貴金屬

一、本期觀點(diǎn)：倫金突破震蕩區(qū)間，仍具有上漲潛力

1）周內(nèi)金價(jià)突破震蕩區(qū)間。本周倫敦金整體高位震蕩，周五收于1770.45美元/盎司，周內(nèi)漲1.57%。黃金突破震蕩區(qū)間，主要因?yàn)槊绹?guó)疫情存在反復(fù)，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情再次爆發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊。

2) 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；芈?，但QE仍在持續(xù)。截止至6月24日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到7.082萬(wàn)億美元，較兩周前的高點(diǎn)下降870億美元。但是具體來(lái)看，美國(guó)國(guó)債及MBS債券的持有規(guī)模分別較前兩周提升470億美元和1075億美元，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策仍在持續(xù)，且購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模未有明顯縮減?？s減的部分主要來(lái)自于正向回購(gòu)資產(chǎn)和央行流動(dòng)性互換資產(chǎn)，主因美國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)和美國(guó)以外市場(chǎng)的美元流動(dòng)性緩和。因此主要是這兩部需求回落引起了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的縮減，而QE仍然在繼續(xù)，將長(zhǎng)期為黃金價(jià)格帶來(lái)支撐。

3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。美國(guó)6月制造業(yè)PMI初值49.6，大幅好于上個(gè)月的39.8，且連續(xù)兩個(gè)月快速反彈。而5月耐用品訂單月率也出現(xiàn)了超預(yù)期反彈，可以理解為對(duì)疫情期間消費(fèi)損失部分的回補(bǔ)。而每周申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也連續(xù)十周下降，預(yù)計(jì)下周公布的失業(yè)率將再度下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)或?qū)㈦A段性拉低黃金價(jià)格，但是黃金長(zhǎng)期定價(jià)仍然關(guān)注QE規(guī)模和持續(xù)時(shí)間。

4）美國(guó)新增確診人數(shù)激增，復(fù)工節(jié)奏放緩。本周美國(guó)新冠肺炎新增確診人數(shù)再次上升，且突破前高，超4.7萬(wàn)人/天。疫情“二次爆發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)較高，31州通報(bào)了疫情反彈，11州已暫?；蛲七t重啟計(jì)劃。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，歐元區(qū)及日本疫情控制得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)程度較高，這兩個(gè)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。在美國(guó)復(fù)工進(jìn)度面臨受阻而日歐復(fù)工進(jìn)度順暢的情況下或?qū)?dǎo)致美元指數(shù)保持弱勢(shì)。

總體而言，雖然美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模略有收縮，但是QE仍在持續(xù)，將長(zhǎng)期為黃金價(jià)格帶來(lái)支撐。此外美國(guó)新增確診人數(shù)反彈，帶來(lái)疫情“二次爆發(fā)”的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)增加避險(xiǎn)的需求。未來(lái)階段性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)或?qū)⒍虝捍驌糍F金屬價(jià)格，但是長(zhǎng)期低利率以及維持QE的環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價(jià)格。

二、重要數(shù)據(jù)：

美國(guó)6月Markit制造業(yè)PMI初值49.6，好于預(yù)期值的48。美國(guó)5月耐用品訂單月率15.8%大幅好于前值的-17.7%。美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率1%，與前值持平。美國(guó)至6月20日當(dāng)周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)148萬(wàn)人，連續(xù)10周下降。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值46.9，連續(xù)兩個(gè)月反彈。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情影響消退，美元流動(dòng)性再度緊缺。

銅

一、本期觀點(diǎn)：宏觀博弈加劇而基本面仍支撐，銅價(jià)繼續(xù)高位震蕩

主要邏輯：

1）本周銅價(jià)仍表現(xiàn)偏強(qiáng)，端午假期期間，倫銅疫情后首次觸及6000美元/噸。周中歐美等主要經(jīng)濟(jì)體公布6月PMI初值，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)及歐元區(qū)6月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均明顯回暖，且表現(xiàn)均超出市場(chǎng)預(yù)期，但整體仍處于榮枯線之下。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，歐美政府的刺激政策并沒(méi)有因此暫緩，周中美國(guó)總統(tǒng)表示在考慮下一輪紓困方案，歐盟則在7月討論規(guī)模達(dá)7500億歐元的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，同時(shí)歐洲央行也宣布建立新的回購(gòu)工具用以提供流動(dòng)性。盡管宏觀整體偏好的情況，但美國(guó)疫情的反彈則對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度造成干擾，多達(dá)11州宣布暫停或推遲下一階段重啟計(jì)劃，美股也因此回落。

