經(jīng)過(guò)三年多的準(zhǔn)備，我國(guó)滬深300股票指數(shù)期貨合約于2010年4月16日上市交易。在股指期貨上市初期，應(yīng)采取怎樣的策略來(lái)爭(zhēng)取較好的投資收益，是廣大中小投資者非常關(guān)注的問(wèn)題。本文從規(guī)則談起，同時(shí)結(jié)合經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)適用策略進(jìn)行剖析。

　　當(dāng)前股指期貨相關(guān)規(guī)則對(duì)中小投資者的影響

　　第一，當(dāng)前股指期貨相關(guān)規(guī)則合理限制了部分中小投資者入場(chǎng)，可以預(yù)期市場(chǎng)理性程度將較高。

　　根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所2月8日發(fā)布的《股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）》相關(guān)規(guī)定，自然人和一般法人成功開戶的必要條件都包括保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元。而中金所2月26日修訂發(fā)布的仿真合約中，期貨價(jià)格為每點(diǎn)300元，IF1005、IF1006合約保證金率暫定為15％，IF1009、IF1012合約保證金率暫定為18％。按4月12日滬深300收盤價(jià)3351.48計(jì)算，1手期指合約價(jià)值為1005444元，若為IF1005或IF1006，則需要保證金150816.6元，這僅占50萬(wàn)元余額要求的30.16%。換言之，實(shí)際上開戶要求是從嚴(yán)的，完全有進(jìn)一步放松的空間。再結(jié)合對(duì)投資經(jīng)驗(yàn)、接受投資者教育等方面的開戶要求，可以認(rèn)為，與股票市場(chǎng)不同，參與股指期貨試水的中小投資者是有一定實(shí)力和投資分析能力的，股指期貨市場(chǎng)的理性程度和沖擊回應(yīng)速度會(huì)顯著高于股票市場(chǎng)。

　　第二，當(dāng)前股指期貨相關(guān)規(guī)則鼓勵(lì)套保提防操縱，使中小投資者能夠期待市場(chǎng)短期波動(dòng)會(huì)受到有效控制。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)3月15日發(fā)布的《證券投資基金投資股指期貨指引（征求意見(jiàn)稿）》相關(guān)規(guī)定，基金投資股指期貨，應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為目的，并按照中國(guó)金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，保本基金及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的特殊基金品種除外；基金在任何交易日日終，持有的買入（賣出）股指期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%（20%）；基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20％。

　　根據(jù)中金所3月26日發(fā)布的公告，每個(gè)交易日結(jié)束后，交易所發(fā)布單邊持倉(cāng)達(dá)到1萬(wàn)手以上和當(dāng)月合約前20名結(jié)算會(huì)員的成交量、持倉(cāng)量。

　　此外，監(jiān)管方一直在各類場(chǎng)合反復(fù)表態(tài)，希望股指期貨平穩(wěn)推出，不希望看到市場(chǎng)操縱和大幅波動(dòng)，希望套期保值成為投資主力。

　　綜上所述，在股指期貨上市初期，基金、央企、社?；鸬蕊L(fēng)險(xiǎn)偏好較低或與政府聯(lián)系較密切的資金將會(huì)以套期保值為主；即使是風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的私募等資金，希望主導(dǎo)行情走勢(shì)時(shí)也會(huì)投鼠忌器，因?yàn)槠滟Y金動(dòng)向會(huì)被披露并受到監(jiān)管層關(guān)注，監(jiān)管層態(tài)度決定了隨時(shí)可能采取措施予以限制。

　　第三，當(dāng)前股指期貨相關(guān)規(guī)則對(duì)最大下單數(shù)和程式化交易的限制使中小投資者能夠在推出初期相對(duì)公平地參與市場(chǎng)。

　　根據(jù)中金所2月20日發(fā)布的《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》相關(guān)規(guī)定，市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為100手；會(huì)員、客戶使用或會(huì)員向客戶提供可以通過(guò)計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)批量下單或快速下單等功能的交易軟件的，會(huì)員應(yīng)當(dāng)事先報(bào)交易所備案。

