利多不足

全球?qū)捤纱胧┏掷m(xù)加碼，復(fù)工帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)觸底反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，近期銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈收復(fù)春節(jié)后全部跌幅。對(duì)于后市，后疫情時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)難以快速恢復(fù)到疫情前水平，下游需求恢復(fù)不及上游，疫情導(dǎo)致的階段性供需錯(cuò)配回歸，銅價(jià)高位振蕩后仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

原料短缺局面緩和

海外銅礦主產(chǎn)國(guó)在3月中下旬開(kāi)始加大防疫管控措施，部分大型礦企降低運(yùn)營(yíng)甚至?xí)和Ｉa(chǎn)，其中秘魯影響較為嚴(yán)重，4月秘魯銅產(chǎn)量同比下降34.7%。疫情之下4月智利銅產(chǎn)量不降反增，同比增長(zhǎng)4.1%。進(jìn)入5月，礦山逐步恢復(fù)物流及生產(chǎn)。近日智利延長(zhǎng)國(guó)家緊急狀態(tài)90天，在建銅礦項(xiàng)目將被擱置或放緩，但考慮到礦業(yè)對(duì)智利的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，礦山生產(chǎn)維持正常。后續(xù)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC將底部振蕩回升。

由于船期滯后性，目前國(guó)內(nèi)冶煉廠原料仍處于短缺狀態(tài)，部分煉廠加大檢修力度，抑制我國(guó)電解銅產(chǎn)量。SMM預(yù)計(jì)6月電解銅產(chǎn)量較上個(gè)月下滑3.59萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)原料短缺將延續(xù)至7月，但短缺程度逐步緩和。

7月消費(fèi)將繼續(xù)走弱

4月、5月下游消費(fèi)旺盛，一季度延后訂單加快生產(chǎn)。6月下游電力消費(fèi)走弱，家電、汽車消費(fèi)進(jìn)一步回暖。由于境外疫情導(dǎo)致居民居家時(shí)間延長(zhǎng)，家電出口顯著改善。國(guó)內(nèi)消費(fèi)不斷回暖，尤其是線上訂單火爆，京東家電618空調(diào)成交額同比翻倍，超過(guò)1—5月成交額綜合。冰箱和洗衣機(jī)累計(jì)成交額同比去年增長(zhǎng)130%。家電消費(fèi)旺盛帶動(dòng)6月銅管企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上漲。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，6月乘用車消費(fèi)環(huán)比有望繼續(xù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)檎咧С趾蛙嚻蠼祪r(jià)促銷效果達(dá)到階段性高峰。一季度電力訂單在4月、5月加速趕工，6月訂單減少，同時(shí)由于銅價(jià)高企，精廢價(jià)差走擴(kuò)，廢銅桿訂單顯著增加，對(duì)精銅桿造成沖擊。

線上購(gòu)物節(jié)的大力促銷，造就了6月汽車及家電訂單的火爆局面，但同時(shí)也提前部分透支了后續(xù)需求。從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，7月為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，家電、汽車銷量及電網(wǎng)投資將環(huán)比下滑。

庫(kù)存臨近拐點(diǎn)

3月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)改善，下游一季度延后訂單在二季度加速生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下降，也對(duì)銅價(jià)3月以來(lái)反彈構(gòu)成強(qiáng)有力支撐。截止6月19日，上期所銅庫(kù)存僅11萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)下降27萬(wàn)噸。目前庫(kù)存下降速度放緩，7月消費(fèi)將進(jìn)一步走弱，預(yù)計(jì)將迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)。

銅價(jià)自3月底以來(lái)強(qiáng)勢(shì)上行，除了受疫情導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)外供需階段性錯(cuò)配支撐外，全球央行及政府實(shí)施寬松的貨幣及財(cái)政政策，也助力銅價(jià)接連突破多個(gè)阻力位。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將延續(xù)當(dāng)前利率至2022年年底，并表示將動(dòng)用一切工具支持經(jīng)濟(jì)重回正軌。

總體來(lái)看，全球流動(dòng)性充裕局面將延續(xù)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。但我們認(rèn)為，后疫情時(shí)期，刺激措施不能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，IMF預(yù)計(jì)到2021年全球經(jīng)濟(jì)也僅部分恢復(fù)。全球疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，防疫將進(jìn)入常態(tài)化。從市場(chǎng)角度來(lái)看，銅價(jià)經(jīng)歷V形反轉(zhuǎn)，顯現(xiàn)出市場(chǎng)情緒從極度恐慌轉(zhuǎn)向情緒修復(fù)。后續(xù)市場(chǎng)將理性評(píng)估后疫情時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)度。

綜上所述，流動(dòng)性充裕及庫(kù)存低位對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐，但后市向上空間有限。從邊際來(lái)看，原料供應(yīng)將逐步跟上，下游消費(fèi)將進(jìn)入淡季，庫(kù)存有望迎來(lái)拐點(diǎn)，銅價(jià)持續(xù)上行后進(jìn)入強(qiáng)阻力區(qū)，我們認(rèn)為銅價(jià)高位振蕩后將再次走弱。