2）周中礦端并未有實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，墨西哥突發(fā)地震但對(duì)境內(nèi)銅礦基本無(wú)影響，而智利的疫情不斷發(fā)酵使得官方也變得不樂(lè)觀，周五智利礦業(yè)部長(zhǎng)表示今年受疫情影響或?qū)е裸~產(chǎn)量較2019年下降20萬(wàn)噸，此前智利雖進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，但4-5月生產(chǎn)實(shí)際未受影響反而增加，這意味著下半年智利銅礦供應(yīng)將有明顯下滑，因此盡管秘魯銅礦復(fù)產(chǎn)，礦端或仍表現(xiàn)偏緊，TC難以反彈。廢銅方面，由于精廢價(jià)差持續(xù)回暖，目前已經(jīng)回到1800以上的水平，利于廢銅替代消費(fèi)，微觀調(diào)研也表示近期廢銅桿產(chǎn)能提升明顯。消費(fèi)方面，近期家電和汽車板塊表現(xiàn)較好，且預(yù)計(jì)7月空調(diào)龍頭企業(yè)生產(chǎn)仍維持穩(wěn)定，而線纜方面，地產(chǎn)和電網(wǎng)招標(biāo)量雖放緩，但走弱速度相對(duì)緩慢，整體需求同比仍保持增速。海外的復(fù)蘇也逐漸刺激銅消費(fèi)的復(fù)蘇，倫銅0-3價(jià)差已收窄至貼3.75美元/噸，短期內(nèi)外庫(kù)存或維持下降趨勢(shì)。

3）在疫情發(fā)生后，銅價(jià)及美股高度一致的走勢(shì)在本周出現(xiàn)了背離，銅價(jià)繼續(xù)走高而美股則高位回落。在長(zhǎng)達(dá)近3個(gè)月的反彈中，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已較為充分，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因疫情受阻后，美股雖承壓回落，但歐洲復(fù)蘇以及中國(guó)持續(xù)良好的需求下，銅需求受到的影響不及智利供應(yīng)干擾的影響，同時(shí)各國(guó)的宏觀刺激政策并未停止腳步，復(fù)蘇受阻或促使美國(guó)繼續(xù)釋放更大的刺激計(jì)劃，整體來(lái)看，在當(dāng)前位置下市場(chǎng)就宏觀政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的博弈加劇，而基本面則表現(xiàn)支撐，因此銅價(jià)仍高位震蕩。

市場(chǎng)調(diào)研：

1）礦端：本周二墨西哥境內(nèi)發(fā)生 7.5級(jí)地震，但境內(nèi)大型銅礦并未受影響，而智利礦業(yè)部長(zhǎng)表示因疫情影響將造成全國(guó)銅產(chǎn)量下滑20萬(wàn)噸；

2）下游：5月來(lái)境外放開(kāi)邊境后，空調(diào)出口開(kāi)始補(bǔ)發(fā)之前訂單，618促銷較好，個(gè)別廠商有補(bǔ)貨需求，7月龍頭生產(chǎn)仍保持平穩(wěn)。但個(gè)別廠618促銷會(huì)透支部分消費(fèi)。

3）下游：地產(chǎn)6月資金方面收緊，訂單執(zhí)行有所回落，線纜廠反饋來(lái)看，7月資金狀況預(yù)計(jì)改善。

4）需求：反饋趕工需求的回落是比較溫和的，不會(huì)突然消失。本周廢銅桿出貨困難（周邊了解，短期內(nèi)產(chǎn)能利用明顯上升），銅材廠也表示有出貨壓力但不顯著，節(jié)后需進(jìn)一步觀察。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)51.49美元/噸，較上周下降0.11美元/噸。

