貴金屬

一、本期觀點(diǎn)：實(shí)際利率接近歷史低值，金價(jià)仍具有上漲潛力

主要邏輯：

1）在美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟后，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)出有力反彈。美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)還在繼續(xù)攀升，本周已達(dá)到224，較上周末繼續(xù)上漲36。除了6月份美國(guó)制造業(yè)PMI回升到榮枯線以上之外，6月份的非制造業(yè)PMI更是大幅回升至57.1，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)重啟對(duì)服務(wù)業(yè)而言有直接的提振。其中6月份新增訂單反彈至61.6，就業(yè)分項(xiàng)雖仍低于榮枯線，但環(huán)比已有很大改善。這也顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)的韌性，但當(dāng)前由于美國(guó)疫情再創(chuàng)新高，部分州已經(jīng)開(kāi)始采取限制措施，近期內(nèi)美國(guó)內(nèi)需的恢復(fù)或又將面臨不確定性，但長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)并不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

2）近期，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模有在頂部持續(xù)收縮之勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模一度突破7萬(wàn)億，在6月下旬后開(kāi)始回落，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束擴(kuò)表的擔(dān)憂。但是從美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的國(guó)債和MBS來(lái)看，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)債規(guī)模還在持續(xù)上升，每周維持200億美元左右的增加規(guī)模，量化寬松并沒(méi)有結(jié)束。造成美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降主要是來(lái)自于回購(gòu)規(guī)模的減少。未償回購(gòu)協(xié)議余額從一周前的612億美元降至零。這是10個(gè)月來(lái)銀行首次沒(méi)有通過(guò)回購(gòu)協(xié)議向美聯(lián)儲(chǔ)尋求這一重要的短期資金來(lái)源，也印證了美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性不足基本緩解，并非是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出QE的跡象。

3)近期由于中美的利差不斷擴(kuò)大，從年初的利差1.2%已經(jīng)擴(kuò)大到了目前的2.4%，利差的擴(kuò)大主要來(lái)自于美國(guó)對(duì)利率的壓制，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈帶動(dòng)的的利率回升。由于利差的不斷走闊，美國(guó)利率不斷走低壓力了資產(chǎn)回報(bào)，而中國(guó)的資本市場(chǎng)回報(bào)已經(jīng)很具有吸引力，導(dǎo)致外資的流入國(guó)內(nèi)股市，以及人民幣匯率的快速升值，對(duì)美元指數(shù)有部分的被動(dòng)拉低作用。

3）本周美債收益率已經(jīng)保持窄幅波動(dòng)，收于0.64%?？陀^上維持了美聯(lián)儲(chǔ)的收益利率曲線的控制效果。在疫情危機(jī)完全結(jié)束之前，美聯(lián)儲(chǔ)有很大的意愿將美債利率維持在低水平，以支撐美國(guó)財(cái)政的擴(kuò)張。美債利率仍將保持在0.7%附近波動(dòng)，但美債實(shí)際收益率卻在持續(xù)下滑，本周已經(jīng)下滑至-0.76%，兩者之差也印證了通脹預(yù)期的不斷抬升，當(dāng)前實(shí)際利率已經(jīng)接近歷史最低水平，但未來(lái)很有可能會(huì)突破-0.8%的歷史低值，對(duì)于金價(jià)而言會(huì)有持續(xù)利好，加上近期美國(guó)疫情的二次抬升，帶動(dòng)避險(xiǎn)需求上升。

二、重要數(shù)據(jù)：

美國(guó) 6月ISM非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)57.1，預(yù)期50。中國(guó)6月PPI-3%，預(yù)期-3.2%；中國(guó)6月CPI2.5%，預(yù)期2.5%。中國(guó)6月M2增速11.1%，預(yù)期11.1%；中國(guó)6月社融規(guī)模3.4萬(wàn)億，預(yù)期3.05萬(wàn)億。中國(guó)6月新增人民幣貸款1.8萬(wàn)億，預(yù)期1.8萬(wàn)億。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險(xiǎn)：美元流動(dòng)性再度緊缺。

