風格的再平衡已經啟動，價值股與成長股經歷了長達半年的估值分化后，鐘擺出現(xiàn)了猛烈回歸。6月以來，基本面、流動性和風險偏好的變化觸發(fā)了估值回歸：第一，6月PMI/發(fā)電量/房地產銷售/重卡銷售等經濟數(shù)據(jù)超預期，強化了2季度基本面恢復較快的正面事實；第二，5月中旬以來短端利率和長端利率明顯上升，提升了低估值價值股的相對風險溢價；第三，夏威夷會面之后中美關系整體處于平靜緩和狀態(tài)，市場情緒開始底部回升。

風格再平衡尚未結束，在偏弱的基本面數(shù)據(jù)出來之前，短期風格再平衡仍然有較強的驅動，但是尚不支持趨勢性的風格切換，除非基本面較快復蘇的勢頭能夠持續(xù)。然而目前來看，經濟復蘇存在明顯的結構分化，基建地產投資和高技術制造業(yè)投資等內需得到較快恢復，但消費服務業(yè)、部分可選消費和傳統(tǒng)制造業(yè)處于復蘇瓶頸期，經濟復蘇可能從斜率最大的階段進入到平臺期。

低估值價值股的估值修復引發(fā)了指數(shù)大幅上漲，賺錢效應的提升又吸引了增量資金入場，資金和情緒相互強化的正反饋開啟后，觀察市場的視角更適合用行為金融而不是基本面因子，技術指標、政策態(tài)度和風險事件是牛市泡沫期的主要路標。和2014-15年相比，當前市場的宏觀場景有較大改變，例如基本面(總量和結構)、貨幣政策力度(降準降息)、信用條件(影子銀行)、監(jiān)管環(huán)境(混業(yè)杠桿)等方面有諸多不同，不能簡單套用，但市場的行為金融模式(人性)總是相似的。

經濟方面，預計2季度實際GDP增速2.9%；6月工業(yè)增加值增速基本恢復至疫前水平；基建和房地產單月投資增速有望進一步升高甚至超過疫前水平，制造業(yè)投資恢復偏慢；消費增速受乘用車拖累暫時難以轉正，出口出現(xiàn)邊際改善跡象；PPI見底反彈，CPI短暫反彈，但年底仍將回落至0附近。政策方面，關注經濟復蘇瓶頸和失業(yè)率沖高是否可能出現(xiàn)并引發(fā)貨幣政策階段性再加碼。