2）庫(kù)存：本周LME減少1.49萬(wàn)噸，SHFE下降1萬(wàn)噸。COMEX增加0.33萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約61.3萬(wàn)噸（保稅區(qū)庫(kù)存按照上周值計(jì)算），較上周下降2.16萬(wàn)噸，較去年年底增加8.44萬(wàn)噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周上漲7.5美元，報(bào)95-110美元/噸。三月比值8.07，環(huán)比上周下降0.02。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)29.2萬(wàn)手，較上周增加0.5萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)34萬(wàn)手，環(huán)比上周下降791手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為1810元/噸（注：本周對(duì)該值進(jìn)行修正），較上周上漲251元/噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鋁

一、本期觀點(diǎn)：庫(kù)存持續(xù)去化，鋁價(jià)高位震蕩

運(yùn)行邏輯：

1）本周滬鋁表現(xiàn)區(qū)間震蕩，周中宏觀面偏利好，歐美6月PMI初值顯示復(fù)蘇強(qiáng)勁但美國(guó)復(fù)蘇受疫情二次干擾，基本面上仍表現(xiàn)庫(kù)存下降，但考慮即將進(jìn)入7月，需求或進(jìn)一步下降，鋁價(jià)上行動(dòng)力不足；

2）本周鋁錠社會(huì)庫(kù)存下降3.2萬(wàn)噸至72.2萬(wàn)噸，鋁棒亦繼續(xù)去庫(kù)，因端午假期影響，去庫(kù)幅度不及上周。近期建筑、家電行業(yè)表現(xiàn)不俗，同時(shí)汽車方面環(huán)比持續(xù)回暖，對(duì)消費(fèi)仍有一定帶動(dòng)作用，但節(jié)后歸來(lái)即將進(jìn)入7月，一方面季節(jié)性來(lái)看通常7月消費(fèi)環(huán)比將有所下滑，另一方面，下游新增訂單已有所減弱，將在7月生產(chǎn)中有所體現(xiàn)，因此內(nèi)需邊際繼續(xù)走弱。海外方面，歐美制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，但美國(guó)多州因疫情反復(fù)而暫?；蛲七t下一階段復(fù)蘇計(jì)劃，阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好勢(shì)頭，同時(shí)目前內(nèi)外比價(jià)持續(xù)處于高位，因此出口弱勢(shì)的局面仍難改善。供應(yīng)端，近期廣西翔吉鋁廠因雷擊且后續(xù)處置不當(dāng)而停產(chǎn)，但量級(jí)有限，考慮云南神火一期二段15萬(wàn)噸開(kāi)始投產(chǎn)，以及前期云南、四川、山西等地新投產(chǎn)能正處于爬產(chǎn)階段，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。原鋁進(jìn)口方面，海關(guān)公布5月原鋁進(jìn)口僅有1.83萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)口原鋁雖持續(xù)涌入，但量級(jí)較此前傳言有所不及，導(dǎo)致內(nèi)外比價(jià)回落不暢，進(jìn)口原鋁窗口將繼續(xù)開(kāi)啟；

3）成本端，本周國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格延續(xù)小幅反彈，目前氧化鋁廠報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，而鋁廠因價(jià)格持續(xù)上漲采購(gòu)意愿提高，成交情況略有好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)價(jià)格繼續(xù)抬升。隨著氧化鋁價(jià)格的持續(xù)回升，西南地區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)水平好轉(zhuǎn)，廣西平均可回到盈利狀態(tài)，但北方仍處于虧損，因此產(chǎn)能相對(duì)平穩(wěn)。隨著電解鋁產(chǎn)能的提高，氧化鋁需求持續(xù)改善，但國(guó)電投遵義的投產(chǎn)對(duì)西南地區(qū)氧化鋁供應(yīng)將形成有力補(bǔ)充，同時(shí)海外氧化鋁持續(xù)進(jìn)口的情況下，國(guó)內(nèi)氧化鋁供需矛盾并不突出，價(jià)格雖有反彈之勢(shì)，但實(shí)則空間仍受海外氧化鋁價(jià)格以及后續(xù)鋁需求的制約，短期繼續(xù)維持小幅反彈之勢(shì)；