銅

一、本期觀點(diǎn)：宏觀樂(lè)觀下供應(yīng)強(qiáng)支撐，銅價(jià)高位震蕩

主要邏輯：

1）本周銅價(jià)再度大幅走高，倫銅漲幅高達(dá)6.9%。首先海外宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，繼制造業(yè)亮眼表現(xiàn)后，美國(guó)6月非制造業(yè)PMI錄得57.1，同樣遠(yuǎn)超前值和預(yù)期，上周當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也繼續(xù)回落，歐洲方面，5月零售銷售明顯回暖；國(guó)內(nèi)，6月新增社融3.43萬(wàn)億，貨幣信貸的持續(xù)高升提振市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)外宏觀均呈現(xiàn)向好的態(tài)勢(shì)，造成周中股市、工業(yè)大宗商品齊升。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)疫情日度新增再創(chuàng)新高選擇性忽視，表明當(dāng)前市場(chǎng)樂(lè)觀情緒飆升，一定程度脫離基本面范疇。

2）供應(yīng)端同樣對(duì)銅價(jià)表現(xiàn)利好，周中Codelco工會(huì)再次呼吁推出安全措施，一些團(tuán)體甚至要求暫停部分地區(qū)的生產(chǎn)，此外，安托法加斯塔旗下兩大銅礦的勞工協(xié)議正面臨重新談判階段，存在罷工風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)周中巴拿馬銅礦宣布恢復(fù)生產(chǎn)，Cerro Verde開(kāi)工率已回到80%，南美其他地區(qū)礦端生產(chǎn)正在改善，但智利的不確定性愈發(fā)突出，因此本周TC繼續(xù)下調(diào)1.07至50.3美元/噸，創(chuàng)近年來(lái)新低，銅礦的緊缺導(dǎo)致國(guó)內(nèi)7月精銅產(chǎn)量環(huán)比或繼續(xù)下降。廢銅方面，周中公布第九批廢銅批文量為17.7萬(wàn)噸，環(huán)比、同比均下降，但考慮上半年批文剩余量可達(dá)8-10萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)三季度批文相對(duì)充裕，近期精廢價(jià)差的不斷走擴(kuò)帶動(dòng)廢銅需求明顯回升，據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)6月廢銅制桿開(kāi)工率已回到66.7%，7月有望進(jìn)一步提高，廢銅的替代消費(fèi)有利于緩解精銅供應(yīng)緊張局面。而目前消費(fèi)已進(jìn)入淡季節(jié)奏，6月銅材開(kāi)工環(huán)比已小幅下滑，并且預(yù)計(jì)7月進(jìn)一步下滑，但從下滑程度來(lái)看小于預(yù)期，因此整體淡季累庫(kù)幅度有限。海外方面，由于歐美的復(fù)產(chǎn)，對(duì)銅的需求逐步回暖，LME庫(kù)存持續(xù)下降，同時(shí)0-3價(jià)差收斂且轉(zhuǎn)為小幅升水。

3）隨著各國(guó)政策落地了一段時(shí)間，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用正在體現(xiàn)，目前無(wú)論中國(guó)，亦或是海外均表現(xiàn)出較強(qiáng)的反彈勢(shì)頭，使得市場(chǎng)短期忽略疫情對(duì)需求的影響，反而對(duì)供應(yīng)的影響加大市場(chǎng)的看多情緒，伴隨著內(nèi)外金融資產(chǎn)價(jià)格的不斷抬升，市場(chǎng)情緒更加樂(lè)觀。從供需兩端疫情后的復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，供應(yīng)著實(shí)復(fù)蘇慢于需求，尤其在國(guó)內(nèi)需求進(jìn)入淡季但海外接過(guò)復(fù)蘇的接力棒后，需求整體仍表現(xiàn)韌性，基本面支撐較強(qiáng)。再疊加流動(dòng)性持續(xù)釋放下，市場(chǎng)情緒高熱不下，銅價(jià)將高位寬幅波動(dòng)。

