本文系CME特約評論員寇健授權七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權是金融史上人類發(fā)明的最精密投資工具，它的多維性給了我們無數(shù)的想象空間來設計各種不同的交易策略。

由于期權的多維性，所以在交易中，期權頭寸的風險也不是簡單和單方面的，而是復雜和多方面的。我們平時在期權課程中所學到的期權四個最基本的希臘值(Delta、Gamma、Vega、Theta)風險，就是明證。

在期權這四個基本的希臘值風險中，Gamma可能是最不容易被初學者理解的一個。那么什么是Gamma？簡單地說，Gamma是一個二階的期權風險導數(shù)，是用來觀察標的產(chǎn)品的價格變化與期權頭寸Delta值之間的變化關系。買期權(多頭)不論是買看漲，還是買看跌，Gamma值都是正的。賣出期權頭寸，不論是賣出看漲，還是賣出看跌，Gamma值都是負的。但Gamma和其他希臘值的關系，以及Gamma正負值的多少就是相對比較復雜的問題了。

請看下圖，說的是不同時間段和不同協(xié)定價格的期權頭寸Gamma值。圖中可以看到在接近期權到期日的前幾天，平值期權的Gamma數(shù)值每日以幾何級數(shù)增加，直到期權交易的最后一天。(圖中紅色橢圓圈內(nèi))

Gamma

再看下圖，說的是在不同時間段和不同協(xié)定價格的期權頭寸Theta值的變化。圖中可以看到在期權交易的最后幾天，平值期權的時間價值Theta也是以幾何級數(shù)的速度在不斷地遞減，一直到期權的最后交易日，期權時間價值Theta歸于零。

Theta

從上面這兩幅圖的比較，大家都可能會發(fā)現(xiàn)兩個結(jié)論：第一，Gamma和Theta是魚和熊掌不能兼得的關系。如果期權頭寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心應手的在期貨市場中高拋低吸，但是這個期權頭寸的時間值是負的。也就是說，隨著時間的流逝，期權的價值越來越小。第二，接近期權到期日時，Gamma和Theta 兩個數(shù)值都以幾何級數(shù)飛速增加，呈現(xiàn)了超短期期權交易的高度風險和收益的機會。這就是我們上面題目中所講的 Gamma-Theta Trade off。在期權交易中，特別是超短期期權交易中，大家需要在交易決策過程中根據(jù) Gamma-Theta的風險做出權衡，建立合理的投資倉位和策略設計。

下面我們以芝商所(CME)黃金期貨(交易代碼：GC)超短期期權(交易代碼：OG1、2、3、4、5)為例，分析一下具有不同投資偏好或者交易風格的投資者和交易員應該如何分析Gamma-Theta Tradeoff？如何采取不同的期權策略？

芝加哥商品交易所黃金期權(交易代碼：OG) 市場是世界上最大的黃金期權市場，為投資者提供了最佳的流通性。芝加哥商品交易所黃金期權市場可以分為兩部分：第一，就是我們所說的標準期權(OG)，第二，就是我們所說的短期每周期權(OG1、2、3、4、5)。

黃金標準期權(OG)和每周期權(OG1-5) 二者都是美式期權，都可以交接為芝加哥商品交易所的黃金期貨(GC)。二者的不同點是：標準期權(OG)每個月到期一次，而短期每周期權(OG1-5)每個星期五到期。

下面一張圖是芝加哥商品交易所網(wǎng)站中 Quik Strike期貨斯權風險管理平臺，黃金期權期限結(jié)構(gòu)和期貨升貼水分析的截屏。圖中可以看到(圖中的紅圈內(nèi)) 黃金的超短期期權的隱含波動率目前在16%。對于黃金來說，這是一個比較中性的數(shù)字，也就是說，期權的買方和賣方都可以接受這一數(shù)字。(黃金最低的隱含波動率大概是在9%左右。最高我們見過60%)。

Quik Strike期貨斯權風險管理平臺

在這種情況下， 黃金投資者可以不斷地賣出黃金超短期平值看跌期權。收取保險費時間值，同時存在持有黃金的可能性。而對比較進取和活躍的黃金交易員來說，GammaScalping 仍然不失為最好的黃金超短期期權交易策略的選擇。

綜上所述 Gamma-Theta Trade off是魚和熊掌不可兼得的關系，但絕不是以汝之矛，攻汝之盾的關系。二者如何應用的權衡分析，關鍵是隱含波動率的高低。