4）去庫(kù)邊際正如預(yù)期繼續(xù)收窄，加工企業(yè)新訂單情況也有所下滑，而供應(yīng)端則處于產(chǎn)能持續(xù)回升狀態(tài)，且6月海外貨源仍將流入國(guó)內(nèi)，供需邊際持續(xù)走弱，但目前庫(kù)存水平僅有70+萬(wàn)噸的水平，低庫(kù)存的事實(shí)仍未從根本改變，在庫(kù)存拐點(diǎn)未到來(lái)之前，鋁價(jià)預(yù)計(jì)維持高位震蕩。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（06-19）下游消費(fèi)方面，本周下游龍頭企業(yè)開(kāi)工率仍表現(xiàn)穩(wěn)定，但新增訂單方面除建材外，其他均有所減弱，但影響預(yù)計(jì)在7月排產(chǎn)情況中體現(xiàn)；

2）（06-19）冶煉廠方面，云南神火鋁業(yè)有限公司二段15萬(wàn)噸產(chǎn)能6月開(kāi)始投產(chǎn)；廣西翔吉有色金屬有限公司6月12日雷擊引發(fā)斷電，目前已經(jīng)停產(chǎn)；

3）（06-19）氧化鋁貿(mào)易方面，周中海外成交一船3萬(wàn)噸的貨，CIF$276/mt，自澳洲發(fā)往青島港，船期6月底至7月初。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價(jià)格延續(xù)小幅反彈之勢(shì)，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2240—2277元/噸范圍，均價(jià)為2264元噸，環(huán)比上周上漲了7元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至292元/噸；

2）本周電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格上漲，當(dāng)前完全成本上升至12396元/噸附近，而現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠整體利潤(rùn)水平上升至1624元/噸；

3）本周鋁社會(huì)庫(kù)存78.5萬(wàn)噸（鋁錠72.2萬(wàn)噸，鋁棒6.3萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降了4.05萬(wàn)噸，去年同期為116.4  萬(wàn)噸，同比下降36.40萬(wàn)噸；

4）截至6月24日，上海現(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升200-升240，基差較上周走擴(kuò)；本周華東市場(chǎng)現(xiàn)貨流通偏緊，大戶采購(gòu)積極性較高，部分中間商則因?yàn)殚L(zhǎng)單缺口而接貨意愿價(jià)高，下游則在臨近假期而存在備貨需求，整體成交尚可；華南市場(chǎng)現(xiàn)貨同樣表現(xiàn)偏緊，下游節(jié)前備貨，大戶則繼續(xù)挺價(jià)采購(gòu)，貿(mào)易商以出貨為主；

5）LME庫(kù)存繼續(xù)累積，環(huán)比上周增加4.64萬(wàn)噸至165.2萬(wàn)噸，較年初增加17.9萬(wàn)噸，較去年同期增加64.83萬(wàn)噸；注冊(cè)倉(cāng)單增加7.06萬(wàn)噸至147.44萬(wàn)噸，較年初增加56.19萬(wàn)噸，較去年同期增加82.69萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼19.75美元/噸至貼14.5美元/噸區(qū)間，價(jià)差小幅收窄。

三、交易策略

策略：?jiǎn)芜呌^望，關(guān)注跨市正套

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鉛

一、本期觀點(diǎn)：宏觀與基本面博弈 鉛價(jià)震蕩

運(yùn)行邏輯

1）美國(guó)疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)寬松政策預(yù)期較高，國(guó)內(nèi)年中節(jié)點(diǎn)流動(dòng)性維穩(wěn)，宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒走高，基本金屬走勢(shì)分化，鉛價(jià)偏震蕩。