市場(chǎng)調(diào)研：

1）消費(fèi)：本周下游采買節(jié)奏恢復(fù)正常節(jié)奏，7月上旬消費(fèi)環(huán)比、同比均有改善；7月銅桿開(kāi)工總體持穩(wěn)，環(huán)比降幅預(yù)計(jì)5%以內(nèi)，銅管環(huán)比略弱；

2）廢銅：本周三季度第一批批文發(fā)放，三季度總量較充裕，企業(yè)反饋貨源較為好買，但東南亞廢線貨源偏緊；

3）供應(yīng)：對(duì)樣本企業(yè)調(diào)研來(lái)看，7月產(chǎn)量環(huán)比將下降1-2萬(wàn)噸，主要受精礦原料的制約，檢修影響環(huán)比持穩(wěn)。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)50.3美元/噸，較上周下降1.07美元/噸。

2）庫(kù)存：本周LME環(huán)比上周下降2.5萬(wàn)噸，SHFE則較上周增加了2.3萬(wàn)噸。COMEX環(huán)比上周增加0.5萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存較上周增加1.1萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約61.76萬(wàn)噸，較上周增加了1.35萬(wàn)噸，較去年年底增加8.67萬(wàn)噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下降5美元，報(bào)85-100美元/噸。三月比值8.03，環(huán)比上周下降0.07。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)30.6萬(wàn)手，較上周增加0.77萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)33.3萬(wàn)手，環(huán)比上周下降0.7萬(wàn)手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為2350元/噸，較上周上漲222元/噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鋁

一、本期觀點(diǎn)：宏觀情緒與基本面共振，鋁價(jià)維持高位

運(yùn)行邏輯：

1）本周滬鋁價(jià)格繼續(xù)上行，周五晚盤更是攀升至14650元/噸，創(chuàng)下近20多個(gè)月的新高，首先周內(nèi)宏觀情緒樂(lè)觀，有色與股市共振整體走強(qiáng)，歐美數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)6月社融新增繼續(xù)走高；其次，臨近交割，庫(kù)存低位再此導(dǎo)致“逼倉(cāng)”發(fā)生，當(dāng)月合約快速拉升，帶動(dòng)鋁價(jià)整體走高；

2）最新鋁錠庫(kù)存數(shù)據(jù)錄得71.2萬(wàn)噸，環(huán)比上周下降0.7萬(wàn)噸，鋁棒亦同步小幅去庫(kù)，整體去庫(kù)幅度較此前明顯收窄。從機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)6月鋁材開(kāi)工率，整體環(huán)比仍有微幅提高，盡管6月已逐步進(jìn)入淡季，但顯然淡季不淡的特征明顯，從近期訂單方面來(lái)看，型材和鋁箔依然延續(xù)此前訂單較好局面，板帶則依然較弱，而線纜方面因國(guó)網(wǎng)招標(biāo)放緩而訂單減弱，預(yù)計(jì)7月開(kāi)工率將下滑，但下滑幅度或小于預(yù)期，延續(xù)淡季不淡之勢(shì)。出口方面，海外需求雖有復(fù)蘇，但從LME0-3以及premium來(lái)看，復(fù)蘇相對(duì)緩慢，再疊加內(nèi)外比值持續(xù)高位的情況下，出口情況依舊不樂(lè)觀。供應(yīng)端，云南產(chǎn)能持續(xù)釋放，進(jìn)入下半年，按照投產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能釋放速度較上半年明顯加快，同時(shí)進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟，進(jìn)口鋁錠持續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供應(yīng)持續(xù)走高；

