貼現(xiàn)率下行驅(qū)動的“金融供給側(cè)慢?！庇∽C“漸入佳境”。

周四A股大漲，成交額自2月以來再次突破萬億。我們在6.7《漸入佳境——A股20年中期策略展望》提出全球修復(fù)成主旋律，A股處于“盈利修復(fù)+流動性維持寬松”的權(quán)益友好環(huán)境，配置從修復(fù)線索尋找“估值降維”；即使在地緣政治、海外疫情反復(fù)等市場分歧較大的時(shí)候，我們始終強(qiáng)調(diào)“金融條件寬松是A股最核心矛盾”，利用沖擊配置“業(yè)績修復(fù)彈性”。

A股估值繼續(xù)修復(fù)的驅(qū)動力來自于盈利預(yù)期改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

影響估值的三因素：(1)利率水平：5月以來短端利率中樞有所上移，但我們始終判斷貨幣政策趨勢性收緊需等到Q4，本周短端利率回落印證不再構(gòu)成制約因素。(2)A股盈利預(yù)期改善：6月PMI和BCI等景氣調(diào)查指標(biāo)改善，PMI新出口訂單好轉(zhuǎn)對應(yīng)外需回暖，6月百強(qiáng)房企銷售超預(yù)期，皆印證我們“全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)是主旋律”的判斷。(3)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升：國常會與陸家嘴金融論壇夯實(shí)“金融供給側(cè)改革”主線、“減少干預(yù)”等表述有助于提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此盈利預(yù)期改善與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升共同驅(qū)動A股估值繼續(xù)修復(fù)。

A股“風(fēng)格切換”的三個(gè)條件目前滿足一個(gè)半，因此“估值降維”優(yōu)于“風(fēng)格切換”。

1)低估值行業(yè)景氣度是否顯著占優(yōu)？符合一半，我們在中期策略展望中指出下半年中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)，6月超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初步印證，但由于“混合型財(cái)政”刺激和“房住不炒”，強(qiáng)復(fù)蘇可能性很??；2)貨幣政策是否趨勢性收緊？未符合，本周短端利率回落初步印證；3)相對估值&機(jī)構(gòu)倉位分布是否比較極致？基本符合。

“估值降維”進(jìn)行時(shí)，景氣度的修復(fù)彈性重于絕對估值高低，我們建議繼續(xù)從“業(yè)績修復(fù)彈性”中尋找“合理估值”。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)尋找“修復(fù)”將替代上半年尋找“免疫”的邏輯，投資者對“確定性溢價(jià)”的需求邊際下降，因此“估值降維”是配置主線。6.28《估值降維，循序漸進(jìn)》中我們借助最新的廣發(fā)各行業(yè)中報(bào)/年報(bào)盈利預(yù)測展開了“估值降維”的具體方法：經(jīng)濟(jì)修復(fù)高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證，因此“估值降維”下沉至“修復(fù)”主線，沿著20年盈利增速改善彈性最大、估值處于A股歷史分位數(shù)(64%)以下象限的行業(yè)依次為，休閑服務(wù)、商貿(mào)零售、通信、建材、地產(chǎn)、非銀金融，近日上述行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異印證A股“估值降維”進(jìn)行時(shí)！

金融供給側(cè)慢牛，配置繼續(xù)堅(jiān)定“估值降維”。

(1)居民消費(fèi)需求修復(fù)(休閑服務(wù)、零售)；(2)出口修復(fù)(機(jī)械設(shè)備、白電、蘋果鏈消費(fèi)電子)；(3)供給需求修復(fù)兩重一新(建材/重卡、醫(yī)療信息化/新能源車)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫情持續(xù)性不確定，對經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利造成沖擊。