一、大跌背后的原因

年初至今，乙二醇下跌為主，現(xiàn)貨價(jià)格從年初的5000跌至目前的3600元/噸，下跌空間1400元/噸。

面對(duì)這種悲壯的跌勢(shì)，我們可能會(huì)有一個(gè)疑問(wèn)以及諸多思考：

是什么導(dǎo)致乙二醇大跌？是原油的大跌拖累？還是乙二醇供應(yīng)過(guò)剩的自身供需格局導(dǎo)致？哪一個(gè)是主要原因？下面結(jié)合以上諸多疑問(wèn)，對(duì)乙二醇上半年價(jià)格情況進(jìn)行回顧和思考。

在乙二醇絕對(duì)價(jià)格研究體系里，認(rèn)為乙二醇的絕對(duì)價(jià)格由原油、煤、乙二醇利潤(rùn)3個(gè)主要部分構(gòu)成，因此下面對(duì)這3部分的拆解分析，來(lái)探求乙二醇下跌的真實(shí)原因。

原油和煤是生產(chǎn)乙二醇的2個(gè)主要的源頭原料，我國(guó)乙二醇的供應(yīng)結(jié)構(gòu)中約50%的乙二醇是進(jìn)口的，30%是原油經(jīng)石腦油制乙二醇，還有20%是煤制乙二醇，因此原油和煤炭的漲跌會(huì)對(duì)乙二醇絕對(duì)價(jià)格漲跌理論上存在影響。

首先看原油，年初原油是65美元/桶，目前油價(jià)是40美元/桶，油價(jià)跌幅約38%，原油如此大的跌幅，再看看乙二醇的跌幅，不難看出可以將乙二醇的下跌歸結(jié)于原油的大跌。但原油的下跌傳導(dǎo)乙二醇價(jià)格絕對(duì)價(jià)格跌了多少？這個(gè)問(wèn)題著實(shí)不好回答，我們暫且回避。因?yàn)榇_實(shí)不好回答。

談?wù)劽?，煤炭的種類有很多，不同生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)甲醇所需要的煤差異較大，很難使用一種煤價(jià)研究乙二醇的成本情況，但我們粗略的使用動(dòng)力期貨價(jià)格作為研究乙二醇成本端價(jià)格變化的指標(biāo)。

年初至今，動(dòng)力煤的價(jià)格雖然中間也波動(dòng)挺大，但是只看年初和現(xiàn)在的絕對(duì)價(jià)格，其實(shí)幾乎沒(méi)有變化。年初價(jià)格是550元/噸，現(xiàn)在是540元/噸，價(jià)格跌了10元/噸，因此我們可以初步斷定，煤價(jià)對(duì)乙二醇價(jià)格的大跌影響較小。

最后，我們分析乙二醇的自身情況。年初至今，乙二醇行情加權(quán)利潤(rùn)震蕩走低，從年初的盈虧平衡，到現(xiàn)在每噸虧損730元/噸，說(shuō)明乙二醇的自身的供應(yīng)過(guò)剩情況，貢獻(xiàn)了乙二醇一半的下跌。

通過(guò)以上的分析，我們基本上可以得出結(jié)論：原油和乙二醇自身的供需過(guò)剩的格局共同導(dǎo)致了乙二醇絕對(duì)價(jià)格的大跌，二者各承擔(dān)50%責(zé)任。

以上通過(guò)對(duì)價(jià)格（包含絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格）的分析，對(duì)乙二醇上半年的大跌原因進(jìn)行了初步分析，下面我們對(duì)這些原因進(jìn)行進(jìn)一步分析，并順著這些原因去推演未來(lái)變化，試圖探知未來(lái)乙二醇價(jià)格變化情況。

二、自身供需現(xiàn)狀與前瞻

今年上半年乙二醇大幅累庫(kù)，其中一季度累庫(kù)最為顯著，二季度庫(kù)存在高位呈現(xiàn)繼續(xù)增加的狀態(tài)。

主要原因是一季度受春節(jié)和疫情影響，下游聚酯開(kāi)工率降至歷史低位，需求收縮，并且恒力2套和浙石化1套裝置的投產(chǎn)，供應(yīng)增加，造成乙二醇大幅累庫(kù)。

進(jìn)入二季度以后，國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，聚酯工廠逐步復(fù)產(chǎn)，聚酯開(kāi)工負(fù)荷也逐步提升至90%以上的高位，并且煤化工企業(yè)因虧損集中停車，乙烯法裝置季節(jié)性檢修，乙二醇的累庫(kù)趨勢(shì)放緩。

對(duì)于后期影響乙二醇供需格局的因素有：

1．新裝置投產(chǎn)

2．需求端負(fù)荷變化

3．海外和國(guó)內(nèi)乙二醇裝置的檢修

首先來(lái)分析新裝置的投產(chǎn)影響。

今年下半年有多套乙二醇裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，其中新疆天業(yè)(600075,股吧)、中科煉化、中化泉州這三套裝置，產(chǎn)能合計(jì)110萬(wàn)噸投產(chǎn)的概率較大，需要330萬(wàn)噸的聚酯投產(chǎn)才能消化這部分的新增產(chǎn)量。