3）成本方面，本周氧化鋁價(jià)格快速反彈，周中現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度提高，貿(mào)易商由觀望轉(zhuǎn)為入市參與，市場(chǎng)氛圍快速回暖，同時(shí)海外成交價(jià)亦保持上升的態(tài)勢(shì)。上漲的動(dòng)力一方面來(lái)源于鋁價(jià)上漲后，氧化鋁有利潤(rùn)修復(fù)的訴求，另一方面，上周大戶的彈性公告生產(chǎn)起到了推波助瀾的作用，此外鋁土礦近期亦有企穩(wěn)反彈的態(tài)勢(shì)。隨著鋁價(jià)高漲并創(chuàng)下近年來(lái)新高，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上傳導(dǎo)理所應(yīng)當(dāng)。就反彈高度而言，基本面上來(lái)看，雖然需求持續(xù)回暖，但供應(yīng)緊缺程度有限，主要在于建成產(chǎn)能的高存量以及新投產(chǎn)量的釋放，同時(shí)海外持續(xù)進(jìn)口亦有彌補(bǔ)，因此反彈高度受限，不過(guò)近期市場(chǎng)火熱，疊加事件沖擊，氧化鋁價(jià)格有望沖回2600以上。

4）盡管目前去庫(kù)幅度明顯收窄，但遲遲未兌現(xiàn)的累庫(kù)預(yù)期使得市場(chǎng)多頭情緒濃厚，尤其是近期宏觀氛圍更是火熱，帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格不斷回升。目前來(lái)看，鋁消費(fèi)確實(shí)有淡季不淡的趨勢(shì)，疫情后不同板塊回暖呈現(xiàn)交替輪動(dòng)，因此盡管供應(yīng)穩(wěn)步上升，但庫(kù)存仍未迎來(lái)拐點(diǎn)，即使三季度消費(fèi)繼續(xù)走弱，但從累庫(kù)幅度來(lái)看，庫(kù)存難回高位。短期鋁價(jià)因宏觀情緒與基本面共振而持續(xù)高位，中期低庫(kù)存或繼續(xù)支撐鋁價(jià)。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（07-12）下游消費(fèi)方面，各板塊鋁材開(kāi)工率仍表現(xiàn)較為平穩(wěn)，其中型材、鋁箔訂單均較好，而板帶依然較弱，線纜新增訂單也有所減弱；

2）（07-12）冶煉廠方面，云鋁海鑫預(yù)計(jì)本月中下旬開(kāi)始投產(chǎn)，產(chǎn)能指標(biāo)來(lái)自云南省特批指標(biāo)；

3）（07-03）氧化鋁生產(chǎn)方面，中鋁宣布旗下山西新材料及華興鋁業(yè)實(shí)施彈性生產(chǎn)，涉及氧化鋁產(chǎn)能約180萬(wàn)噸。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價(jià)格快速反彈，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2427—2452元/噸范圍，均價(jià)為2439元噸，環(huán)比上周上漲了124元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至盈虧平衡附近；

2）本周電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格上漲，當(dāng)前完全成本上升至12768元/噸附近，然而現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠整體利潤(rùn)水平上升至1962元/噸；

3）本周鋁社會(huì)庫(kù)存78.15萬(wàn)噸（鋁錠71.2萬(wàn)噸，鋁棒6.95萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降了0.8萬(wàn)噸，去年同期為110.3萬(wàn)噸，同比下降32.15萬(wàn)噸；

4）截至7月10日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升100-升140，基差較上周持平；本周華東市場(chǎng)現(xiàn)貨持續(xù)緊張，貿(mào)易商反饋持貨不多，中間商意欲接貨而不得，下游則因?yàn)殇X價(jià)大幅上漲后接貨意愿不足，臨近周末備貨亦不高，整體成交較差；華南市場(chǎng)貨源相對(duì)充足，進(jìn)口貨源不斷涌入，但大戶并未大批量收貨導(dǎo)致貿(mào)易氛圍一般，下游多按需采購(gòu)，臨近周末有備貨，整體成交一般；