2）市場(chǎng)強(qiáng)弱有所分化，國(guó)外尤其歐洲地區(qū)疫情相對(duì)好轉(zhuǎn)后出庫(kù)加速，倫鉛現(xiàn)貨貼水收窄。6月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過(guò)于求矛盾相對(duì)突出，社會(huì)累庫(kù)1.8萬(wàn)噸，對(duì)于7月，消費(fèi)市場(chǎng)仍處淡季，需求邊際好轉(zhuǎn)可行性小，市場(chǎng)仍將延續(xù)累庫(kù)，這也意味著國(guó)外短期有修復(fù)空間而國(guó)內(nèi)價(jià)格承壓，內(nèi)外比價(jià)重心或下移。

3）我們對(duì)鉛價(jià)的觀點(diǎn)暫無(wú)明顯調(diào)整，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)走弱與政策刺激下流動(dòng)性寬松預(yù)期博弈；基本面層面，當(dāng)前鉛的供過(guò)于求與后續(xù)季節(jié)消費(fèi)旺季預(yù)期博弈。預(yù)期驅(qū)動(dòng)使得鉛市場(chǎng)基本面短期對(duì)價(jià)格影響相對(duì)弱化，鉛價(jià)震蕩加大，但基本面仍將回歸，我們更傾向于鉛價(jià)反彈空間有限，策略上暫觀望。倫鉛波動(dòng)區(qū)間[1680,1800],滬鉛價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間[13500,14600]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1、（6-24）安徽地區(qū)、貴州地區(qū)再生鉛煉廠檢修結(jié)束導(dǎo)致再生鉛周度開(kāi)工提升4%，市場(chǎng)再生鉛貼水幅度擴(kuò)大。

2、（6-24）6月以來(lái)關(guān)于淡季電池廠減產(chǎn)的傳聞?shì)^多，如浙江地區(qū)、湖北地區(qū)大型企業(yè)傳及減產(chǎn)（部分幅度或三成），但實(shí)際減產(chǎn)未見(jiàn)明顯發(fā)生，這使得近期鉛酸電池企業(yè)開(kāi)工率無(wú)明顯變化。

3、（6-21）7月原生煉廠檢修較少，湖南某煉廠計(jì)劃月底檢修，影響量暫不確定，另一煉廠計(jì)劃7月檢修粗煉部分，預(yù)期不影響產(chǎn)量。

市場(chǎng)矛盾及策略調(diào)研

目前宏觀偏強(qiáng)，尤其是金屬龍頭品種價(jià)格上漲對(duì)鉛價(jià)有帶動(dòng)，基本面消費(fèi)短期無(wú)法被證偽，市場(chǎng)情緒偏樂(lè)觀些。但累庫(kù)確實(shí)在兌現(xiàn)，因此結(jié)構(gòu)和空間向上空間不大，參與興趣有限。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)小幅上移，從前周8.1升至上周8.28，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損小幅縮窄1365元，免稅品牌進(jìn)口虧損約788元，三月比價(jià)8.19。

2、現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水收窄，上周貼水9美元。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水變化不大，SMM1#鉛報(bào)14425元/噸，漲幅0.35%。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水125元，較之原生鉛的貼水幅度周度擴(kuò)大50元。鉛價(jià)上漲再生鉛利潤(rùn)修復(fù)，廢電瓶?jī)r(jià)格滯漲，再生鉛由前期虧損轉(zhuǎn)上漲盈利41元。

4、庫(kù)存：倫鉛上周庫(kù)存下降5925噸至6.91萬(wàn)噸，庫(kù)存下降主要為荷蘭鹿特丹及比利時(shí)安普衛(wèi)特港。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存上周增1100噸為2.97萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)9.89萬(wàn)噸，環(huán)比降4800噸，去年同期10.17萬(wàn)噸。

5、TC：上周進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比小幅上調(diào)，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬噸；60度進(jìn)口礦TC報(bào)140-150美元/噸。國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙、新疆地區(qū)礦山復(fù)工供應(yīng)增加，礦端供應(yīng)穩(wěn)定，港口礦庫(kù)存低位。

