隨著近期宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖，螺紋淡季過半、旺季有望展開，近期多利潤(rùn)策略建議以兌現(xiàn)為主，未來1個(gè)月，重點(diǎn)重新回到全板塊上行趨勢(shì)的做多機(jī)會(huì)。

一、大庫(kù)存下，結(jié)構(gòu)分化明顯，螺紋盤面定價(jià)將介于南北之間。

農(nóng)歷年后，鋼材市場(chǎng)一直面臨大庫(kù)存的壓力，也一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。6月以來，庫(kù)存轉(zhuǎn)為積累更是給稍有回暖的價(jià)格潑了一盆冷水。但是在看到整體大庫(kù)存的同時(shí)，我們也觀察到庫(kù)存結(jié)構(gòu)的明顯分化。

1、品種間分化。板材庫(kù)存去化較為徹底、接近去年同期，熱卷庫(kù)存同比高12%，中厚板、冷軋則更低；庫(kù)存壓力主要集中在建材，螺紋庫(kù)存同比高44%。

2、地域間分化。今年螺紋庫(kù)存同比偏高和淡季積累，主要出現(xiàn)在沿長(zhǎng)江一線，從華東、華中到西南，這其中6月梅雨較強(qiáng)是主要因素。但沿長(zhǎng)江一線的城市庫(kù)存大幅高于去年的也僅集中在杭州和南昌。這和去年“夏儲(chǔ)”全國(guó)性的庫(kù)存積累造成整體風(fēng)險(xiǎn)不同，今年的風(fēng)險(xiǎn)和壓力主要集中在個(gè)別城市。其中，南昌同比高35萬噸，主要是由于鋼廠冬儲(chǔ)存貨；而杭州同比高45萬噸，則與當(dāng)?shù)仄诂F(xiàn)操作不無關(guān)聯(lián)。

3、上下游分化。根據(jù)調(diào)研了解，今年庫(kù)存貨權(quán)特點(diǎn)，主要偏向于鋼廠和期現(xiàn)貿(mào)易商，中小貿(mào)易商和下游終端則偏低，這一庫(kù)存結(jié)構(gòu)使得定價(jià)權(quán)傾向于賣方。而自4月以來，期現(xiàn)貿(mào)易商在小基差情況下的積極參與，仍在不斷鎖定現(xiàn)貨，一定程度上起到了助漲助跌的作用。

這樣的分化格局，最終使得今年大庫(kù)存在淡季積累的過程中，并未出現(xiàn)大幅踩踏，價(jià)格存在一定韌性。

圖1：庫(kù)存主要沿長(zhǎng)江一線積累，同比矛盾集中在個(gè)別城市

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

地域間的庫(kù)存差異，也使得今年螺紋南北價(jià)差倒掛達(dá)到-110，考慮華北現(xiàn)貨的90貼水，對(duì)于盤面來說，南北定價(jià)價(jià)差已達(dá)200左右。無論是考慮南北物流的調(diào)整，還是考慮盤面季節(jié)性的升水要求，華東螺紋基差仍有可能進(jìn)一步走弱，螺紋盤面定價(jià)將介于華東和華北之間。

圖2：南北倒掛嚴(yán)重，螺紋盤面定價(jià)將介于南北之間

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

二、短期供需頂?shù)走M(jìn)一步明確，驅(qū)動(dòng)邊際好轉(zhuǎn)，旺季預(yù)期將提前反應(yīng)。

6月底，我們認(rèn)為供需頂?shù)纂[現(xiàn)，現(xiàn)在隨著時(shí)間推移、淡季過半，短期供給的頂部和需求的底部在進(jìn)一步明確。

其中，螺紋供給和利潤(rùn)仍在劈叉，電爐持續(xù)虧損，從富寶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，減廢減產(chǎn)已在進(jìn)行。而卷螺利潤(rùn)反轉(zhuǎn)，熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)相較螺紋高出100左右，后續(xù)鐵水轉(zhuǎn)移也將繼續(xù)，能為螺紋分擔(dān)一定供給壓力。當(dāng)前鋼材產(chǎn)量雖然處于歷史高位，但利潤(rùn)水平?jīng)Q定了價(jià)格向上彈性仍然大于向下。

圖3：螺紋產(chǎn)量利潤(rùn)依然劈叉，價(jià)格向上彈性大于向下，鐵水將向熱卷傾斜

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

6月螺紋表需超季節(jié)性下行，存在多方面影響因素，包括南方雨水、北京疫情、年中資金緊張等多重因素，其中超預(yù)期的雨水是最重要因素。從降雨數(shù)據(jù)來看，6月華東雨水同比增量明顯，其次是華中、西南和西北，這也和前文所述庫(kù)存積累的區(qū)域分布相符合。而華南作為最早走出雨季的地區(qū)，價(jià)格也從6月中旬開始企穩(wěn)回升。

