近日股市、債市“冰火兩重天”，一邊是“乘風破浪”的股市，一邊是壓力重重的債市，股債“蹺蹺板效應”明顯。央行引導市場利率下行的目標沒有改變，因此，債市后期仍有回暖機會。

近期國債期貨“跌跌不休”，本周前三個交易日，10年期國債期貨主力合約累計下跌1.43%，5年期國債期貨主力合約累計下跌1.25%，2年期國債期貨主力合約累計下跌0.51%，三個品種均回到了1月份的水平，至此，2—4月的漲幅全部回吐。

進入7月，央行再次暫停了逆回購操作，并決定于7月1日起下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。此次調整可以提高商業(yè)銀行支持實體經濟的能力和積極性，可謂是精準“灌溉”，直達實體。然而，此次定向降息并非全面降息，可見央行態(tài)度偏審慎，因此未能提振債市情緒。

7月初央行公開市場持續(xù)凈回籠，銀行間資金面有所放松，但股市大量吸金，資金面出現收緊跡象，銀行間質押式回購利率及Shibor利率下行后紛紛拐頭向上。相比A股的火熱，債市情緒不佳，期現貨市場整體偏弱。銀行間關鍵期限利率債收益率全線上漲，10年期國債收益率觸及3%關口。國債期貨跟隨現券走低，5年期、10年期國債期貨主力合約均創(chuàng)近三年半以來最大跌幅。然而，國債期貨避險功能顯現，10年期國債期貨總持倉突破10萬手。前20會員持倉方面，5年期、10年期國債期貨為凈空頭，維持在3000—5000手左右，2年期國債期貨為凈多頭。國債期貨品種表現均弱于現券，多數合約基差有所擴大。

財政部將于7月14日第三次續(xù)發(fā)行2020年抗疫特別國債（一期）（5年期），規(guī)模為500億元。同時，財政部對2020年抗疫特別國債（三期）（10年期）第三次續(xù)發(fā)行進行了招標，規(guī)模為700億元。值得注意的是，2900億元抗疫特別國債已在6月發(fā)行，按照全年1萬億元的發(fā)行計劃，需在一個半月內發(fā)行完畢。那么，7月有7100億元抗疫特別國債待發(fā)。6月發(fā)行特別國債期間，央行重啟了逆回購，并調降了中標利率，預計7月央行仍將會通過公開市場操作來緩沖特別國債發(fā)行對市場的影響。

宏觀數據方面，中國6月官方制造業(yè)PMI為50.9，較上月擴大0.3個百分點；6月非制造業(yè)PMI為54.4，較上月擴大0.8個百分點；綜合PMI為54.2，較上月擴大0.8個百分點。數據顯示，制造業(yè)進一步恢復，基本面持續(xù)改善，但不確定因素依然存在。非制造業(yè)活動連續(xù)四個月回升，多數行業(yè)生產經營持續(xù)恢復，但文化體育娛樂和居民服務業(yè)恢復緩慢。

海外情況，美國新冠疫情愈發(fā)嚴峻，雖然經濟數據有所好轉，但經濟復蘇遙遙無期。為了緩解疫情帶來的沖擊，美聯(lián)儲和美國財政部接連推出數項刺激政策，出臺無限量化寬松政策，大量購買國債，美債收益率低位徘徊，10年期美債收益率在0.65%左右，中美利差擴大到230BP。在此過程中，中國疫情得到有效控制，經濟數據持續(xù)好轉，金融開放步伐加快，人民幣資產備受青睞。近期A股火熱，人民幣匯率也不甘示弱，人民幣兌美元匯率連續(xù)突破上升到7.02。另外，央行數據顯示，目前中國債券市場余額為108萬億元人民幣，位居世界第二。截至6月末，共有近900家境外法人機構進入銀行間債券市場，持有人民幣債券規(guī)模約2.6萬億元。目前境外機構持債規(guī)模占我國債券總量比重為2.4%，持有國債規(guī)模占比達9%。

整體來看，受國內經濟數據持續(xù)改善、創(chuàng)業(yè)板實施注冊制、新三板改革等因素影響，市場情緒火熱，風險偏好上升，各路資金加速涌入，股市漲勢迅猛。7月特別國債集中發(fā)行，央行貨幣政策相對審慎，受此影響近來債市處于調整狀態(tài)，突然上漲的股市進一步壓制了債市情緒。然而，這種情緒的壓制只是短暫的。從中長期看，債市仍然會回歸到經濟基本面跟貨幣政策上來?？紤]到海外疫情依然嚴峻，全球經濟壓力空前，中美貿易再起摩擦，國內經濟勢必會受外圍因素影響，未來仍有走弱壓力。另外，央行引導市場利率下行的目標沒有改變，因此，債市后期仍有回暖機會。