創(chuàng)紀(jì)錄！這次，連股指期貨都漲停了！

7月6日，A股全面爆發(fā)，成交總額沖破1.5萬(wàn)億元，股指期貨市場(chǎng)同步被點(diǎn)燃，上證50股指期貨（IH）盤中沖上漲停板，還是有史以來(lái)的第一回。

期指市場(chǎng)昨日的火爆勢(shì)頭，讓很多機(jī)構(gòu)都看懵了，逼空式飆升能否延續(xù)成為各方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場(chǎng)上漲趨勢(shì)有望延續(xù)，但短期應(yīng)警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，股指期貨的強(qiáng)勢(shì)大漲可能讓部分量化對(duì)沖策略承受壓力，不過(guò)期指轉(zhuǎn)向升水的格局有利于這類策略未來(lái)的表現(xiàn)。

上證50股指期貨盤中罕見(jiàn)漲停

截至6日收盤，中金所三大股指期貨全線大漲。其中，滬深300股指期貨主力合約IF2007大漲7.96%，收?qǐng)?bào)4734.0點(diǎn)，盤中最高漲至4762.0點(diǎn)，當(dāng)日增倉(cāng)8720手，單日成交額2115億元。中證500股指期貨主力合約IC2007漲幅為4.75%，收?qǐng)?bào)6305.2點(diǎn)，盤中最高漲至6386.4點(diǎn)，創(chuàng)下2018年1月以來(lái)新高。IC2007合約當(dāng)日增倉(cāng)1857手，單日成交額1395億元。

最為引人關(guān)注的是平時(shí)不太起眼的上證50股指期貨，主力合約IH2007跳空高開(kāi)收盤大漲9.88%，盤中一度歷史性的漲停觸及3443.8點(diǎn)，最終收于3440.0點(diǎn)，當(dāng)日增倉(cāng)6164手，單日成交額總計(jì)648.79億元。7月以來(lái)短短四個(gè)交易日，IH2007累計(jì)漲幅已達(dá)18.39%。這也是2015年6月9日至今IH首次突破3400點(diǎn)關(guān)口。

本輪期指走強(qiáng)始于2018年年底，最具代表性的IF主力合約從2942.2點(diǎn)的階段低位觸底反彈，此后始終處于區(qū)間震蕩格局之中，不過(guò)近期漲勢(shì)有所加速，7月以來(lái)IF2007累計(jì)漲幅達(dá)到14.89%。前期強(qiáng)勢(shì)的IC近期相對(duì)溫和，7月以來(lái)主力合約累計(jì)漲幅為8.67%，跑輸其余兩大期指。

偏多格局不改、警惕市場(chǎng)波動(dòng)

國(guó)泰君安期貨股指期貨研究員毛磊指出，周一期指再度大漲，不考慮分紅因素情況下三大期指主力合約均已轉(zhuǎn)為升水，上證50和滬深300期指四個(gè)合約均出現(xiàn)升水。當(dāng)下強(qiáng)勢(shì)行情無(wú)疑最重要的驅(qū)動(dòng)是情緒——“牛市”預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅抬升。不過(guò)首先還是從基本面角度再闡述下行情發(fā)動(dòng)背景，這是情緒起來(lái)的基礎(chǔ)：

1、近期指數(shù)上行主要是由于大盤股拉升帶動(dòng)的。而此前科技股事實(shí)上已經(jīng)提前“牛”了大半年了，這次周期股很大程度上可以理解為補(bǔ)漲，原因是前期因?yàn)橐咔榈挠绊?，投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂較重，例如衡量大宗商品價(jià)格的PPI持續(xù)走弱，以及商業(yè)銀行壞賬率上升，資金自然對(duì)于大金融這類強(qiáng)周期板塊避而遠(yuǎn)之，偏好盈利確定性或受益于疫情的醫(yī)藥、科技、消費(fèi)板塊。但自7月以來(lái)，一系列領(lǐng)先指標(biāo)、高頻指標(biāo)均出現(xiàn)好于預(yù)期的情況，例如PMI、PMI出口分項(xiàng)指標(biāo)、房地產(chǎn)銷售、發(fā)電耗煤等一系列數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂緩解，使得今年遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯漲的強(qiáng)周期股的低估值價(jià)值顯現(xiàn)，因此資金從累計(jì)漲幅巨大的科技、消費(fèi)類股票切換至低估值大金融周期品種當(dāng)中。