5）LME庫(kù)存微降，環(huán)比上周下降0.27萬(wàn)噸至162.66萬(wàn)噸，較年初增加15.35萬(wàn)噸，較去年同期增加69.21萬(wàn)噸；注冊(cè)倉(cāng)單則大幅減少11.75萬(wàn)噸至134.02萬(wàn)噸，較年初增加42.77萬(wàn)噸，較去年同期增加70.56萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼33.25美元/噸至貼27.25美元/噸區(qū)間，價(jià)差顯著擴(kuò)大。

三、交易策略

策略：?jiǎn)芜呌^望

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鉛

一、本期觀點(diǎn)：旺季預(yù)期驅(qū)動(dòng) 鉛市結(jié)構(gòu)走強(qiáng)

運(yùn)行邏輯

1、  近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回升，股市與商品共同走強(qiáng)，在基本金屬共振帶動(dòng)下，鉛價(jià)表現(xiàn)為連續(xù)反彈，倫鉛回至1850美元。

2、  國(guó)內(nèi)短期表現(xiàn)仍累庫(kù)，但由于旺季預(yù)期，鉛市場(chǎng)back走闊，近月次月價(jià)格最高升至500元以上。

3、  從下半年看，供需表現(xiàn)均回升，供應(yīng)在利潤(rùn)回升下轉(zhuǎn)增，而需求受終端庫(kù)存壓制并無(wú)明顯的超預(yù)期表現(xiàn)，三季度尚有短暫小幅去庫(kù)，但隨后累庫(kù)壓力激增，鉛價(jià)高位承壓。

4、  六月以來(lái)市場(chǎng)供過(guò)于求明顯，國(guó)內(nèi)較快累庫(kù)，宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)有所背離，但鉛價(jià)無(wú)懼調(diào)整。隨后鉛市場(chǎng)面臨三季度季節(jié)性旺季預(yù)期，市場(chǎng)基于宏觀預(yù)期走強(qiáng)給鉛市場(chǎng)重新定價(jià)，鉛價(jià)底部抬升，產(chǎn)業(yè)資金擾動(dòng)下，鉛市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱持續(xù)，但價(jià)格向上空間或因終端累庫(kù)問(wèn)題受到抑制。倫鉛波動(dòng)區(qū)間[1700,1900],滬鉛價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間[14000,15800]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、（7-10）由于河南大型煉廠停產(chǎn)舊生產(chǎn)線以實(shí)現(xiàn)新技改項(xiàng)目過(guò)渡，鉛錠產(chǎn)量在20日前減產(chǎn)，這也使得河南地區(qū)短期庫(kù)存回至0水平低位。

2、（7-10）安徽再生鉛煉廠產(chǎn)量不穩(wěn)定導(dǎo)致開(kāi)工小幅下調(diào)，目前市場(chǎng)再生貼水?dāng)U大至350元以上，下游更偏好再生鉛。

3、（7-10）前期下游電池降價(jià)去庫(kù)，近期鉛價(jià)快速上漲，部分企業(yè)有鉛酸電池提價(jià)意愿。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)小幅上移，從前周8.39升轉(zhuǎn)為上周8.33，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1045元，免稅品牌進(jìn)口虧損約575元，三月比價(jià)8.19。

2、現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水小幅縮窄，上周貼水8.75美元。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，SMM1#鉛報(bào)15225元/噸。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水375元，較之原生鉛的貼水幅度周度擴(kuò)大100元。鉛價(jià)上漲廢電瓶?jī)r(jià)格上漲至8125元/噸，再生鉛利潤(rùn)轉(zhuǎn)盈利115元/噸。

4、庫(kù)存：倫鉛上周庫(kù)存下降2500噸至6.16萬(wàn)噸，庫(kù)存下降主要為歐洲地區(qū)。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存上周增2700噸為3.65萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)9.82萬(wàn)噸，環(huán)比增300噸，去年同期9.96萬(wàn)噸。

5、TC：上周進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比小幅下調(diào)，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬噸；60度進(jìn)口礦TC報(bào)140-150美元/噸。國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙、新疆地區(qū)礦山復(fù)工供應(yīng)增加，礦端供應(yīng)穩(wěn)定，港口礦庫(kù)存低位。

