第一部分 上半年行情回顧

2020上半年P(guān)P整體看是一個V型的走勢，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內(nèi)外疫情和原油大幅下跌影響，4月市場開始炒作熔噴布，一些小作坊采用普通纖維料生產(chǎn)不合格熔噴布，導(dǎo)致纖維料需求激增，從而導(dǎo)致上游不斷轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維料，因此標(biāo)品拉絲料生產(chǎn)比例大幅下降，標(biāo)品供應(yīng)偏緊，5月開始纖維生產(chǎn)比例快速下降，但5-6月上游檢修依舊處于高位，而需求依舊比較好，供應(yīng)方面仍然無壓力。據(jù)我們估算20年上半年P(guān)P供應(yīng)累計同比增加9.6%左右，結(jié)合整個產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的情況，說明上半年需求還是非常好的，目前現(xiàn)貨端壓力仍不大。

2001：2019年11月開始修復(fù)500+的基差，主要通過現(xiàn)貨跌來修復(fù)，12月修復(fù)后期現(xiàn)共振下跌，與此同時1-5價差從500多下跌至-67，最終交割量1925張。

2005：隨著口罩行情的結(jié)束，4月中開始修復(fù)高基差，期貨從4月22日的6875漲到4月30日的7514，5-9價差最終514，最終交割量972張。

圖1：PP期貨、現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖2：PP2009基差走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

供應(yīng)方面看，2020上半年我們預(yù)計PP供應(yīng)（包括粉料產(chǎn)量）累計同比9.6%，其中產(chǎn)量方面同比11.41%，進口同比增11.92%，而粉料產(chǎn)量同比-3.64%。

圖3：PP平衡表

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖4：PP產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖5：PP進口

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，西部期貨

圖6：華東共聚與拉絲價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖7：纖維與拉絲價差

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

新增產(chǎn)能方面，2020年上半年只有浙石化90萬噸、恒力石化(600346,股吧)二期40萬噸、利知利信30萬噸投產(chǎn)。

庫存方面，上游石化、貿(mào)易商、港口庫存都比去年同期低，說明今年上半年聚丙烯表觀消費增速同比至少高于9.6%，一方面纖維料的需求大幅受益于疫情，另外前期價格大幅下跌后可能出現(xiàn)了一些投機需求。

圖8：石化PP庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind，西部期貨

圖9：貿(mào)易商PP庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，Wind，西部期貨

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產(chǎn)，但在2009上預(yù)計兌現(xiàn)產(chǎn)量有限。四季度投產(chǎn)會比較多，加上三季度投產(chǎn)的開始貢獻產(chǎn)量，預(yù)計四季度PP產(chǎn)量方面壓力會比較大。

圖10：2020年投產(chǎn)裝置

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，西部期貨

檢修方面，6月預(yù)計仍然比較高，檢修損失量預(yù)計32萬噸以上，7月?lián)p失可能26萬噸左右，之后8月至年底檢修預(yù)計比較少。

進口方面，4月進口窗口持續(xù)打開，6月-7月上預(yù)計進口量會比較多，7月中下進口預(yù)計環(huán)比減少。

圖11：PP進口利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖12：PP FAS休斯頓-CFR中國

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圖13：2020年平衡表

數(shù)據(jù)來源：西部期貨

平衡表看2020年7月PP供應(yīng)增速同比大概增14%，環(huán)比6月略增，供應(yīng)端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產(chǎn)以及檢修高峰的結(jié)束，供應(yīng)增速會大幅增加，供應(yīng)端的壓力會逐漸顯現(xiàn)。

生產(chǎn)利潤方面，隨著油價的下跌，油制利潤出現(xiàn)明顯上升，而隨著PP價格的下跌，煤制利潤出現(xiàn)壓縮。后期隨著四季度新增產(chǎn)能的不斷釋放，上游生產(chǎn)競爭加劇，預(yù)計會壓縮生產(chǎn)利潤，關(guān)注價格是否會打到一些高邊際生產(chǎn)成本的裝置。

圖14：PP油制利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖15：PP煤制利潤

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

目前基本面來看，一方面檢修仍處于高位，另外進口環(huán)比增加但港口庫存并沒有出現(xiàn)明顯上升，需求增速高，整體供需無壓力，驅(qū)動向上，但預(yù)計至7月中下驅(qū)動會邊際轉(zhuǎn)弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口6月底至7月上可能稍多一些，目前港口進口貨基差已經(jīng)持續(xù)走弱，后期關(guān)注基差指標(biāo)是否出現(xiàn)進一步明顯走弱，09結(jié)束前可能會出現(xiàn)下跌，但預(yù)計下跌空間有限。

展望四季度，新增產(chǎn)能會出現(xiàn)密集投產(chǎn)，而存量裝置檢修處于低位，四季度PP供應(yīng)增速同比預(yù)計大幅增加，供應(yīng)端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結(jié)構(gòu)方面，預(yù)計四季度會轉(zhuǎn)為一個Contango結(jié)構(gòu)，從而體現(xiàn)真實的現(xiàn)貨壓力，后期需要更多關(guān)注現(xiàn)貨的情況而非產(chǎn)能投放的預(yù)期。

交易策略方面，如果7月PP現(xiàn)貨因為驅(qū)動邊際走弱出現(xiàn)下跌，則可以關(guān)注PP91、PP-L09、PP-MA09擴大，主要是因為09前供需壓力不會太大，PP現(xiàn)貨下跌反而給出了建倉的機會，基差方面看也有利于上述策略。