　　根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2009年采取程式化高頻交易的機(jī)構(gòu)交易量已經(jīng)占到全美證券總交易量的2/3以上。出色的策略分析師和編程人員共同編寫出好的交易程式，由基金經(jīng)理和策略分析師密切追蹤監(jiān)控，并由經(jīng)驗(yàn)豐富、市場(chǎng)感出眾、紀(jì)律嚴(yán)明的操盤手使用，這使得大型機(jī)構(gòu)在股指期貨交易中相對(duì)中小投資者有巨大的優(yōu)勢(shì)。而目前規(guī)則對(duì)最大下單數(shù)量和程式化交易的限制，使得大型機(jī)構(gòu)無(wú)法充分利用其資金優(yōu)勢(shì)和程式化交易，使中小投資者可以相對(duì)公平地參與市場(chǎng)。同時(shí)必須指出的是，這也必然導(dǎo)致市場(chǎng)的沖擊響應(yīng)速度減慢，市場(chǎng)上的短期機(jī)會(huì)更容易捕捉。

　　我國(guó)股指期貨推出的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境

　　今年第一季度我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可以概括為：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，領(lǐng)先于世界平均水平，出口、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)趨勢(shì)均持續(xù)樂(lè)觀；國(guó)內(nèi)貨幣投放量維持高水平，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，房?jī)r(jià)連續(xù)上漲，國(guó)際上原油、鐵礦石為代表的大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲抬高國(guó)內(nèi)工業(yè)成本，通脹壓力較大；經(jīng)濟(jì)上和政治上人民幣都面臨著巨大的升值壓力。

　　在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國(guó)政府從各種渠道透露出的政策態(tài)度是：第一，如經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭良好且趨勢(shì)確定，經(jīng)濟(jì)政策將從非常時(shí)期的“刺激”逐步轉(zhuǎn)為“正?！保@是目前所處的基本政策階段。第二，在中短期內(nèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，部分資產(chǎn)泡沫化形勢(shì)嚴(yán)重，成本輸入型通脹明顯，必須予以遏制，但下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況預(yù)計(jì)可能差于上半年，因此應(yīng)避免簡(jiǎn)單加息或收縮信貸，而是應(yīng)該通過(guò)公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性，通過(guò)稅收和制度改良對(duì)癥下藥抑制資產(chǎn)泡沫。第三，人民幣升值幾成定局，但必須打破熱錢的部署，不能在外壓下如其所預(yù)期的簡(jiǎn)單升值，必須一方面選擇合適的時(shí)機(jī)和路徑，另一方面設(shè)法降低大幅升值的壓力。

　　我們認(rèn)為，滬深300現(xiàn)貨目前總體具備較強(qiáng)的上升動(dòng)能。首先，滬深300目前的加權(quán)平均市盈率在20倍左右，與國(guó)際上其他市場(chǎng)相比估值水平并不算高，權(quán)重藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的蓄勢(shì)，其平均估值水平更低。其次，基金等主力資金權(quán)重藍(lán)籌股的倉(cāng)位本來(lái)就較重，長(zhǎng)期以來(lái)股指期貨的推出傳言也使很多高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金已經(jīng)配置了相當(dāng)多的大盤藍(lán)籌股，他們都有支持權(quán)重藍(lán)籌股上漲的動(dòng)力。再次，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能將持續(xù)吸引各類資金主動(dòng)或被動(dòng)增配權(quán)重藍(lán)籌股（在估值水平維持合理區(qū)間的前提下），這是中長(zhǎng)期的大概率事件，并可能因規(guī)則的放寬而加速出現(xiàn)。

　　結(jié)合上述判斷，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、升值預(yù)期將持續(xù)，權(quán)重藍(lán)籌股總體的上漲動(dòng)力對(duì)大盤的影響預(yù)期將高于地產(chǎn)板塊下跌可能帶來(lái)的負(fù)面作用，滬深300現(xiàn)貨處在一個(gè)總體向上的階段。再加上監(jiān)管方對(duì)股指期貨的政策態(tài)度，股指期貨上市初期應(yīng)維持市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)振蕩向上的判斷，期貨趨勢(shì)投資可謹(jǐn)慎做多，同時(shí)爭(zhēng)取獲取套利收益。