6、消費(fèi)：上周鉛酸電池價(jià)格無(wú)變動(dòng)，隨著鉛價(jià)上漲電池漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比下降0.2%至-14%；消費(fèi)市場(chǎng)整體無(wú)明顯改善，SMM統(tǒng)計(jì)下游鉛酸電池企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比持平為63.69%。

三、交易策略

投資策略：關(guān)注買近拋遠(yuǎn)，因宏觀風(fēng)險(xiǎn)情緒有所回落，單邊做多風(fēng)險(xiǎn)加大。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：7月市場(chǎng)累庫(kù)激增。

鋅

一、本期觀點(diǎn)：流動(dòng)性充分表達(dá) 鋅價(jià)漲幅強(qiáng)勁

運(yùn)行邏輯：

1）從宏觀層面看，本周不管是美股還是A股均表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁的漲幅，顯示出流動(dòng)性對(duì)于資產(chǎn)的追捧，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒高漲

2）就鋅品種基本面看，遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)下鋅市場(chǎng)仍舊存在小幅過(guò)剩的狀態(tài)，但是過(guò)剩量級(jí)小，在資產(chǎn)過(guò)熱時(shí)鋅也同樣出現(xiàn)強(qiáng)勁的表現(xiàn)

3）短期看，在資金的強(qiáng)勁下，鋅價(jià)可能還在強(qiáng)勢(shì)之中；但鋅價(jià)進(jìn)入2200-2300美元/噸從礦山利潤(rùn)看或激起礦山生產(chǎn)熱情，因而對(duì)鋅價(jià)不能過(guò)分追高

4）結(jié)構(gòu)性的角度，供應(yīng)方面，通過(guò)對(duì)三季度國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)Q3冶煉產(chǎn)出可能少于市場(chǎng)預(yù)期，或令三季度鋅市場(chǎng)保持平穩(wěn)的去庫(kù)水平，從而為消費(fèi)季節(jié)回歸后的進(jìn)口需求埋下伏筆

5）雖近期鋅現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)、滬鋅基差有所收窄，但鑒于我們看好下半年尤其是Q4的去庫(kù)程度，因而在遠(yuǎn)月進(jìn)口虧損可考慮入場(chǎng)跨市，或滬鋅買近拋遠(yuǎn)策略。

調(diào)研供應(yīng)：1、（7/12）本周安徽和湖南幾家企業(yè)檢修結(jié)束；2、（7/12）四川某中型企業(yè)6-7月因?yàn)殡娏斑\(yùn)輸問(wèn)題，產(chǎn)量不及預(yù)期

消費(fèi)環(huán)節(jié)：1、（7/12）山東因天氣熱、利潤(rùn)低，鐵塔、欄桿和腳手架略有走弱，江蘇因國(guó)家政策路燈訂單略有下滑，浙江鐵塔稍有下滑；2、（7/12）部分合金廠銷售不暢，適當(dāng)下調(diào)加工費(fèi)報(bào)價(jià)，不 過(guò)仍難 提振成交；國(guó)內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，整體需求有所萎縮

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周加工費(fèi)小幅上調(diào)，國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)主流5000-5400元/噸，漲50元/噸；進(jìn)口加工費(fèi)持平與150-170美元/噸；2）本周滬倫比值維持較低波動(dòng)，周內(nèi)三月比值維持在8.10-8.14之間，實(shí)物進(jìn)口虧損基本在虧400附近；實(shí)物進(jìn)口雖然不盈利，但市場(chǎng)仍有一定進(jìn)口鋅流入，究其根本原因，海外過(guò)剩嚴(yán)于國(guó)內(nèi)；3）周內(nèi)由于滬鋅大幅上漲，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水出現(xiàn)了明顯的收窄，上海市場(chǎng)對(duì)08合約自升水80-90跌至升30-40元/噸，下游畏高成交少，廣東市場(chǎng)更為顯著，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水，對(duì)08合約貼水20元/噸附近，面對(duì)高價(jià)下游同樣毫不感興趣。

