事件：6月制造業(yè)PMI由上月的50.6升至50.9，高于市場預(yù)期中值50.4；非制造業(yè)PMI由53.6升至54.4。我們認(rèn)為：

PMI回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步恢復(fù)。6月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，且較上月均有不同程度回升。其中，更多是不可貿(mào)易品的非制造業(yè)PMI持續(xù)強(qiáng)于制造業(yè)PMI，指向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)一步恢復(fù)。

6月制造業(yè)PMI在擴(kuò)張區(qū)間加速，行業(yè)繼續(xù)分化。6月制造業(yè)PMI由50.6升至50.9，自今年3月以來持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。從五大構(gòu)成分項(xiàng)看，新訂單、生產(chǎn)量、原材料庫存回升，從業(yè)人員回落，供應(yīng)商配送時(shí)間保持不變。相比5月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，8個(gè)行業(yè)制造業(yè)PMI回升，7個(gè)回落。

新訂單、生產(chǎn)改善，指向內(nèi)需繼續(xù)恢復(fù)。6月制造業(yè)PMI新訂單由50.9升至近5個(gè)月高點(diǎn)51.4，生產(chǎn)由53.2升至53.9，均為連續(xù)4個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，指向內(nèi)需繼續(xù)恢復(fù)。相比5月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)新訂單回升，同時(shí)，8個(gè)行業(yè)生產(chǎn)回升。

新出口訂單低位回升，出口壓力仍存。6月新出口訂單由35.3升至42.6，但仍處于歷史較低水平。相比5月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，12個(gè)行業(yè)新出口訂單回升。盡管全球各國皆已開啟復(fù)工進(jìn)程，但考慮到美國復(fù)工進(jìn)程受游行、疫情風(fēng)險(xiǎn)局部上升等影響，需求的改善繼續(xù)慢于供給的恢復(fù)，同時(shí)大選臨近美國政客“甩鍋”動(dòng)力上升，中美關(guān)系或面臨較大的不確定性，或?yàn)楹笃诔隹谠斐梢欢▔毫Α?/p>

價(jià)格指數(shù)明顯改善，PPI有望觸底回升。6月制造業(yè)PMI兩大價(jià)格指數(shù)均有所回升，繼購進(jìn)價(jià)格在5月進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間后繼續(xù)升至2018年10月以來的高點(diǎn)56.8，出廠價(jià)格也由5月的48.7升至52.4。截至6月，PPI環(huán)比已連續(xù)4月為負(fù)但降幅收窄?？紤]到前期主要的價(jià)格拖累因素油價(jià)自5月中旬開始趨勢回升，疊加國內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)推進(jìn)，預(yù)計(jì)PPI有望觸底回升。

庫存指數(shù)一升一降，企業(yè)補(bǔ)庫意愿提升仍有待觀察。6月制造業(yè)PMI原材料庫存由47.3升至47.6，仍處歷史較低水平，產(chǎn)成品庫存由47.3降至46.8，其中，15個(gè)行業(yè)中11個(gè)行業(yè)原材料庫存回升，7個(gè)行業(yè)產(chǎn)成品庫存回升。

大中企業(yè)改善好于小企業(yè)。6月，從新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)三分項(xiàng)來看，大中企業(yè)改善均好于小企業(yè)。

往后看，經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變。疫情防控常態(tài)化下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有序恢復(fù)。而海外經(jīng)濟(jì)受疫情局部風(fēng)險(xiǎn)上升影響可能擾亂節(jié)奏但恢復(fù)趨勢不變，有助于部分緩解前期對(duì)外需的擔(dān)憂。同時(shí)，貨幣政策總量適度且重在“提高寬松效率”，也有助于經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢超預(yù)期變化。