一、上半年行情回顧

一季度尿素市場先揚(yáng)后抑，節(jié)后受新冠疫情影響，生產(chǎn)企業(yè)因滯銷或原料不足等原因日產(chǎn)量降低，物流運(yùn)輸受滯導(dǎo)致市場貨源不足；而在“保供應(yīng)、保春耕”的政策扶持下，下游農(nóng)需逐步啟動(dòng)，交投緩慢回升，社會(huì)庫存走低，市場價(jià)格迎來大幅快速持續(xù)的上漲。價(jià)格一路上漲至3月中旬，華魯恒升(600426,股吧)小顆粒出廠高點(diǎn)漲至1800元/噸，較元旦上漲8%。隨后由于農(nóng)需陸續(xù)收尾，工業(yè)需求釋放緩慢，印標(biāo)滯后，市場心態(tài)開始謹(jǐn)慎，價(jià)格高位理性回落。

二季度整體行情漲跌頻繁，大趨勢以下跌偏弱運(yùn)行為主。4月份中上旬山東區(qū)域部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)，加上其他裝置故障短停，引起短期局部供需偏緊，價(jià)格得以小幅上調(diào)。但農(nóng)業(yè)減弱、剛需支撐有限，且臨近假期，市場隨后反轉(zhuǎn)向下運(yùn)行。5月份上旬延續(xù)下跌行情，但是華北等區(qū)域部分農(nóng)需補(bǔ)貨，檢修轉(zhuǎn)產(chǎn)企業(yè)的增加日產(chǎn)量下降，部分下游存抄底心理，中旬開始部分企業(yè)小漲探市。6月中上旬由于有農(nóng)需支撐，整體行情持續(xù)小漲局面，但是到中旬后隨著農(nóng)需的收尾，加之業(yè)者心態(tài)悲觀，廠家接單意愿較強(qiáng)，成交價(jià)格又不斷下移。

數(shù)據(jù)顯示，上半年華魯恒升出廠價(jià)最高價(jià)1800元/噸，最低價(jià)1560元/噸。截至6月30日，1-6月份華魯恒升出廠價(jià)均價(jià)1675元/噸，較去年同期低268元/噸，跌幅13.80%。

圖1：華魯恒升出廠價(jià)（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖2：尿素小顆粒市場價(jià)（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖3：尿素期貨指數(shù)（元/噸）

資料來源：博易云，長江期貨

二、基本面分析

1．供應(yīng)依舊維持高位

上半年，受多種因素影響，國內(nèi)尿素產(chǎn)量增加。2月份受疫情影響，部分尿素生產(chǎn)企業(yè)因滯銷或原料不足，部分企業(yè)開工率下調(diào)，日產(chǎn)量降低。從2月底開始，伴隨出貨的順暢，開工率也逐漸提升到了正常水平。市場供應(yīng)壓力增加，加上市場恐慌情緒蔓延，現(xiàn)貨商面臨較大壓力，降價(jià)出貨為主，市場價(jià)格不斷下調(diào)走低。六月份，因檢修轉(zhuǎn)產(chǎn)企業(yè)增加日產(chǎn)量下降。整體來看，雖然國內(nèi)部分廠家減產(chǎn)檢修，但是由于聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品行情欠佳，生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)尿素的積極性整體偏高。數(shù)據(jù)顯示：1-6月份國內(nèi)尿素生產(chǎn)企業(yè)裝置開工負(fù)荷率約68.81%，較去年同期增加了6.92%。1-6月份國內(nèi)尿素日均產(chǎn)量約14.74萬噸，同比增加了約0.26萬噸。

展望下半年，新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)的企業(yè)有山東晉煤明升達(dá)（60萬噸）、陜西龍門煤化（48萬噸）、山東瑞星（80萬噸）、湖北三寧化工（80萬噸）、江西九江心連心（52萬噸）、興安盟烏蘭泰安（120萬噸），新增投產(chǎn)企業(yè)較多。而存量裝置在產(chǎn)企業(yè)在其他聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品行情不佳情況下，生產(chǎn)尿素積極性依舊良好。因此，預(yù)計(jì)整體下半年供應(yīng)依舊維持高位。

圖4：尿素開工率（%）

資料來源：Wind，長江期貨

圖5：尿素日產(chǎn)量（噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖6：尿素2020年裝置檢修情況（萬噸）

