受股市走強(qiáng)、資金趨緊和通脹上升的影響，國債期貨持續(xù)下挫。近期央行降準(zhǔn)概率上升，國債可能受此推動價格上漲，可以輕倉短多操作。

股市走強(qiáng)壓制國債

春節(jié)之后，受疫情的影響，國內(nèi)市場陷入恐慌式下跌之中，上證綜指一度跌至2646.8點(diǎn)的一年以來新低。之后，為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，央行采用多種工具保障流動性，市場的資金充裕。春節(jié)后的大跌使得國內(nèi)股票大多形成了價值洼地，A股平均市盈率一度跌至12.46點(diǎn)的低位。因此，在流動性充裕與估值修復(fù)的共同作用下，國內(nèi)股市在3月底至6月開始振蕩上行。

進(jìn)入7月，上證綜指放量突破前期3288.45的反彈高點(diǎn)，并且連續(xù)數(shù)個交易日大幅上漲，動能充裕。不僅如此，此次股市上漲出現(xiàn)了板塊輪動，而不是像之前幾次僅是個別有題材的板塊上漲的結(jié)構(gòu)性牛市，市場呈現(xiàn)全面牛市的特征。由此引發(fā)的賺錢效應(yīng)促使資金大量涌入股市，市場風(fēng)險偏好明顯上升，這對國債這類固收資產(chǎn)的價格形成了強(qiáng)勁的壓制。目前來看，市場對于近期股市的上漲是反彈還是牛市仍然存在一定的分歧，但是我們認(rèn)為考慮到市場情緒，近期股市將保持慣性上漲，因此短期內(nèi)股市走強(qiáng)對國債的壓制作用不會減弱，但是股市是否會持續(xù)走強(qiáng)，從而造成國債進(jìn)入熊市仍需進(jìn)一步觀察。

資金面趨緊

為了應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，央行開始發(fā)行抗疫特別國債，并且為了刺激經(jīng)濟(jì)，專項債的放量也開始增大，這使得市場債券的供應(yīng)充裕，而資金供應(yīng)則偏緊。另外，央行在6月28日暫停了逆回購操作，但是仍然有逆回購陸續(xù)到期。上周，央行有1900億元的逆回購到期，央行通過公開市場業(yè)務(wù)回籠資金1900億元。不僅如此，本月有4000億元的中期借貸便利（MLF）到期，2977億元的定向中期借貸便利(TMLF)到期，這進(jìn)一步加大了資金的緊缺程度。針對這一現(xiàn)象，央行在7月1日下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，客觀上緩解了市場的資金壓力，但是力度相對有限。市場普遍認(rèn)為7月央行有望推出降準(zhǔn)甚至降息的政策，但是近期的股市上漲可能使得央行的貨幣政策趨于謹(jǐn)慎，因此降準(zhǔn)、降息能否兌現(xiàn)仍然存疑。

除了資金面偏緊之外，受豬肉價格波動的影響，目前國內(nèi)存在較強(qiáng)的通脹壓力。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)CPI同比增速為2.5%，雖然較一季度明顯回落，但是仍然偏高。

后市預(yù)測

綜上所述，目前國內(nèi)股市表現(xiàn)良好，雖然目前沒有出現(xiàn)明確的基本面支撐，但是市場情緒已經(jīng)形成，短期內(nèi)股市走強(qiáng)的趨勢不會改變，股強(qiáng)債弱的格局不會改變。與此同時，二季度以來，央行開始收緊市場流動性，包括Shibor在內(nèi)的利率整體重心都在走高，這對國債的價格形成了支撐。除此之外，國內(nèi)的通脹壓力不斷加大，對國債價格也形成了壓制?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為短期內(nèi)央行可能出臺降準(zhǔn)、降息的政策，對國債形成支撐，因此建議輕倉試多。但是，我們同時認(rèn)為目前國債利空因素仍然沒有消除，國債難以出現(xiàn)持續(xù)上漲，做多仍然以反彈的思路為宜。