第一部分 上半年行情回顧

2020上半年線性聚乙烯現(xiàn)貨整體看是先大幅下跌后反彈的走勢，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內(nèi)外疫情和原油大幅下跌影響，4月開始隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面恢復(fù)，需求環(huán)比持續(xù)改善，而5-6月上游檢修創(chuàng)年內(nèi)新高，產(chǎn)量方面無壓力，價格也出現(xiàn)大幅反彈，據(jù)我們估算20年上半年P(guān)E供應(yīng)累計同比增加4.1%左右，結(jié)合整個產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的情況，說明價格低位后上半年需求還是不錯的，目前現(xiàn)貨端壓力并不大。

2001：2019年12月下半月開始修復(fù)-150的基差，之后至交割的期間不斷有注冊倉單，主要通過盤面下跌來修復(fù)，與此同時1-5價差一路下跌至-205，最終交割量2295張。

2005：4月中200多的基差之后通過現(xiàn)貨下跌來收斂，5-9價差從最高275也下跌至40，進入交割月矛盾不大最終交割量760張。

圖1：LLDPE期貨、現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖2：LLDPE2009基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

供應(yīng)方面看，2020上半年我們預(yù)計PE供應(yīng)（包括回料產(chǎn)量）累計同比4.1%，其中產(chǎn)量方面同比11.7%，但進口略增而回料產(chǎn)量大幅下降使得供應(yīng)同比只有4.1%，供應(yīng)壓力并不大。

圖3：PE平衡表

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

新增產(chǎn)能方面，2020年上半年只有浙石化75萬噸、恒力石化(600346,股吧)40萬噸投產(chǎn)。

分品種方面，因為LL供應(yīng)增速比LD高很多，所以LD-LL差持續(xù)走擴，目前已至1100，HD注塑與LL差較年初也有所擴大。

圖4：PE產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖5：PE進口

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖6：LLDPE產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖7：LLDPE進口

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖8：LDPE產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖9：LDPE進口

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖10：HDPE產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖11：HDPE進口

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖12：華北LD與LLDPE價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖13：華東HD注塑與LLDPE價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

庫存方面，上游石化、港口庫存都比去年同期低，說明今年上半年聚乙烯表觀消費增速同比至少高于4.1%，表觀消費并沒有受疫情影響出現(xiàn)同比下滑，可能主要一方面是因為下游剛需有韌性，另外受疫情影響價格大幅下跌后可能出現(xiàn)了一些投機需求。

圖14：石化PE庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind，西部期貨

圖15：港口PE庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind，西部期貨

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產(chǎn)，但在2009上預(yù)計兌現(xiàn)產(chǎn)量有限。四季度投產(chǎn)會比較多，加上三季度投產(chǎn)的開始貢獻產(chǎn)量，預(yù)計四季度PE產(chǎn)量方面壓力會比較大。

圖16：2020年投產(chǎn)裝置

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，西部期貨

檢修方面，6月預(yù)計年內(nèi)新高，檢修損失量預(yù)計25萬噸以上，7月?lián)p失可能20萬噸左右，之后8月至年底檢修預(yù)計比較少。

進口方面，4月進口窗口持續(xù)打開，6月-7月上預(yù)計進口量會比較多，7月中下進口預(yù)計環(huán)比減少。

圖17：線性進口利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖18：LL FAS休斯頓-CFR中國

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖19：2020年平衡表

數(shù)據(jù)來源：西部期貨

平衡表看2020年7月PE供應(yīng)增速同比大概增8.6%，環(huán)比6月略增，供應(yīng)端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產(chǎn)以及檢修高峰的結(jié)束，供應(yīng)增速會大幅增加，供應(yīng)端的壓力會逐漸顯現(xiàn)。

生產(chǎn)利潤方面，隨著油價的下跌，油制利潤出現(xiàn)明顯上升，而隨著PE價格的下跌，煤制利潤出現(xiàn)壓縮。后期隨著下半年新增產(chǎn)能的不斷釋放，上游生產(chǎn)競爭加劇，預(yù)計會壓縮生產(chǎn)利潤，關(guān)注價格是否會打到一些高邊際生產(chǎn)成本的裝置。

圖20：LL油制利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖21：LL煤制利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

當(dāng)下基本面來看，一方面處于檢修高峰，另外進口環(huán)比增加但港口庫存并沒有出現(xiàn)明顯上升，供應(yīng)端無壓力，驅(qū)動向上，但預(yù)計至7月中下旬驅(qū)動會邊際轉(zhuǎn)弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口7月中上可能稍多一些，關(guān)注基差指標是否出現(xiàn)明顯走弱，09結(jié)束前可能會出現(xiàn)下跌，但預(yù)計下跌空間有限。

展望四季度，新增產(chǎn)能會出現(xiàn)密集投產(chǎn)，而存量裝置檢修處于低位，四季度PE供應(yīng)增速同比預(yù)計大幅增加，供應(yīng)端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計四季度會轉(zhuǎn)為一個穩(wěn)定的Contango結(jié)構(gòu)，從而體現(xiàn)真實的現(xiàn)貨壓力，后期需要更多關(guān)注現(xiàn)貨的情況而非產(chǎn)能投放的預(yù)期。

交易策略方面，可以關(guān)注（1）LL1-5反套，主要是因為1月前的基本面壓力會非常大；（2）LL-PVC01縮小的機會，一方面是因為四季度PE產(chǎn)能增速高于PVC，供應(yīng)端PE壓力大于PVC，另外下游需求來說，地產(chǎn)竣工周期回升可能更有利于PVC，基差方面看，也有利于LL-PVC01縮小。