近期市場(chǎng)結(jié)束盤(pán)整選擇向下，原本良好的W盤(pán)整態(tài)勢(shì)在地產(chǎn)新政出臺(tái)后迅速演變成了M下跌走勢(shì)，上證指數(shù)兩周內(nèi)跌破了3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口、頸線支撐和前期低點(diǎn)。技術(shù)面顯示，市場(chǎng)走勢(shì)非常嚴(yán)峻。

　　一般認(rèn)為，導(dǎo)致市場(chǎng)這輪快速下跌的主要因素是：1、地產(chǎn)新政超市場(chǎng)預(yù)期，是近年來(lái)最嚴(yán)厲的調(diào)控措施；2、希臘歐洲主權(quán)債務(wù)和美國(guó)高盛事件引起的國(guó)際股市下跌；3、股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)的短期頭部影響。

　　對(duì)這三點(diǎn)原因做些簡(jiǎn)單判斷，首先，希臘的債務(wù)危機(jī)是有可能擴(kuò)散，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些不確定性，但它們不是我國(guó)的主要貿(mào)易與投資對(duì)象，對(duì)我國(guó)盯住美元和以美元儲(chǔ)備為主的外匯體系也不會(huì)構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而高盛事件總體屬于個(gè)案，屬于秋后算賬性質(zhì)，不會(huì)有太多新的金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。它們對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響都不大。其次，股指期貨目前主要是個(gè)人不是機(jī)構(gòu)投資者而參與，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套利功能還不能有效發(fā)揮。因此，期貨還主要跟隨現(xiàn)貨，參與者主要基于心理層面進(jìn)行趨勢(shì)操作，助漲助跌的特征比較明顯，對(duì)市場(chǎng)的引領(lǐng)作用和趨勢(shì)判斷作用不大?？傮w看，這兩因素是影響市場(chǎng)的次要因素、短期因素，不需重點(diǎn)分析。

　　但地產(chǎn)新政的影響就要深遠(yuǎn)很多，無(wú)論從形式還是實(shí)質(zhì)都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。宏觀層面，房地產(chǎn)左右投資和消費(fèi)；中觀層面，房地產(chǎn)對(duì)上影響金融業(yè)、對(duì)下影響鋼鐵、建材、家電等眾多中游行業(yè)。直觀層面，房地產(chǎn)股票市值不是很大，但與指數(shù)的同步性卻很強(qiáng)，一直是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。這次超預(yù)期的調(diào)控對(duì)市場(chǎng)也引起了巨大反應(yīng)。這種影響會(huì)不會(huì)持續(xù)、會(huì)不會(huì)形成趨勢(shì)性力量，需要考慮和觀察以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：首先，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有多大。個(gè)人覺(jué)得，調(diào)控對(duì)價(jià)格影響更大，對(duì)地方財(cái)政影響更大，對(duì)投資和有效消費(fèi)影響不會(huì)太大，因?yàn)橛斜Ｕ闲宰》客顿Y的彌補(bǔ)；其次，房市與股市的關(guān)系，這兩個(gè)市場(chǎng)都由流動(dòng)性左右，同步性很強(qiáng)，針對(duì)房地產(chǎn)的信貸政策會(huì)影響場(chǎng)外流動(dòng)性，從這個(gè)角度，目前市場(chǎng)資金面不容樂(lè)觀，但結(jié)構(gòu)上，目前股市的風(fēng)險(xiǎn)小于房市，房市流出的資金就可能進(jìn)入股市，出現(xiàn)階段性背離也是可能的。最后，房地產(chǎn)板塊和金融板塊關(guān)系，它們也是同步的，房地產(chǎn)價(jià)格下降會(huì)影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，影響信貸規(guī)模，但首付比例和利率提高，也有助降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提高息差，局部對(duì)沖其負(fù)面影響，提高權(quán)重金融股對(duì)市場(chǎng)的支撐作用。

　　地產(chǎn)新政對(duì)市場(chǎng)的影響需要觀察，有沒(méi)有更嚴(yán)厲的地產(chǎn)政策出臺(tái)也需要觀察。但從預(yù)期角度，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此做出的反應(yīng)，而且市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)都是快速有效的，今后只需根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響進(jìn)行修正即可。從這個(gè)角度，地產(chǎn)新政的市場(chǎng)影響也屬短期性質(zhì)。如果是做中長(zhǎng)期的趨勢(shì)判斷，我們還需挖掘市場(chǎng)演變后面的深層次因素，比如，地產(chǎn)調(diào)控也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的表現(xiàn)形式，而股市調(diào)整則是經(jīng)濟(jì)與股市結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的雙重陣痛。

　　無(wú)論是國(guó)際經(jīng)濟(jì)的再平衡，還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，都要求我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，政府也出臺(tái)了大量的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策加以引導(dǎo)，股票市場(chǎng)對(duì)這些政策也給予了充分反應(yīng)。但從實(shí)效方面，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方式的轉(zhuǎn)變。從一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)3.8%，第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)14.5%，第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)10.2%，第二產(chǎn)業(yè)增速遠(yuǎn)快于其他產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有優(yōu)化和升級(jí)。一季度，投資增速25.6%，消費(fèi)增速17.9%，進(jìn)出口增速44.1%，三駕馬車(chē)雖在回歸均衡，但從絕對(duì)量看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是嚴(yán)重依賴(lài)投資，投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為57.9%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)6.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度重工業(yè)增長(zhǎng)22.1%遠(yuǎn)快于輕工業(yè)增長(zhǎng)14.1%。一季度發(fā)電增速24%，高于工業(yè)增速。這些數(shù)據(jù)表明，這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是依靠大量的信貸資金進(jìn)行外延式擴(kuò)張，以消耗資本、資源和環(huán)境為代價(jià)。這樣一方面受信貸規(guī)模的資本控制、外部環(huán)境的資源約束和人口結(jié)構(gòu)的紅利消失，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)必須調(diào)整，但現(xiàn)實(shí)還在延續(xù)原來(lái)的高能耗模式在復(fù)蘇。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛直接影響到股市，一方面，復(fù)蘇速度、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然很快，但市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇質(zhì)量和持續(xù)性存在擔(dān)憂，主導(dǎo)市場(chǎng)的傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有吸引主流資金；另一方面，市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有足夠重視，但其還處在萌芽期，過(guò)高的估值沒(méi)有業(yè)績(jī)支持。市場(chǎng)目前就處在這樣的兩難。

　　從市場(chǎng)角度，風(fēng)格轉(zhuǎn)換雖然還是一個(gè)傳說(shuō)。但在邏輯上，流動(dòng)性回落、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背景下，藍(lán)籌行情應(yīng)該存在可能。單純以流動(dòng)性來(lái)否定風(fēng)格轉(zhuǎn)換并沒(méi)有很強(qiáng)的說(shuō)服力，貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)本來(lái)就是對(duì)沖關(guān)系，寬松流動(dòng)性和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)不可兼得。今年適度寬松貨幣政策下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期是藍(lán)籌啟動(dòng)行情的最佳時(shí)期。風(fēng)格遲遲不能轉(zhuǎn)換除驅(qū)動(dòng)因素改變、流動(dòng)性制約等中短期因素外，可能還需要考慮上述經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的深層因素。