市場情緒好轉(zhuǎn)

近期，隨著歐美主要經(jīng)濟體疫情被逐步控制，復工復產(chǎn)也在推進，市場情緒也從極度恐慌的狀態(tài)中逐步回暖。VIX指標通常作為衡量市場情緒的重要指標，我們看到VIX指標自3月中旬的高位開始逐步回落，這從側(cè)面說明，市場情緒確實在不斷好轉(zhuǎn)。在這樣的背景下，金銀比價也有收斂趨勢，這背后的原因是什么？是否意味著，短期內(nèi)金銀比能迅速回歸均值？

金銀比價內(nèi)涵

大部分人認為，金銀比價就是黃金價格除以白銀價格，反映的是統(tǒng)計學概念，最近金銀比價復歸就是簡單的均值復歸而已。顯然這個答案具有很強的片面性，而且只能被稱為一種表層現(xiàn)象。金銀比價其實能在一定程度上反映經(jīng)濟情況，同時也是體現(xiàn)市場情緒的一個指標。

金銀同為貴金屬，為何在不同時間點表現(xiàn)卻不全相同？這就要從兩者的本質(zhì)說起。由于歷史原因，黃金的貨幣屬性更強，就是我們熟知的金融屬性，而白銀則兼具金融屬性和工業(yè)屬性，因此白銀需求和經(jīng)濟增長之間存在非常緊密的聯(lián)系。金銀比價可以理解成一個反映經(jīng)濟需求的指標。在經(jīng)濟繁榮期，央行大多會采用偏緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟過熱，此時，市場風險偏好提升，利率水平較高，人們更愿意購買收益率高的資產(chǎn)，金銀的保值屬性難以體現(xiàn)，而此時白銀的工業(yè)屬性凸顯，價格會相對強勢，經(jīng)濟繁榮時期金銀比價位于較低水平，反之金銀比價將處于高位。

所以我們看到近期白銀反彈幅度比黃金大，金銀比價有逐步收斂趨勢，一方面是前期白銀下跌更多，隨著市場情緒好轉(zhuǎn)，白銀反彈幅度也更大；另一方面則是復工復產(chǎn)推進，市場預期白銀需求將上升。

特殊情況下，金銀比價可以看作是VIX指標的近似替代。VIX是衡量市場波動的指標，VIX越大，市場避險情緒就越高，當市場處于極度恐慌時，股市暴跌，流動性緊缺，市場參與者紛紛拋售大宗商品和股票，換取流動性好的貨幣和債券，貴金屬均大幅下跌，但由于上面提到的固有屬性存有差異，黃金的下跌幅度明顯會小于白銀，金銀比價也會到達高位。

兩次危機下的金銀比價對比

我們可以將此輪金銀比走高和2008年金融危機期間做個簡單對比，雖然兩次危機的傳導機制存在顯著區(qū)別，但對金融市場的沖擊是類似的。

金銀比價在2008年和2020年均大幅走高。但兩次走高前的基數(shù)存在顯著差異，金融危機以前，金銀比價約在50，金融危機期間最高達到85，而新冠肺炎疫情暴發(fā)前，金銀比價已經(jīng)在84左右，新冠肺炎疫情暴發(fā)后最高達到125。經(jīng)濟基本面發(fā)生了顯著改變是二者基數(shù)差異的原因，金融危機之前世界經(jīng)濟處于高速增長階段，而此次疫情之前全球經(jīng)濟疲軟，加上中美貿(mào)易摩擦，使得疲軟的經(jīng)濟雪上加霜。在美聯(lián)儲降息等一系列措施下，黃金漲勢已經(jīng)啟動，但白銀需求低迷，走勢相對疲軟，所以疫情之前金銀比價已經(jīng)比較高了。

金融危機時，伴隨美聯(lián)儲開啟QE計劃，2009年初金銀比價開始回落，而這時的白銀需求還未啟動，只是單純的需求預期轉(zhuǎn)好，2010年伴隨著經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)好，同時寬松貨幣政策仍在持續(xù)，黃金創(chuàng)出新高，白銀需求也在經(jīng)濟帶動下逐步好轉(zhuǎn)，此時，金銀比價大幅回落。疫情期間，金銀比價大幅走高，在3月18日創(chuàng)出歷史新高，目前已經(jīng)有回落態(tài)勢，但此次回落就意味著白銀將大幅反彈嗎？金銀比價將在短時間內(nèi)徹底修復嗎？

目前來看，市場流動性風險已經(jīng)緩解，125或成為此次疫情期間的金銀比峰值。在經(jīng)濟逐步恢復背景下，需求預期也在好轉(zhuǎn)，金銀比價有所下滑，但這并不等價于白銀需求好轉(zhuǎn)，金銀比價要完全回到均值水平，仍需等到經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，需求基本恢復正常。