聚酯方面，目前統(tǒng)計(jì)到的下半年新增產(chǎn)能是370萬(wàn)噸，估計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)投產(chǎn)的應(yīng)該只有200-300萬(wàn)噸左右，整體來(lái)看聚酯新增產(chǎn)能無(wú)法消耗乙二醇的投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量增加，乙二醇供應(yīng)過(guò)剩格局將加重。

假設(shè)下半年，聚酯投產(chǎn)250萬(wàn)噸，則聚酯年底合計(jì)產(chǎn)能約6280萬(wàn)噸，開(kāi)工率按照90%計(jì)算，月需求乙二醇約170萬(wàn)噸，其它領(lǐng)域需求9萬(wàn)噸，則月乙二醇總需求量約179萬(wàn)噸。

新裝置投產(chǎn)以后，乙二醇產(chǎn)能約1480噸，乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在70%附近才能維持供需平衡，意味著將近450萬(wàn)噸產(chǎn)能面臨長(zhǎng)期停車。

根據(jù)目前的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)乙烯法裝置約115萬(wàn)噸產(chǎn)能長(zhǎng)停，除去這些長(zhǎng)停產(chǎn)能之外，仍需要335萬(wàn)噸裝置停車，以實(shí)現(xiàn)供需平衡，很大程度上將擠壓煤化工的開(kāi)工，目前煤化工產(chǎn)能489萬(wàn)噸，如果實(shí)現(xiàn)平衡的話，煤化工負(fù)荷或維持在30-40%附近。

乙二醇下游需求：終端不及去年，聚酯情況尚可

今年終端織造企業(yè)情況和去年相比，明顯較差，高成品庫(kù)存壓力、負(fù)荷開(kāi)工不及去年。紡織企業(yè)一季度受國(guó)內(nèi)和春節(jié)影響開(kāi)工率明顯偏低去年，二季度海外疫情惡化，持續(xù)不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，出口訂單受到較大影響。

對(duì)于后期，6-7月份是傳統(tǒng)淡季，8-10月份是旺季，目前來(lái)看，淡季確定會(huì)挺淡的，畢竟海外疫情開(kāi)始二次惡化。對(duì)于后期的旺季，估計(jì)也難很旺，整體上，終端情況不樂(lè)觀。

目前來(lái)看聚酯情況尚可，高現(xiàn)金流利潤(rùn)、低庫(kù)存壓力，高開(kāi)工負(fù)荷，新裝置投產(chǎn)積極性很高，但是在終端的弱勢(shì)拖累下聚酯開(kāi)工負(fù)荷很難提升，能夠保持90%的開(kāi)工率實(shí)屬不易。

海內(nèi)外裝置檢修影響

國(guó)內(nèi)裝置已過(guò)檢修高峰，目前開(kāi)工率正在回升，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率最低的時(shí)候已經(jīng)度過(guò)，后面關(guān)注煤化工裝置會(huì)不會(huì)因利潤(rùn)壓縮二次停車。

海外裝置方面，今年春季2-4月基本上檢修的很少，目前來(lái)看檢修可能集中在8月份前后，進(jìn)口有收縮預(yù)期，但是持續(xù)時(shí)間估計(jì)就2-3月，影響持續(xù)性不強(qiáng)。整體乙二醇供應(yīng)過(guò)剩局面難以緩解。

三、原油走勢(shì)預(yù)判

目前油價(jià)整體水平依然偏低，大家對(duì)原油后面的上漲是看好的。但是目前的疫情恢復(fù)進(jìn)程卻不及預(yù)期，美國(guó)部分州的經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃推遲，在這種情況，限制原油的上漲空間，因?yàn)閷?duì)原油偏向不斷蠶食上漲的觀點(diǎn)。

至于上方空間，短期不好說(shuō)，中長(zhǎng)期（6個(gè)月以上）布倫特原油或在50美金，俄羅斯說(shuō)這個(gè)價(jià)格很舒服，自己產(chǎn)油利潤(rùn)尚可，美國(guó)頁(yè)巖油在盈虧邊緣掙扎。另外美國(guó)原油期貨的遠(yuǎn)期合約也是一個(gè)很好的參考指標(biāo)。

四、乙二醇觀點(diǎn)和策略

對(duì)于乙二醇，持偏空觀點(diǎn)，邏輯在于：

（1）從大周期上，乙二醇同樣處于供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)中，后期有3套新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)過(guò)剩加劇。

（2）從現(xiàn)階段的情況來(lái)看，進(jìn)口供應(yīng)維持、在4-5月份因大幅虧損檢修的煤化工裝置，部分裝置開(kāi)始復(fù)產(chǎn)、乙烯法季節(jié)性檢修結(jié)束，整體供應(yīng)端面臨增加，而需求端：聚酯端目前情況尚可，但終端低利潤(rùn)、高原料庫(kù)存、高成品庫(kù)存，情況比較悲觀。在目前乙二醇已經(jīng)是高庫(kù)存的背景下，繼續(xù)面臨累庫(kù)壓力，很有可能在交割月附近出現(xiàn)現(xiàn)貨拋售壓力。

（3）雖然目前乙二醇生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，利潤(rùn)最差的煤化工部分裝置復(fù)產(chǎn)，意味著后期如果因價(jià)格下跌，導(dǎo)致乙二醇利潤(rùn)壓縮，但裝置未必會(huì)立即停車，減少供應(yīng)（因4-6月份已經(jīng)集中檢修過(guò)）

風(fēng)險(xiǎn)在于原油的上漲和海外檢修超預(yù)期。