4）本周國(guó)內(nèi)庫(kù)存較上周國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降5100噸至19.29萬(wàn)噸；保稅區(qū)增加2000噸至4.7萬(wàn)噸；中國(guó)地區(qū)合計(jì)23.99萬(wàn)噸，LME庫(kù)存12.34萬(wàn)噸較此前增加900噸；全球顯性庫(kù)存共計(jì)36.33萬(wàn)噸，較上周減少2200噸，較去年同期增加3.37萬(wàn)噸，較今年年初增加13.49萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：遠(yuǎn)月跨市反套/跨期買近拋遠(yuǎn)

風(fēng)險(xiǎn)：不顧利潤(rùn)的報(bào)關(guān)數(shù)量超預(yù)期

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)：宏觀提振，鎳價(jià)短線仍強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1、宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，提振鎳價(jià)跟隨上行：海外復(fù)工后，歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)政策方面維持流動(dòng)性寬松基調(diào)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒走高，股市及大宗商品紛紛上行，A股突破性大漲，基本金屬中與宏觀走勢(shì)更為接近的銅，已經(jīng)突破疫情前的高點(diǎn)，在整個(gè)多頭氛圍中，鎳價(jià)短線表現(xiàn)扔強(qiáng)。

2、鎳鐵及鎳礦供應(yīng)環(huán)比寬松：印尼鎳鐵工業(yè)園隨著5月份開(kāi)始多批次中國(guó)工人到崗，印尼鎳鐵項(xiàng)目投放提速明顯，6月份集中投產(chǎn)后，三季度印尼投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)產(chǎn)線仍較密集，下半年印尼鐵產(chǎn)出同環(huán)比保持增長(zhǎng)；而菲律賓出礦恢復(fù)，國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)偏緊狀況會(huì)有所緩解，三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵供應(yīng)有望隨著原料的供應(yīng)增加而增加。

3、消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱：持續(xù)去化的不銹鋼庫(kù)存近期出現(xiàn)了拐頭的跡象，表觀消費(fèi)走弱。雖然從當(dāng)前的排產(chǎn)以及利潤(rùn)情況看，鋼廠7,8月仍可維持高排產(chǎn)，但是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，鋼廠生產(chǎn)的不銹鋼無(wú)法進(jìn)入終端消化，庫(kù)存庫(kù)存積累的負(fù)反饋將導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)走差倒逼減產(chǎn)，不銹鋼產(chǎn)出下滑。

4.等待宏觀情緒消退后的做空機(jī)會(huì)：由于印尼鎳鐵集中投放，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)鎳鐵寬松的預(yù)期，減少了對(duì)電鎳的需求，而不銹鋼方面消費(fèi)轉(zhuǎn)弱以及印尼回流增加的雙重壓力短期難言好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為鎳的基本面依舊偏空。但是短期受到宏觀情緒的提振，鎳價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，并且已經(jīng)突破了前期震蕩區(qū)間的上沿，所以我們建議等待宏觀情緒消退后再度入場(chǎng)做空。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）俄羅斯安全監(jiān)管機(jī)構(gòu)下令諾里爾斯克鎳業(yè)公司旗下3號(hào)熱電廠的6個(gè)電力設(shè)備暫停運(yùn)營(yíng)90天，但據(jù)了解對(duì)鎳生產(chǎn)無(wú)影響。（7.6）

2）韓國(guó)將從8月開(kāi)始，對(duì)中國(guó)、印尼進(jìn)口不銹鋼進(jìn)行反傾銷。但是考慮到，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)問(wèn)題，會(huì)對(duì)一些企業(yè)給與豁免權(quán)。（7.8）

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤(rùn)方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)小幅修復(fù)，但鎳鐵利潤(rùn)由于原料價(jià)格走高而招標(biāo)價(jià)走低而受抑制。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差收窄至千元以下，鎳豆與俄鎳的價(jià)差在700元/噸附近波動(dòng)，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至86元/鎳。

