總體而言，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將是基建+地產(chǎn)快速?gòu)?fù)蘇，而制造業(yè)、消費(fèi)恢復(fù)較慢，就業(yè)壓力仍存的格局。在企業(yè)營(yíng)收和居民就業(yè)仍存壓力的環(huán)境之下，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍未完全恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率仍不會(huì)太激進(jìn)，對(duì)于即將公布的二季度數(shù)據(jù)應(yīng)客觀看待，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然持續(xù)，但也不應(yīng)過(guò)度高估經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度和節(jié)奏。

分歧之一：經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇而就業(yè)壓力存。經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)但就業(yè)壓力仍然存是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的一組矛盾?？紤]到中小企業(yè)對(duì)我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的重要性較高，同時(shí)由于其行業(yè)分布集中在服務(wù)業(yè)，受疫情影響也更為深遠(yuǎn)，企業(yè)為維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)而加大對(duì)員工成本的控制或是就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)速度偏緩的原因之一?？紤]到就業(yè)、消費(fèi)與服務(wù)業(yè)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，預(yù)計(jì)我國(guó)的就業(yè)壓力將沿著消費(fèi)走弱將向服務(wù)業(yè)的營(yíng)收、利潤(rùn)傳導(dǎo)，并進(jìn)一步加重服務(wù)類(lèi)行業(yè)的就業(yè)壓力，形成“消費(fèi)下行—服務(wù)業(yè)走弱”的循環(huán)，并拉長(zhǎng)消費(fèi)乃至經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇周期。

分歧之二：基建快速修復(fù)但制造業(yè)恢復(fù)偏緩。自疫情發(fā)生以來(lái)，基建快速反彈，制造業(yè)的修復(fù)進(jìn)程卻較為緩慢。高庫(kù)存、低產(chǎn)能的組合之下企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的意愿不強(qiáng)，一定程度上弱化了基建對(duì)制造業(yè)的帶動(dòng)效果，產(chǎn)成品價(jià)格的持續(xù)下滑以及外需的不確定性也對(duì)企業(yè)利潤(rùn)表的修復(fù)形成考驗(yàn)。考慮到當(dāng)前的財(cái)政存款金額已升至歷史的高位，后續(xù)的財(cái)政投放或?qū)⑦M(jìn)一步拉動(dòng)基建投資的上行，但高庫(kù)存、低產(chǎn)能的組合之下企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)的意愿仍有待觀察。

分歧之三：股市、房市回暖與消費(fèi)偏弱。自疫情發(fā)生以來(lái)，股市、房市的修復(fù)速度明顯快于居民消費(fèi)。股市、房市的快速修復(fù)并非源于居民可支配收入的快速提高，而是受估值修復(fù)、板塊切換、需求回補(bǔ)等多重因素的影響，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的景氣程度仍偏低迷、就業(yè)環(huán)境仍有壓力，股市、房市的快速反彈可能會(huì)對(duì)居民消費(fèi)形成擠出并抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇腳步。

結(jié)論：綜合考慮上述三個(gè)分歧，隨著產(chǎn)需補(bǔ)償性修復(fù)的作用趨緩，預(yù)計(jì)企業(yè)的庫(kù)存壓力和產(chǎn)能利用水平仍將是后續(xù)制造業(yè)投資的掣肘，同時(shí)由于當(dāng)前就業(yè)壓力仍然存，居民消費(fèi)的反彈也難以快速實(shí)現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前財(cái)政加碼仍在途中，后續(xù)財(cái)政投放料帶動(dòng)基建投資進(jìn)一步上行，當(dāng)前持續(xù)攀升的房?jī)r(jià)也可能助推開(kāi)發(fā)商的拿地?zé)崆?，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將是基建+地產(chǎn)的快速?gòu)?fù)蘇，而制造業(yè)、消費(fèi)恢復(fù)較慢，就業(yè)壓力仍存的格局?？傮w來(lái)說(shuō)，在企業(yè)營(yíng)收和居民就業(yè)仍存壓力的環(huán)境之下，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍未完全恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率仍不會(huì)太激進(jìn)，對(duì)于即將公布的二季度數(shù)據(jù)應(yīng)客觀看待，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然持續(xù)，但也不應(yīng)過(guò)度高估經(jīng)濟(jì)修復(fù)的幅度和節(jié)奏。