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)周期，加之當(dāng)前國(guó)內(nèi)下游需求表現(xiàn)較好情況下，滬銅庫(kù)存亦有下降空間，預(yù)計(jì)全球銅顯性庫(kù)存整體維持去化趨勢(shì)。

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三、銅市供應(yīng)

1、銅礦-銅礦TC跌至低位 銅礦供應(yīng)緊張加劇

作為精銅的上游原料-中國(guó)銅精礦進(jìn)口依賴度較高，銅精礦的供應(yīng)主要關(guān)注其進(jìn)口情況。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月銅礦砂及其精礦進(jìn)口202.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)14.05%，同比增長(zhǎng)23%，中國(guó)4月銅礦進(jìn)口量增長(zhǎng)較大；1-4月銅礦砂及其精礦累計(jì)進(jìn)口757.6萬(wàn)噸，同比增加5%，較1-3月的增加5.33個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)6月5日，據(jù)秘魯國(guó)家統(tǒng)計(jì)局INEI數(shù)據(jù)，秘魯4月份采礦業(yè)萎縮42.29%，其中銅產(chǎn)量同比下降了34.7%。根據(jù)今年3月16日秘魯進(jìn)入緊急狀態(tài)以來(lái)，礦山生產(chǎn)及物流均受到了明顯沖擊?？紤]到礦船運(yùn)輸周期，秘魯銅礦產(chǎn)量下滑在5、6月份開(kāi)始顯現(xiàn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)銅礦到港量也出現(xiàn)明顯下降，使得原料市場(chǎng)陷入緊張局面。截至6月19日，國(guó)內(nèi)銅礦港口庫(kù)存52.7萬(wàn)噸，周減6.7萬(wàn)噸，自5月初87.1萬(wàn)噸的高位持續(xù)下降，目前已連降6周。并且截至6月19日，中國(guó)銅礦加工費(fèi)TC為51美元/干噸，自3月份以來(lái)持續(xù)下調(diào)，達(dá)到近8年來(lái)的新低。銅礦原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致冶煉成本上升，對(duì)精銅冶煉生產(chǎn)造成抑制。

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2、廢銅進(jìn)口批文量充足

廢銅是上游原材料之一，2020年前八批進(jìn)口批文合計(jì)54.18萬(wàn)噸，已經(jīng)超過(guò)了去年的批文總量。不過(guò)廢銅進(jìn)口量并未出現(xiàn)明顯回升，中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月廢銅進(jìn)口量為82605噸，環(huán)比減少8.47%，同比下滑約52.57%。由于此前海外因疫情影響出口運(yùn)輸，4月中國(guó)廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降。不過(guò)近期銅價(jià)的大幅回升，也使得國(guó)內(nèi)精廢價(jià)差出現(xiàn)拉大，據(jù)SMM了解，近期市面上流通的廢銅貨源顯得充足。廢銅商出貨有所遇阻，為清倉(cāng)換現(xiàn)，議價(jià)優(yōu)勢(shì)有一定程度減弱，除銅價(jià)上漲外，廢銅價(jià)格有所弱勢(shì)也導(dǎo)致精廢價(jià)差快速擴(kuò)大，接近近年高位水平，截至6月24日，精廢價(jià)差為1803元/噸，較4月份的500元/噸快速攀升，因此廢銅的替代效應(yīng)有所增強(qiáng)。

另一方面，中國(guó)廢銅進(jìn)口的新標(biāo)準(zhǔn)將于2020年7月1日開(kāi)始實(shí)施，旨在到2020年年底基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口，而符合新標(biāo)準(zhǔn)的高品級(jí)廢銅將歸類為再生資源，可實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)口。從目前進(jìn)口廢銅的含銅量來(lái)看，九成左右進(jìn)口廢銅可滿足再生銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)對(duì)銅含量的要求，主要是自七類廢銅全面禁止進(jìn)口、六類廢銅轉(zhuǎn)限制類以后，進(jìn)口廢銅結(jié)構(gòu)已經(jīng)較為優(yōu)化，低品廢雜銅較少。因此廢銅進(jìn)口新政實(shí)施的影響預(yù)計(jì)將較為有限。