3）鎳價(jià)高位震蕩，現(xiàn)貨交投氛圍偏淡，現(xiàn)貨升貼水持穩(wěn)。

4）本周現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，報(bào)關(guān)減少部分進(jìn)口貨源滯留在保稅區(qū)。

5）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增408噸至23.5萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存增73噸至2.9萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增400噸至1.65萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比增881噸至28萬(wàn)噸，較去年同期增加8.6萬(wàn)噸，較年初增加6.9萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：短期觀望

風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情控制經(jīng)濟(jì)得以快速恢復(fù)，以及印尼菲律賓防疫政策的升級(jí)

錫

一、本期觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)去庫(kù)大幅放緩 錫價(jià)震蕩加劇

運(yùn)行邏輯：

1.上周基本金屬跟隨宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高延續(xù)反彈，但錫市場(chǎng)上行動(dòng)能不足，錫價(jià)高位盤整。

2.7月市場(chǎng)供應(yīng)仍面臨不確定性，從礦端來(lái)看，預(yù)期是逐漸恢復(fù)，但實(shí)際進(jìn)度有所延遲，緬甸地區(qū)對(duì)新冠病毒疫情相關(guān)禁令的解除延至7月中旬，礦端供應(yīng)偏緊。但從國(guó)內(nèi)冶煉端來(lái)看，礦需求同步縮減，云南大型錫冶煉廠新增檢修。

3.國(guó)內(nèi)去庫(kù)幅度大幅放緩。供應(yīng)端恢復(fù)緩慢，對(duì)于需求端，從終端需求表現(xiàn)，電子行業(yè)產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正成為不多的亮點(diǎn)，而焊錫在家電及汽車領(lǐng)域的需求仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，錫市場(chǎng)總體延續(xù)緊平衡狀態(tài)。

4.錫市場(chǎng)因供給修正引發(fā)的價(jià)格上漲行情已逐步接近尾聲，關(guān)注供應(yīng)端的恢復(fù)及需求的驅(qū)動(dòng)。由于當(dāng)前庫(kù)存仍處歷史低位，價(jià)格或因市場(chǎng)資金擾動(dòng)而出現(xiàn)震蕩加劇情況?？傮w上，錫價(jià)持續(xù)向上動(dòng)能顯不足。 

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（7-3）緬甸防控新冠病毒相關(guān)禁令從原本6月30日結(jié)束推遲至7月15日結(jié)束。

（6-23）云錫計(jì)劃從6月24日開(kāi)始對(duì)冶煉設(shè)備進(jìn)行停產(chǎn)檢修，時(shí)間不超過(guò)28天。

（6-19）印尼天馬預(yù)期2020年銷售目標(biāo)55000噸，而去年同期為67704噸，降幅約18%。

（6-19）廣西華錫完成錫冶煉技術(shù)改造，其產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸/年，復(fù)產(chǎn)初期估計(jì)釋放產(chǎn)量幾百噸/月。

（6-19）中國(guó)部分錫冶煉廠預(yù)期上調(diào)錫精礦加工費(fèi)。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費(fèi)維持不變，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。

2）上周滬錫主力2009合約跌1.3%,上周五晚間上漲0.9%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)140500元/噸?，F(xiàn)貨升水下調(diào)，對(duì)滬期錫2008合約套盤云錫升水750元/噸附近，普通云字升水500元/噸附近，小牌貼水1000元/噸。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比增加445噸至3975噸，去年同期6405噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比降2噸至2999噸，去年同期6982噸；庫(kù)存合計(jì)6974噸，較年初下降5487噸。

4）現(xiàn)貨比價(jià)窄幅波動(dòng)，自前周8.29轉(zhuǎn)為上周8.12，6 月后市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱進(jìn)口窗口關(guān)閉，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損3152元。

三、交易策略

策略：暫時(shí)觀望，等待擇機(jī)拋空。

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)。