2、今年疫情以來(lái)股市的強(qiáng)勢(shì)，很大程度上是因?yàn)榱Χ容^大的逆周期寬松所帶來(lái)的流動(dòng)性寬松造成的。此外股市的政策也呈現(xiàn)積極利多。目前市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)橐咔橛绊?，宏觀逆周期政策大概率還將延續(xù)，此外資本市場(chǎng)也是國(guó)家對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的“藥方”以及海外大國(guó)博弈的“重器”，政策面的利多很大程度上決定了行情的高度和時(shí)間跨度。

3、低估值大金融品種估值修復(fù)行情啟動(dòng)后，前期低配的資金開(kāi)始搶籌，而大金融“異動(dòng)”后，指數(shù)層面的大漲激活了“牛市”情緒，并形成了多頭趨勢(shì)的強(qiáng)化和正反饋循環(huán)。當(dāng)前從市場(chǎng)漲幅、成交金額、投資者情緒等角度看，完全符合一輪牛市的特征。雖然指數(shù)近期大漲，但實(shí)際上從PE角度看，也不能說(shuō)有很大泡沫。在這種情緒情況下即使存在估值溢價(jià)也極為正常。

“后市來(lái)看，在政策面不出現(xiàn)大的干預(yù)的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)偏多格局延續(xù)。不過(guò)我們認(rèn)為如果短期行情漲勢(shì)過(guò)于極端，可能會(huì)面臨引起政策面的關(guān)注，從而影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。從套保角度看，目前期貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，實(shí)際上從之前不利于投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)為對(duì)套保投資者有利的環(huán)境了?！彼f(shuō)。

東證衍生品研究院股指資深分析師李曉輝表示，受市場(chǎng)情緒快速好轉(zhuǎn)的影響，國(guó)內(nèi)常年貼水的股指期貨比較罕見(jiàn)地在“分紅季”中出現(xiàn)升水的局面，周一上證50股指期貨IH甚至出現(xiàn)漲停，當(dāng)月合約升水1.95%。上半年受疫情沖擊影響較小的科技和醫(yī)藥板塊，具備成長(zhǎng)型潛力的中小股和創(chuàng)業(yè)板一度強(qiáng)于權(quán)重股的表現(xiàn)，但是進(jìn)入7月以來(lái)此前一直處于震蕩區(qū)間的金融地產(chǎn)板塊發(fā)力，使得A股風(fēng)格快速切換，指數(shù)連續(xù)上漲又引發(fā)外部增量資金迅速入場(chǎng)，形成一定“羊群效應(yīng)”。

李曉輝分析表示，背后的原因可能有：（1）創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革實(shí)施落地，對(duì)存量市場(chǎng)的改革形成一定示范效應(yīng)，由于制度上‘優(yōu)勝劣汰’，資金有從高溢價(jià)、高估值的中小票抽離并轉(zhuǎn)到業(yè)績(jī)更明確、成長(zhǎng)性更突出的權(quán)重股上面；（2）從4月到6月，不管是PMI還是金融數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)一直在邊際好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)還普遍認(rèn)為二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)會(huì)超預(yù)期，所以經(jīng)濟(jì)基本面的逐步復(fù)蘇支撐投資者對(duì)A股的長(zhǎng)期看多。另外，在全球低市場(chǎng)利率的環(huán)境下，不僅國(guó)內(nèi)可利用的資金較多，而且海外增量資金也在積極尋找優(yōu)質(zhì)的配置標(biāo)的，鑒于上半年A股的優(yōu)異表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的資金有望繼續(xù)推升A股。但是我們也應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，一是情緒和資金推起來(lái)的牛市是否來(lái)得快去的也快，二是一些可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，部分地區(qū)暴雨洪澇災(zāi)害或許會(huì)對(duì)上游行業(yè)的需求產(chǎn)生壓制，另外考慮到未來(lái)可能迎來(lái)的高溫天氣，洪澇災(zāi)害后可能比較容易滋生病毒細(xì)菌，所以看疫情在國(guó)內(nèi)的發(fā)展雖然局限在可控的小范圍，但未來(lái)秋冬季有可能還會(huì)再次爆發(fā)。

