美聯(lián)儲(chǔ)仍在縮表

作者：Steve Sosnick

來(lái)源：IB美國(guó)盈透證券

原文發(fā)表于美國(guó)時(shí)間2020-7-6

上周四下午，雖然我們中的很多人已經(jīng)神游于三天的長(zhǎng)周末假期，美聯(lián)儲(chǔ)仍在按時(shí)公布了其H.4.1統(tǒng)計(jì)表。正如我們?cè)谶^(guò)去數(shù)次公布中所觀(guān)察到的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)停止增長(zhǎng)，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在微幅縮小。請(qǐng)參看下表中的數(shù)據(jù)：

資料來(lái)源：彭博社

這一事實(shí)成為在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下最困擾我的矛盾。我們從許多金融業(yè)專(zhuān)業(yè)人士口中聽(tīng)到的最常見(jiàn)話(huà)題之一是，美聯(lián)儲(chǔ)正積極地向金融體系注入資金。

在3月至5月期間，（美聯(lián)儲(chǔ)注入資金）的確是事實(shí)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表暴增了約70%。

從直觀(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比的角度，請(qǐng)觀(guān)察美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)回購(gòu)市場(chǎng)的危機(jī)時(shí)期，也就是去年9月至11月時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的上漲，股票市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上漲逾10%的反應(yīng)良好。美股市場(chǎng)從美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)夏季逐漸開(kāi)始縮表的橫盤(pán)區(qū)域反彈。

我覺(jué)得很難認(rèn)為股市市場(chǎng)會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)或國(guó)會(huì)的新一輪刺激措施出臺(tái)前維持漲勢(shì)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景是模糊不清的，最好的情況是主要股指持平或突破了之前的高點(diǎn)。

美股市場(chǎng)的市盈率和其他類(lèi)似估值方式的數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了疫情之前的水平，因?yàn)楣矩?cái)報(bào)業(yè)績(jī)和盈利指引因危機(jī)而萎縮。

投資者面臨的問(wèn)題是：還需要多少刺激措施以保持股市繼續(xù)上漲，如果那些注入的資金未達(dá)到目前的市場(chǎng)預(yù)期，股市能否維持目前的估值？

對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，7月應(yīng)該是進(jìn)行理論測(cè)試的時(shí)機(jī)。需測(cè)試的因素包括：

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報(bào)稅期將于7月15日到期。期望獲得退稅的納稅人通常提早填報(bào)稅表，而需要補(bǔ)交稅款的人通常晚些報(bào)稅。美股市場(chǎng)在2019年上漲，意味著可能有部分擁有股票投資并獲得收益的人欠稅。人們不得不預(yù)估至少有部分成功的投資者不得不了結(jié)部分投資以納稅。通常這些行為發(fā)生在4月15日，與補(bǔ)稅相關(guān)的資金流出行為在某種程度上與IRA投資者為了趕在同一截止日期之前所做的投資行為所抵消。我們這次將看不到類(lèi)似的對(duì)沖交易。部分人認(rèn)為，納稅截止日期是我們多年來(lái)所看到的“5月售股”行為的催化劑。我們需要評(píng)估今年非同尋常的報(bào)稅截止日期對(duì)投資者的影響。

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7月中旬將開(kāi)啟新的財(cái)報(bào)季，百事可樂(lè)與摩根大通等將領(lǐng)先在關(guān)鍵的數(shù)周披露其財(cái)報(bào)。所有的科技股五強(qiáng)和大多數(shù)的高市值公司均將在7月底之前公布財(cái)報(bào)。很難回想起歷史上曾經(jīng)任何一個(gè)財(cái)報(bào)季像即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季如此的缺乏公司盈利指引，以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的了解也不清晰。許多公司（股價(jià)的走勢(shì)）在很大程度上取決于管理層在電話(huà)會(huì)議上所確定的基調(diào)，更具體而言，他們是否能夠提供充分的理由證明當(dāng)前的股票估值是合理的？

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財(cái)政刺激政策將于7月底到期。600美元的補(bǔ)充失業(yè)金將于7月底到期。由于眾議院和參議院在刺激方案的必要性和路徑上有不同的認(rèn)知，因此擴(kuò)大財(cái)政刺激的范圍以及發(fā)放新一輪的個(gè)人刺激支票的前景是未知的。盡管市場(chǎng)有著廣泛的共識(shí)，認(rèn)為某種形式的財(cái)政刺激措施是會(huì)出臺(tái)的，但選舉政治會(huì)使得兩黨的談判變得困難。某種程度上的財(cái)政刺激政策已經(jīng)被納入股票的估值中，而且看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不愿意在國(guó)會(huì)談判時(shí)采取措施。長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)吵可能會(huì)對(duì)消費(fèi)者行為和股市的動(dòng)能產(chǎn)生重大的影響。

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隨著冠狀病毒疫情繼續(xù)快速擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)重啟停滯或者個(gè)人恢復(fù)居家的趨勢(shì)和對(duì)已經(jīng)開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)反彈產(chǎn)生抑制的作用？

就目前而言，需要考慮美聯(lián)儲(chǔ)是否是大于積極行動(dòng)的夸夸其談。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表清楚的表明，美聯(lián)儲(chǔ)至少在短期內(nèi)更傾向于保持穩(wěn)定而不是繼續(xù)向市場(chǎng)提供刺激資金。同時(shí)提醒注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)從未直接干預(yù)過(guò)股市，除非威脅到銀行體系或者整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有考慮維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

目前來(lái)說(shuō)，投資者保持樂(lè)觀(guān)，至少在短期而言，尤其是納斯達(dá)克100指數(shù)中的高市值公司來(lái)說(shuō)，股市阻力最小的方向仍然是上漲。

未來(lái)幾周會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)的測(cè)試，并能夠確定投資者是否正確評(píng)估經(jīng)濟(jì)與公司的狀況以及未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

聰明的投資者將認(rèn)真研究其投資組合，并評(píng)估應(yīng)對(duì)每個(gè)市場(chǎng)沖擊的可能結(jié)果以及其潛在的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)。

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