6月制造業(yè)PMI小幅回升至50.9%，較5月提升0.3個點，回升主因新出口訂單和價格指數(shù)上升。經(jīng)濟弱復蘇的環(huán)比動能在二季度內(nèi)表現(xiàn)異常平穩(wěn)，6月采購量重新走強，產(chǎn)成品庫存去化持續(xù)，體現(xiàn)需求改善信號，當前經(jīng)濟處于需求追趕生產(chǎn)的進程中：

生產(chǎn)情況持續(xù)良好。6月PMI生產(chǎn)指標小幅回升0.7個點，達53.9%。新訂單指標提升0.5個點達51.4%。供需兩端來看，6月邊際均持續(xù)向好。

兩大價格指數(shù)大幅回升，原材料價格回升幅度大于產(chǎn)成品。我們認為6月PPI環(huán)比或?qū)⑥D(zhuǎn)正。

進出口指數(shù)觸底反彈。6月PMI新出口訂單指數(shù)與進口指數(shù)雙雙顯著反彈，出口訂單雖有改善，但仍然位于歷史低位水平，特別是在4、5月基數(shù)連續(xù)較低的情況下，反彈乏力體現(xiàn)外需仍在承壓。

制造業(yè)細分行業(yè)表現(xiàn)方面，6月PMI最高的4個行業(yè)分別為電氣機械、通用設備、化纖、汽車，環(huán)比提升最顯著的2個行業(yè)為紡織、計算機。

6月中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，較5月提升0.8個百分點，主要改善依然在于新出口訂單。此外，分項指標中價格指標改善也相對明顯，整體來看，非制造業(yè)提升因素與制造業(yè)基本一致。

向后看，海外疫情仍有擾動，外部需求面臨波動，內(nèi)需重要性在不斷提升：

從經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)來看，發(fā)電耗煤同比增速小幅下行，高爐開工率高位持平，生產(chǎn)端修復的加速度已經(jīng)在衰減。連續(xù)三個月的弱復蘇逐步緩解了需求端矛盾，但目前消費修復疲弱、投資反彈處于初始階段，需求端改善空間仍然較大，隨著需求修復追趕生產(chǎn)，工業(yè)品價格也同步面臨觸底回升。

從盈利來看，5月利潤改善主要集中在下游醫(yī)藥、紡織、食品、汽車、設備類、電子?？梢钥吹剑皇歉呒夹g(shù)行業(yè)景氣韌性較高推動計算機電子、通信表現(xiàn)持續(xù)較好，二是疫情影響帶動醫(yī)藥以及紡織行業(yè)景氣度，最后是建筑和消費為代表的內(nèi)需回暖影響，拉動設備制造類行業(yè)以及食品行業(yè)。上述三條主線中，我們認為，高技術(shù)行業(yè)后續(xù)面臨外需不確定性干擾，存在一定的景氣回調(diào)壓力。疫情影響對醫(yī)藥和防疫物資的拉動，將伴隨海外疫情復燃再度產(chǎn)生新的推動因素，但整體作用不及疫情爆發(fā)前中期，因此弱修復中核心焦點依然是內(nèi)需主線。