6、消費(fèi)：上周鉛酸電池價(jià)格無(wú)變動(dòng)，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比下降0.3%至-12.3%；消費(fèi)市場(chǎng)整體無(wú)明顯改善，SMM統(tǒng)計(jì)下游鉛酸電池企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比持平為63.42%。

三、交易策略

策略：短期觀望，宏觀預(yù)期主導(dǎo)但基本面趨弱，鉛價(jià)反彈空間有限。

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鋅

一、本期觀點(diǎn)：美國(guó)疫情引擔(dān)憂，鋅價(jià)上行或難持續(xù)

運(yùn)行邏輯：

1）當(dāng)前市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)美國(guó)疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂，美國(guó)的每日新增確診從此前2000+人上升到目前的4000+人。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)從4月份完全封鎖逐步復(fù)蘇后，5月份美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比錄得8.2%的增速。但當(dāng)下佛州和得州分別宣布暫停重啟經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)度或再度面臨不確定性。與此同時(shí)，歐元6月制造業(yè)PMI恢復(fù)至46.9，法國(guó)和英國(guó)的PMI甚至超過(guò)50進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，歐洲的恢復(fù)好于美國(guó)。但美國(guó)的疫情數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊更大，美股回落疊加上避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)部分避險(xiǎn)需求。

2）本周冶煉廠加工費(fèi)整體保持穩(wěn)定，國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口礦加工費(fèi)保持在5000元和150美元的位置。周內(nèi)包括南方有色和興安銅業(yè)的前期檢修的冶煉廠已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)，有利于接下來(lái)的供應(yīng)的釋放。冶煉廠5月份是檢修最集中的期間，而進(jìn)入三季度新增檢修明顯減少，同時(shí)部分冶煉廠同時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q3的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也將出現(xiàn)環(huán)比的修復(fù)。下游方面，鍍鋅結(jié)構(gòu)件等受基建拉動(dòng)支撐消費(fèi)，但鍍鋅利潤(rùn)持續(xù)處于低位，制約中小企業(yè)的生產(chǎn)積極性。部分企業(yè)由于假期小幅備庫(kù)，也透支節(jié)后部分消費(fèi)。汽車板塊也有回落的趨勢(shì)，本周乘用車零售同比回落至-11%，汽車消費(fèi)的拉動(dòng)放緩。整體而言，前期供應(yīng)緊張、消費(fèi)回升帶來(lái)的局面有所改善。

3）本周國(guó)內(nèi)小幅累庫(kù)0.15萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)已經(jīng)逐步開(kāi)始累庫(kù)；lme庫(kù)存小幅增加0.1萬(wàn)噸，contango有所加深。前期鋅價(jià)偏強(qiáng)動(dòng)力部分來(lái)自于供應(yīng)干擾和消費(fèi)恢復(fù)的配合，而接下來(lái)冶煉廠產(chǎn)量回升、加上消費(fèi)淡季影響，基本面的矛盾從2季度的短缺狀態(tài)中回歸，基本面矛盾弱化，三季度預(yù)計(jì)處于小幅過(guò)剩的狀態(tài)。鋅價(jià)中期或?qū)⑦M(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)核心運(yùn)行區(qū)域1950-2100美元/噸 。疊加上近期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，疫情導(dǎo)致美股的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大，或帶動(dòng)短期鋅價(jià)的偏弱走勢(shì)。

調(diào)研供應(yīng)：1、（6/28）陜西、云南、四川等地區(qū)礦端供應(yīng)對(duì)比偏緊，冶煉廠計(jì)劃鋅精礦加工費(fèi)上調(diào) 100 元/金屬噸。（6/28）北方地區(qū)由于有檢修的煉廠，煉廠并不急于采購(gòu)鋅礦，7 月鋅精礦計(jì)劃上調(diào) 100~200 元/金屬噸。本周鋅精礦港口穩(wěn)定到貨，連云港庫(kù)存保持在 12 萬(wàn)實(shí)物噸附近。