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3、電解銅因原料緊張產(chǎn)量受抑

近年來(lái)我國(guó)銅產(chǎn)量一直保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但受銅礦山有限、產(chǎn)出增長(zhǎng)緩慢等因素的影響，中國(guó)的精煉銅供應(yīng)始終無(wú)法滿足精煉銅消費(fèi)的增長(zhǎng)，未來(lái)幾年中國(guó)精煉銅產(chǎn)能將繼續(xù)保持?jǐn)U張的局勢(shì)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為77.01萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.35%，同比增加21.56%。1-5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量累計(jì)為367.52萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加3.62%。5月中下旬雖有部分煉廠進(jìn)入檢修，但由于提前儲(chǔ)備了陽(yáng)極板應(yīng)對(duì)，電銅產(chǎn)量并未受到明顯影響。另一方面，前期檢修的一些煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，使得5月國(guó)內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比增加。而電銅產(chǎn)量同比增幅超過(guò)20%則主因冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張及去年同期煉廠集中檢修導(dǎo)致基數(shù)較低。5月進(jìn)口銅精礦TC/RC繼續(xù)下行，且近月可到港的銅精礦受到偏好，國(guó)內(nèi)粗銅加工費(fèi)同樣維持低位，反映原料供應(yīng)持續(xù)緊張，部分煉廠亦反饋6、7月份礦供應(yīng)因到港量減少可能出現(xiàn)緊缺。故6月SMM了解到國(guó)內(nèi)檢修繼續(xù)增多；另一方面5月中下旬進(jìn)入檢修的煉廠陽(yáng)極板儲(chǔ)備消耗，對(duì)電銅產(chǎn)出的影響顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比下降。根據(jù)各家煉廠排產(chǎn)計(jì)劃，SMM預(yù)計(jì)2020年6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為73.42萬(wàn)噸，環(huán)比降幅4.66%，同比增幅0.81%；至6月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為440.94萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.14%。

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四、銅市需求

1、銅材產(chǎn)量同比大幅增加

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月銅材產(chǎn)量為187.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.24%，同比增加19.71%；1-5月銅材累計(jì)產(chǎn)量為741.2萬(wàn)噸，同比增加8.25%，同比增速較1-4月的2.83%再度擴(kuò)大。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)下游加工企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，5月份開(kāi)工率繼續(xù)保持較高位。其中銅管企業(yè)開(kāi)工率為82.24%，環(huán)增1.54個(gè)百分點(diǎn)；銅桿企業(yè)開(kāi)工率為66.45%，環(huán)降3.78個(gè)百分點(diǎn)；銅板帶企業(yè)開(kāi)工率為71.29%，環(huán)降5.39個(gè)百分點(diǎn)；銅棒企業(yè)開(kāi)工率為60.87%，環(huán)增2.93個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)較快，帶動(dòng)銅材需求得到快速釋放。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨、WIND資訊

4、銅市終端行業(yè)逐漸修復(fù)

電網(wǎng)建設(shè)是我國(guó)銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域，占比在50%以上。電網(wǎng)方面，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2020年5月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為1134億元，累計(jì)同比下降2%，較1-4月大幅縮窄14.5個(gè)百分點(diǎn)。2020年1-5月我國(guó)全社會(huì)用電量27197億千瓦時(shí)，累計(jì)同比下降2.84%，較1-4月縮窄1.9個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)三個(gè)月縮窄。國(guó)家電網(wǎng)安排2020年電網(wǎng)投資為4500億元，比年初計(jì)劃上調(diào)10%，去年國(guó)網(wǎng)實(shí)際完成電網(wǎng)投資4473億元，同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并且今年“新基建”的特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通也將利好電網(wǎng)投資。當(dāng)前隨著我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)對(duì)電力消費(fèi)需求增加，電力消費(fèi)增速也將逐步回升。

電源方面，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年5月，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為1264億元，累計(jì)同比增加45.4%，較1-4月增速大幅增加15個(gè)百分點(diǎn)。3月以來(lái)隨著全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，訂單量明顯回升，電源投資完成額同比增幅迅速擴(kuò)大，較去年同期有大幅的增加。其中風(fēng)電工程成為主要帶動(dòng)力量，1-5月份，全國(guó)風(fēng)電投資完成額累計(jì)為623億元，已達(dá)到去年同期3倍。整體來(lái)看，電力行業(yè)在國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)之后明顯發(fā)力，帶動(dòng)下游需求出現(xiàn)超預(yù)期的釋放。

