近期A股一路上行，積極的盤面表現(xiàn)讓越來越多的投資者認為牛市可能已經(jīng)到來。我們認為，近期推動A股走高的主因是國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期改善，次因是美股持續(xù)走高帶來的風(fēng)險偏好改善。當(dāng)前A股基本完成了估值修復(fù)行情，后續(xù)的上漲需要經(jīng)濟基本面的支撐。短期內(nèi)，我們需要警惕市場情緒過熱可能造成的行情反轉(zhuǎn)，但是從中長期來看，只要經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。

上周A股表現(xiàn)強勁，大盤一路高歌猛進，上證綜指連續(xù)突破3000點和3100點整數(shù)關(guān)口，三大期指創(chuàng)出年內(nèi)新高，兩市成交額連續(xù)兩天超萬億元，北向資金成交額亦創(chuàng)出歷史新高。盤面表現(xiàn)如此積極，是不是說明牛市來了呢？我們認為，A股能否持續(xù)上漲取決于后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟是否可以維持當(dāng)前向好的態(tài)勢。

經(jīng)過二季度以來的大幅反彈后，三大股指的估值水平已經(jīng)從一季度末的相對低位回到了相對合理的位置。截至7月3日，估值最便宜的上證50指數(shù)的估值分位數(shù)已經(jīng)上升到了46%，滬深300指數(shù)的估值分位數(shù)甚至已經(jīng)超過了50%。今年以來，以上證50指數(shù)為代表的權(quán)重股普遍被低估，這跟以中證500指數(shù)為代表的中小市值股票形成十分鮮明的對比。上周IH表現(xiàn)強勁，漲幅反超一直領(lǐng)先的IC，說明資金開始涌入股票市場的估值洼地，試圖完成A股市場的估值修復(fù)。當(dāng)A股主要指數(shù)完成所謂的估值修復(fù)后，繼續(xù)上漲需要企業(yè)的盈利來支撐。

上周A股持續(xù)上攻的動力主要來自于超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。6月30日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月制造業(yè)PMI錄得50.9%，環(huán)比上升0.3個百分點，連續(xù)4個月位于50%榮枯線以上。7月3日公布的財新中國6月綜合PMI錄得55.7%，環(huán)比回升1.2個百分點；財新中國6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上升至58.4%，環(huán)比提高3.4個百分點，創(chuàng)出2010年5月以來的新高。官方和財新兩個口徑下的PMI數(shù)據(jù)同時呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢，說明國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇狀況良好，且有加速向好的趨勢，這不僅帶動了市場情緒的改善，為A股上行提供了強有力的支撐，也推動了資金轉(zhuǎn)向權(quán)重股，因為大部分權(quán)重股都和經(jīng)濟周期高度相關(guān)。

除了國內(nèi)經(jīng)濟基本面的支持外，美股的強勁表現(xiàn)也為A股上行添了“一把火”。通過測算，我們發(fā)現(xiàn)A股三大指數(shù)在二季度時和納斯達克指數(shù)的相關(guān)性高達90%。這一相關(guān)性目前并未減弱，納斯達克指數(shù)在7月2日創(chuàng)出歷史新高，隨后，A股三大指數(shù)在7月3日創(chuàng)下年內(nèi)新高，兩者的同步性非常高。同時，我們也觀察到，7月2日和3日，北向資金大幅流入A股市場，其成交額也創(chuàng)出了歷史新高。北向資金動態(tài)歷來和海外股票市場風(fēng)險偏好息息相關(guān)。此次北向資金的積極表現(xiàn)，也從側(cè)面印證了境外股市情緒的改善會對A股市場產(chǎn)生積極影響。

當(dāng)前盤面表現(xiàn)火熱，我們更應(yīng)該以理性客觀的態(tài)度去看待目前的市場表現(xiàn)。隨著市場情緒再次變得積極，兩市成交額持續(xù)走高，融資融券余額在6月8日突破1.1萬億元，融資買入金額在7月1日超過1000億元。近期融資買入額占A股成交額的比例快速抬升，目前已經(jīng)逐漸接近其歷史峰值附近。同時，主要股票指數(shù)的換手率也開始攀升，以滬深300指數(shù)為例，當(dāng)前換手率水平位于歷史分位數(shù)70%以上。通過這些盤面數(shù)據(jù)，我們可以感受到當(dāng)前的市場情緒正處于歷史相對高位附近，雖然并未達到大牛市的火熱程度，但也距離不遠。因此，后續(xù)我們需要密切跟蹤市場情緒的狀態(tài)。隨著股票指數(shù)的上漲，市場情緒大概率會出現(xiàn)自我強化，在市場情緒到達巔峰附近時，我們需要保持警惕，謹防市場情緒過熱后的行情反轉(zhuǎn)。

簡而言之，如果今年下半年經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭保持良好，那么慢牛行情就在路上。即使中途可能會因為市場情緒的波動出現(xiàn)回調(diào)，但是中長期向好的趨勢將繼續(xù)。