7月以來，A股快速拉升，短短7個交易日IF、IH、IC分別上漲17.4%、17.9%、15.6%，對債市產(chǎn)生情緒和資金上的雙重沖擊，疊加銀行間資金面的階段性緊張，以及抗疫國債的集中發(fā)行，債市迎來新一波下跌。二債、五債、十債的跌幅分別為-0.6%、-1.4%，-1.9%，重心不斷下移。短期而言，基本面因素仍難證偽，股市大漲帶動牛市預期加強，增量資金加速涌入，風險偏好回升對債市的壓力依然難言消退，情緒壓制下股強債弱局面或?qū)⒀永m(xù)。

從經(jīng)濟基本面來看，周四公布的6月CPI同比漲2.5%，預期漲2.6%，前值漲2.4%；PPI同比降3%，預期降3.1%，前值降3.7%。6月CPI環(huán)比略有下降，PPI環(huán)比則由降轉(zhuǎn)漲，工業(yè)出廠價格出現(xiàn)邊際改善，進一步驗證經(jīng)濟基本面修復的預期，債市情緒再次受挫，盤中三大期債跌幅擴大。6月以來，國內(nèi)有效需求進一步釋放，市場普遍預期將于下周四出爐的投資和消費等6月主要宏觀指標將繼續(xù)改善，尤其是消費增速或?qū)⒂韶撧D(zhuǎn)正。

近期資金面的邊際收斂和寬信用的預期帶動債券收益率進一步快速上行。一方面，央行在公開市場連續(xù)暫停八天逆回購操作，上周央行未進行逆回購操作，凈回籠4900億元，本周有2900億元逆回購到期，資金供給相對有限，疊加繳稅和特別國債發(fā)行等因素，資金價格只能向相對高位攀升。銀行間流動性延續(xù)收斂，主要回購利率多數(shù)上行，隔夜回購加權利率重回2%上方。另一方面，央行決定于7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，是近10年來對再貼現(xiàn)利率的首次調(diào)整，也是進一步落實前期直達實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)讓利企業(yè)的政策基調(diào)，寬信用背景下的降息直接推升了地產(chǎn)等周期類的股票。

7月初，在全球貨幣寬松、加大對外開放以及資本市場改革的背景下，疊加低利率、低估值、房住不炒等市場環(huán)境，在PMI超預期好轉(zhuǎn)、央行下調(diào)再貼現(xiàn)利率、允許地方債補充銀行資本金等消息的催化下，以地產(chǎn)周期股、券商銀行保險大金融板塊帶動的藍籌股開始接力中小創(chuàng)，吸引外資陸股通、杠桿融資余額、公募私募新發(fā)資金、險資、銀行理財?shù)雀髀焚Y金積極入市，股市加速輪動上漲，從市場風險偏好和局部流動性層面對債市產(chǎn)生影響，股債的冰火兩重天推動資金搬家流向權益資產(chǎn)造成了這一時期非常明顯的股債“翹翹板”效應。

本輪股市的特點在于板塊輪動、風格切換的普漲格局，在前期的支撐因素尚未結束前，風險偏好或難有所轉(zhuǎn)變，債市的悲觀情緒將持續(xù)存在。當支撐股市走高的增量資金以及板塊估值洼地都消耗殆盡后，是否還有業(yè)績和基本面驅(qū)動將決定本輪股強債弱的持續(xù)性。股市的走勢難以預判，但股市大漲之后面臨一定的技術性回調(diào)壓力，7月8日證監(jiān)會集中曝光了258家非法從事場外配資平臺，持續(xù)推進打擊場外配資違法違規(guī)行為，或?qū)⒂绊懗掷m(xù)高漲的風險偏好。短期沒有看到債市的邊際利好變量，抄底時機未到，除非觀察到股市出現(xiàn)明顯的回調(diào)。

從債券供應來看，二季度共發(fā)行利率債5.26萬億元，其中國債、地方債、政金債分別為1.8萬億、1.88萬億和1.58萬億元，發(fā)行額創(chuàng)下了歷史同期新高，尤其是地方債單月總發(fā)行量在5月創(chuàng)下1.3萬億元的新高，對債券價格產(chǎn)生一定壓力。6月中旬以來，財政部啟動了抗疫特別國債發(fā)行，要求1萬億元特別國債于7月底前發(fā)行完畢，預計三季度政府債券將出現(xiàn)供給高峰，凈融資額或接近3萬億元。與此同時，7月15日有2000億元MLF到期，7月23日有2000億元MLF和2977億元TMLF到期，面臨一定的流動性缺口壓力。目前市場只能觀望央行何時重啟逆回購操作，以及以什么樣的規(guī)模對沖本月到期的中期借貸便利。