調(diào)研消費(fèi)：1、（6/28）鍍鋅管訂單較前期有所回落，其中華北地區(qū)鍍鋅管利潤(rùn)已下跌至負(fù)值，疊加大型企業(yè)產(chǎn)量仍維持高位擠壓市場(chǎng)份額，導(dǎo)致大部分小型企業(yè)不同程度減停產(chǎn)。2、（6/28），當(dāng)前壓鑄鋅合金廠訂單量依舊未有改善，海外訂單仍低迷，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，加之冶煉廠旗下合金低價(jià)拋售沖擊，合金廠銷售更顯艱難。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）冶煉廠原料庫(kù)存保持安全水平，7 月鋅精礦加工費(fèi)預(yù)期小幅上調(diào)。

2）本周平均滬倫比值 8.22，較上周 8.35 下修，周均進(jìn) 口虧損較上周擴(kuò)大 230 元/噸左右至 580 元/噸左右；

3）本周上海市場(chǎng) 0#國(guó)產(chǎn)對(duì) 07 合約升水 60-110 元/噸。廣東市場(chǎng) 0#鋅報(bào)價(jià)集中在對(duì)滬鋅 2008 合約升水 15-80/噸之間，粵市較滬市貼水 80 元/噸較上周五收窄 20 元

4）本周國(guó)內(nèi)庫(kù)存較上周增加0.15，為19.75萬(wàn)噸；保稅較上增加0.05萬(wàn)噸至4.35萬(wàn)噸，中國(guó)地區(qū)合并庫(kù)存24.1萬(wàn)噸，LME庫(kù)存12.3萬(wàn)噸，較上周五下降0.11萬(wàn)噸；全球顯性庫(kù)存共計(jì)36.4萬(wàn)噸，較上周上升0.1萬(wàn)噸，較去年同期增加1.83萬(wàn)噸，較今年年初增加13.56萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：短期跟隨疫情節(jié)奏布置空頭

風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激超預(yù)期

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)：鎳鐵供應(yīng)寬松預(yù)期走強(qiáng)，空單繼續(xù)持有

運(yùn)行邏輯：

1）宏觀及成本支撐：海外刺激政策以及復(fù)工的推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，基本金屬紛紛反彈；同時(shí)，由于鎳礦供應(yīng)恢復(fù)鐵廠補(bǔ)庫(kù)，推升菲律賓中品礦價(jià)格持續(xù)走高，已經(jīng)突破去年高點(diǎn)，成本支撐下鎳鐵報(bào)價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺。

2）但低成本印尼鎳鐵持續(xù)釋放，三季度大概率轉(zhuǎn)為寬松：隨著中國(guó)工人的逐步到崗，印尼鎳鐵項(xiàng)目投放提速明顯，根據(jù)最新的進(jìn)度表，6月份投產(chǎn)出鐵的產(chǎn)線達(dá)到近10條，主要集中在莫羅瓦利和韋達(dá)貝，貢獻(xiàn)金屬量6000-8000金屬噸/月，極大的緩解了當(dāng)前鎳鐵的緊張情況，并且項(xiàng)目的高效率集中投放，加強(qiáng)了下半年項(xiàng)目釋放超預(yù)期的可能；而國(guó)內(nèi)方面，雖然鎳礦走高成本上移，對(duì)鎳鐵形成了成本支撐，但是高礦價(jià)將刺激菲律賓以及非主流礦山的出貨，鎳礦資源恢復(fù)，國(guó)內(nèi)大廠提升產(chǎn)能利用率增加產(chǎn)出，三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比仍有增量空間。

3）消費(fèi)見(jiàn)頂轉(zhuǎn)弱：持續(xù)去化的不銹鋼庫(kù)存近期出現(xiàn)了拐頭的跡象，表觀消費(fèi)走弱，而根據(jù)我們的調(diào)研了解，前期趕工結(jié)束后，訂單走弱的趨勢(shì)明顯。海外訂單削減導(dǎo)致部分訂單不得以轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，而國(guó)內(nèi)終端在前期趕工時(shí)超出正常的備貨，后期訂單減少，將以去化自己的原料庫(kù)存為主，未來(lái)錫佛兩地的庫(kù)存將受到負(fù)反饋而走高，并且印尼不銹鋼的回流壓力也逐漸增大，鋼市難言樂(lè)觀。