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根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資45919億元，同比下降0.3%，環(huán)比來(lái)看1-4月開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下降3.30%，不過(guò)在4月份同比降幅進(jìn)一步縮窄。2020年1-5月份，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)69532.8萬(wàn)平方米，較去年同期下降12.8%，較1-4月進(jìn)一步縮窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸展開(kāi)，房地產(chǎn)行業(yè)前期積壓項(xiàng)目得到釋放，資金供給、銷售預(yù)期、土地購(gòu)置也為后續(xù)新開(kāi)工持續(xù)修復(fù)提供了較好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)房地廠行業(yè)仍將延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭。同時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策仍以穩(wěn)為主，“房住不炒”以及因城施策為主基調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)資金支持相對(duì)充裕，后續(xù)資金面呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，利于房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步修復(fù)。

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空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2020年5月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為1610.9萬(wàn)臺(tái)和1641.9萬(wàn)臺(tái)，同比分別下降3.2%和0.8%。累計(jì)來(lái)看，2020年1-5月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為5790.2萬(wàn)臺(tái)和5889.5萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降22%和下降21.84%，產(chǎn)量降幅較1-4月縮窄4.56個(gè)百分點(diǎn)，銷量降幅縮窄5.93個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷均延續(xù)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。庫(kù)存來(lái)看，2020年5月家用空調(diào)庫(kù)存為1486.3萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降2.05%，同比增加18.2%，5月份家用空調(diào)庫(kù)存出現(xiàn)回落。整體來(lái)看，空調(diào)單月產(chǎn)銷量較去年同期已基本持平，其中銷量回升更加明顯，顯示家用空調(diào)行業(yè)已穩(wěn)步回歸常態(tài)，內(nèi)銷仍然是需求的主要驅(qū)動(dòng)力，近期空調(diào)行業(yè)旺季來(lái)臨，也一定程度促進(jìn)行業(yè)得到進(jìn)一步修復(fù)。

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五、2020年下半年銅價(jià)展望及操作策略

首先宏觀面上，今年新冠肺炎在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)遭遇巨大沖擊，IMF在最新的報(bào)告中也表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的偏悲觀態(tài)度，不過(guò)認(rèn)為中國(guó)將從第一季度的萎縮中迅速反彈，并預(yù)計(jì)2021年中國(guó)的GDP增速達(dá)到8.2%，將有助于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇。同時(shí)全球央行也紛紛開(kāi)啟貨幣寬松浪潮，緩解了企業(yè)面臨資金緊張的困境，也帶來(lái)了較強(qiáng)的通脹預(yù)期，對(duì)全球遭遇疫情沖擊起到對(duì)沖作用，并且美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的寬松政策，前期貨幣流動(dòng)性危機(jī)已得到明顯緩解，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)得到明顯回升，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在邊際改善，中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)率先重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)活力正在逐漸得到改善。

從銅本身的基本面而言，上游銅礦供應(yīng)呈現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)，由于秘魯銅礦生產(chǎn)受疫情影響，銅礦產(chǎn)量下降，并進(jìn)一步導(dǎo)致中國(guó)5、6月進(jìn)口量下降，并且當(dāng)前南美疫情形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，后續(xù)銅礦供應(yīng)可能繼續(xù)受限。廢銅進(jìn)口量同樣也受到疫情影響出現(xiàn)下降，不過(guò)國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口批文量充足，加之精廢價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，后續(xù)隨著廢銅主要出口國(guó)解封，預(yù)計(jì)廢銅進(jìn)口兩將明顯回升。冶煉廠因原料供應(yīng)緊張，導(dǎo)致檢修減產(chǎn)增多精銅產(chǎn)量受抑，滬銅庫(kù)存自3月以來(lái)出現(xiàn)超預(yù)期去化。下游方面國(guó)內(nèi)銅材企業(yè)開(kāi)工率維持在偏高位水平，銅材產(chǎn)量回升；終端行業(yè)延續(xù)修復(fù)，其中電力行業(yè)得到明顯好轉(zhuǎn)且電源投資同比大幅增加，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資延續(xù)修復(fù)，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)步回升。

在此背景下，筆者認(rèn)為2020年下半年銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間進(jìn)一步上移，因宏觀面經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭，以及基本面整體表現(xiàn)較強(qiáng)。2020年下半年滬銅的運(yùn)行區(qū)間關(guān)注46000-51000元/噸，運(yùn)行中軸關(guān)注49000元/噸，相應(yīng)的倫銅則交投于5600-6500美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略多單的機(jī)會(huì)。