機(jī)構(gòu)推薦正套策略

短線連續(xù)飆升后，一些機(jī)構(gòu)對(duì)于期指策略的建議上會(huì)更加謹(jǐn)慎。瑞達(dá)期貨研究院認(rèn)為，雖然市場(chǎng)漲勢(shì)良好，但在經(jīng)歷了連續(xù)大幅上漲后，權(quán)重股難免面臨調(diào)整的壓力，題材股也較難在短期內(nèi)再度崛起，市場(chǎng)不排除在短期內(nèi)進(jìn)入高位強(qiáng)勢(shì)整理的形態(tài)中，短期大強(qiáng)小弱的格局或?qū)⒀永m(xù)。不過(guò)，政策傾向、監(jiān)管政策放松、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制在即，A股后續(xù)行情的演繹預(yù)計(jì)將維持藍(lán)籌搭臺(tái)，題材唱戲的格局，調(diào)整過(guò)后的題材股仍是上漲的主線。建議短線可適當(dāng)參與IH/IF補(bǔ)漲，謹(jǐn)慎追漲，中期以IC多頭持倉(cāng)為主，逢低介入多IC空IH策略。

東證期貨則推薦正向套利的策略。李曉輝稱，策略上來(lái)看，IH如此高的升水實(shí)屬罕見(jiàn)，根據(jù)我們的測(cè)算，截止周一收盤時(shí)IH在2007、2008、2009、2012合約上的預(yù)期分紅點(diǎn)數(shù)分別為25.51、36.49、36.61、36.61，考慮到實(shí)際基差分別為65.86、55.86、50.26、42.86，那么由情緒因素主導(dǎo)的校正基差為91.37、92.35、86.88、79.48?！叭欢覀儨y(cè)算的在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間的IH當(dāng)月合約（2007）的基差大概在-21點(diǎn)至-28點(diǎn)之間，次月（2008）在-46.7點(diǎn)-17.8點(diǎn)之間，當(dāng)季（2009）在-53點(diǎn)至-6.5點(diǎn)之間，下季（2012）在-73.1點(diǎn)至30.6點(diǎn)之間。因?yàn)轭A(yù)計(jì)IH成分股的分紅會(huì)在最近兩個(gè)月內(nèi)就基本實(shí)施完畢，所以我們認(rèn)為若假設(shè)情緒減弱，股指期貨會(huì)修復(fù)至理論區(qū)間，那么當(dāng)月合約正向套利是確定性較高的策略?！?/p>

期指大漲，甚至沖擊漲停的結(jié)果是大多數(shù)股票、尤其中小創(chuàng)公司股價(jià)的漲幅要落后于期指的表現(xiàn)，這給傳統(tǒng)市場(chǎng)中性策略帶來(lái)不小壓力?！斑@行情有點(diǎn)像2014年四季度時(shí)候的情況，權(quán)重股帶動(dòng)指數(shù)大漲，而大多數(shù)股票很難跑贏指數(shù)，市場(chǎng)中性策略的股票持倉(cāng)相對(duì)分散，在這樣的情況下基本都會(huì)出現(xiàn)虧損，另外期指上的空頭頭寸不斷產(chǎn)生浮虧，對(duì)資金管理也提出了更高要求。不過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向升水一定程度上可以提高未來(lái)對(duì)沖的效果?！庇袡C(jī)構(gòu)人士向記者表示。