7月以來，隨著雨水等因素的逐步緩解，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的螺紋剛出庫(kù)量已開始反彈回升。雖然后續(xù)南方仍將處于高溫，表需難以大幅上行，但從波動(dòng)的角度來看，最糟糕的情況大概率已經(jīng)過去。

短期鋼材供需頂?shù)走M(jìn)一步明確，驅(qū)動(dòng)邊際好轉(zhuǎn)，雖然仍處淡季，但價(jià)格可以對(duì)旺季預(yù)期進(jìn)行提前反應(yīng)。

圖4：7月以來，螺紋出庫(kù)逐步回升

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

三、中期來看，宏觀氣氛明顯回暖，下半年鋼材需求保持樂觀。

近期權(quán)益市場(chǎng)大幅上漲、債券市場(chǎng)下行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期顯現(xiàn)，其中地產(chǎn)、周期等板塊補(bǔ)漲最為明顯。這不僅是由寬信用的宏觀環(huán)境決定的，也是因?yàn)榈禺a(chǎn)近兩個(gè)月的銷售數(shù)據(jù)在持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)克而瑞和億翰智庫(kù)數(shù)據(jù)，50家主流房企單月銷售金額同比由2-5月的分別-35%、-14%、+3%、+17%進(jìn)一步改善為6月的+19%；1-6月累計(jì)銷售金額同比僅為-1%，降幅明顯縮窄。

圖5：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)量?jī)r(jià)齊升

數(shù)據(jù)來源：克爾瑞、億翰智庫(kù)、統(tǒng)計(jì)局、華創(chuàng)證券、永安期貨研究院

相較于對(duì)基建的統(tǒng)一高預(yù)期，市場(chǎng)前期對(duì)地產(chǎn)投資仍有一定悲觀情緒。而地產(chǎn)銷售作為地產(chǎn)投資和建設(shè)的最終源頭，仍在持續(xù)高速恢復(fù)。因此，認(rèn)為地產(chǎn)投資和新開工見頂?shù)挠^點(diǎn)，還是為時(shí)過早。由此帶來的“趕工”結(jié)束的看法也值得商榷，6月以來存在部分臨交付的工程“追補(bǔ)”完成，但后續(xù)開工也可能再次跟上。

因此，無論是根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)發(fā)布的2020年中國(guó)鋼鐵需求量增長(zhǎng)1.0%的預(yù)測(cè)，還是對(duì)標(biāo)“六穩(wěn)六?！彼蟮娜陮?shí)際GDP增速2.5%的均值，下半年鋼材需求仍應(yīng)保持樂觀，五大鋼材表需增速有望恢復(fù)至7-10%，螺紋表需增速有望恢復(fù)至13-16%。

表1：下半年鋼材需求保持樂觀

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

四、鋼材估值中性，關(guān)注上行趨勢(shì)再次啟動(dòng)，原料端難坍塌易跟隨。

近期鋼材價(jià)格重心有所抬升，但南北倒掛加重，現(xiàn)貨和盤面利潤(rùn)依然偏低，電爐維持虧損，基差處于合理范圍，整體鋼材估值中性。

雖然庫(kù)存較大，但在庫(kù)存結(jié)構(gòu)偏向于鋼廠和期現(xiàn)貿(mào)易商的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格韌性較強(qiáng)；隨著供需頂?shù)走M(jìn)一步明確，驅(qū)動(dòng)邊際好轉(zhuǎn)，價(jià)格易漲難跌；而地產(chǎn)銷售持續(xù)回升，下半年鋼材需求預(yù)期逐步樂觀，未來1個(gè)月，期貨價(jià)格可能提前上漲反應(yīng)旺季預(yù)期，從而再次啟動(dòng)黑色板塊的上行趨勢(shì)。

在這一過程中，需重點(diǎn)關(guān)注期現(xiàn)操作離場(chǎng)帶來的現(xiàn)貨拋壓。

圖6：價(jià)格抬升、利潤(rùn)偏低、基差合理，整體鋼材估值中性

數(shù)據(jù)來源：wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

相對(duì)于成材端的邊際驅(qū)動(dòng)好轉(zhuǎn)，原料端邊際驅(qū)動(dòng)是有所弱化的，特別是庫(kù)存均出現(xiàn)一定程度積累。但原料庫(kù)存均處于同比偏低或相當(dāng)?shù)乃?，在粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)、各自供給僅恢復(fù)至去年同期水平的情況下，成本坍塌的可能性小，反而存在跟漲和甚至高彈性的可能。

圖7：原料供需均處于相對(duì)健康的狀態(tài)

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