資料來源：百川資訊，長江期貨

圖7：尿素2020年裝置計(jì)劃（萬噸）

資料來源：百川資訊，長江期貨

2．需求支撐力度減弱

近年來，我國尿素工業(yè)消費(fèi)保持快速增長，農(nóng)業(yè)消費(fèi)趨于穩(wěn)定?？傮w來看，2013年以前，尿素總需求量保持穩(wěn)定增長。十八大，國家大力提倡發(fā)展生態(tài)農(nóng)業(yè)，要求逐步控制化肥用量。2015年，農(nóng)業(yè)部提出“2020年化肥施用量零增長行動(dòng)”，并編制了一系列行動(dòng)方案，2017年農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)持質(zhì)量興農(nóng)、綠色興農(nóng)，提倡化肥減量增效，使得尿素農(nóng)業(yè)需求持續(xù)下降，這將使化肥需求增長速度逐步放緩。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月份中國尿素表觀消費(fèi)量約2187萬噸，同比2019年增11.07%。

國內(nèi)尿素呈“全年生產(chǎn)，季節(jié)消費(fèi)”的特點(diǎn)，工業(yè)用尿素消費(fèi)季節(jié)性差異較小，農(nóng)業(yè)消費(fèi)淡旺季十分明顯。整體來看，1-4月為傳統(tǒng)春耕季節(jié)，5-7月是傳統(tǒng)用肥旺季，南方大田作物用肥開始，同時(shí)工業(yè)需求較為旺盛，8-12月，尤其是10月份以后，農(nóng)業(yè)消費(fèi)進(jìn)入淡季。復(fù)合肥企業(yè)1-4月多數(shù)進(jìn)行復(fù)合肥冬儲(chǔ)生產(chǎn)，開工率較高，需求量較大。5-7月復(fù)合肥企業(yè)集中進(jìn)行高氮肥生產(chǎn)以備戰(zhàn)三季度的玉米、水稻用肥，尿素消費(fèi)同樣可觀。

展望下半年，農(nóng)業(yè)需求逐步步入淡季，支撐力度相對減弱。7月份多地仍有農(nóng)業(yè)剛需，但用量較上半年明顯乏力；復(fù)合肥7-8月份雖有生產(chǎn)需求，但由高氮肥轉(zhuǎn)為產(chǎn)高磷肥為主，對尿素需求有所減弱。工業(yè)需求預(yù)計(jì)相對平穩(wěn)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注工業(yè)需求接單的情況。

圖8：我國各地作物及用肥時(shí)間統(tǒng)計(jì)

資料來源：長江期貨

圖9：復(fù)合肥開工（%）

資料來源：隆眾資訊，長江期貨

圖10：三聚氰胺開工率（%）

資料來源：隆眾資訊，長江期貨

圖11：尿素企業(yè)庫存（萬噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖12：尿素港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind，長江期貨

3．國際價(jià)格難以對接

印度RCF在2020年6月15日發(fā)出最新一輪招標(biāo)，6月19號開標(biāo)，7月28號船期。據(jù)悉，6月19日，印度RCF共收到12家公司投標(biāo)，投標(biāo)總量超過210萬噸；東海岸CFR237.35美元/噸，西海岸CFR238.45美元/噸。換算此價(jià)格低于主流廠家出廠價(jià)50-100元/噸左右，大幅低于預(yù)期，國內(nèi)價(jià)格還是難以與國際價(jià)格接軌。由于市場對于后市行情較為悲觀，有部分企業(yè)降價(jià)進(jìn)行出口；但是出口價(jià)格低且量少，預(yù)計(jì)下半年出口仍然不容樂觀。

此外，受疫情仍無明顯好轉(zhuǎn)跡象的影響，后期不確定性依舊較強(qiáng)。

三、下半年行情展望

1．展望：整體偏弱運(yùn)行為主

綜合來看，供應(yīng)端尿素聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品行情不佳情況下、供應(yīng)預(yù)計(jì)依舊維持高位，需求端步入用肥淡季、需求支撐力度減弱，且與國際價(jià)格難以對接，預(yù)計(jì)2020下半年市場主流行情以偏弱運(yùn)行為主。7月份，農(nóng)業(yè)仍存在剛需支撐，價(jià)格預(yù)計(jì)堅(jiān)挺或有調(diào)漲預(yù)期；但是隨著農(nóng)需減少，市場價(jià)格或?qū)⒅鸩剿蓜?dòng)走跌。8月份，下跌空間或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大。而進(jìn)入四季度之后，隨著冬季限氣和秋冬季大氣環(huán)保治理，尿素開工負(fù)荷或有所減弱，尿素弱勢行情或能得到一定緩解。

2．投資建議：逢高拋空為主

09合約作為淡季合約，大方向以逢高拋空為主，01合約建議關(guān)注倉單機(jī)會(huì)。此外，注意關(guān)注階段性跨期套利的機(jī)會(huì)。

圖13：尿素1月基差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖14：尿素5月基差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖15：尿素9月基差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖16：尿素1-5價(jià)差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖17：尿素5-9價(jià)差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨

圖18：尿素9-1價(jià)差（元/噸）

資料來源：Wind，長江期貨