4）空單繼續(xù)持有：由于印尼鎳鐵集中投放，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)鎳鐵寬松的預(yù)期，減少了對(duì)電鎳的需求，而不銹鋼方面受到終端訂單下滑以及印尼回流增加的雙重壓力短期難言好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為鎳價(jià)仍將繼續(xù)走弱，背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）河南金匯計(jì)劃7月份安排減產(chǎn)，減量3萬(wàn)噸左右；福欣特鋼計(jì)劃7月停產(chǎn)檢修半個(gè)月，減量2萬(wàn)噸。（6.20）

2）中品1.5%菲律賓礦CIF報(bào)價(jià)46.5美元/濕噸，近期市場(chǎng)可流通貨源仍稀少，預(yù)計(jì)價(jià)格仍有繼續(xù)走高可能。（6.24）

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤(rùn)方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)變化不大，但鎳鐵利潤(rùn)由于原料價(jià)格走高而招標(biāo)價(jià)走低而受抑制。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差千元附近波動(dòng)，鎳豆與俄鎳的價(jià)差收窄至700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至42元/鎳。

3）節(jié)前市場(chǎng)成交低迷，并未見(jiàn)到下游積極備貨的情況出現(xiàn)。

4）本周現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，報(bào)關(guān)減少部分進(jìn)口貨源滯留在保稅區(qū)。

5）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增324噸至23.4萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存增626噸至2.9萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增400噸至1.6萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比增1350噸至27.8萬(wàn)噸，較去年同期增加7萬(wàn)噸，較年初增加6.7萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情控制經(jīng)濟(jì)得以快速恢復(fù)，以及印尼菲律賓防疫政策的升級(jí)

錫

一、本期觀點(diǎn)：去庫(kù)進(jìn)度放緩 錫價(jià)上行動(dòng)能減弱

運(yùn)行邏輯：

1）當(dāng)前股市商品市場(chǎng)被宏觀市場(chǎng)情緒帶動(dòng)，流動(dòng)性寬松預(yù)期下有色偏強(qiáng)，倫錫因庫(kù)存增加止步在1700美元下方。

2）考慮到國(guó)內(nèi)供應(yīng)逐漸恢復(fù)，礦端偏緊逐步緩解，加工費(fèi)有上調(diào)預(yù)期。對(duì)于冶煉端，廣西地區(qū)煉廠技改完成逐步投產(chǎn)，錫錠供應(yīng)逐步維穩(wěn)，國(guó)內(nèi)缺口縮窄，國(guó)內(nèi)終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，錫市維持緊平衡。

3）但在節(jié)奏上，6月下旬國(guó)內(nèi)大型煉廠新增檢修，且時(shí)長(zhǎng)近一個(gè)月，國(guó)內(nèi)小幅累庫(kù)后上周再度去庫(kù)，累庫(kù)進(jìn)度將延長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)貨端仍將偏緊，低庫(kù)存下仍將近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。

4）總體上隨著國(guó)內(nèi)去庫(kù)進(jìn)度放緩,市場(chǎng)強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，錫市場(chǎng)資金參與度下降，國(guó)內(nèi)錫價(jià)向上動(dòng)能不足，價(jià)格高位承壓。 

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（6-19）印尼天馬預(yù)期2020年銷售目標(biāo)55000噸，而去年同

（6-23）云錫計(jì)劃從6月24日開(kāi)始對(duì)冶煉設(shè)備進(jìn)行停產(chǎn)檢修，時(shí)間不超過(guò)28天。

（6-19）印尼天馬預(yù)期2020年銷售目標(biāo)55000噸，而去年同期為67704噸，降幅約18%。

（6-19）廣西華錫完成錫冶煉技術(shù)改造，其產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸/年，復(fù)產(chǎn)初期估計(jì)釋放產(chǎn)量幾百噸/月。

（6-19）中國(guó)部分錫冶煉廠預(yù)期上調(diào)錫精礦加工費(fèi)。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費(fèi)維持不變，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。

2）上周滬錫主力2008合約上漲0.63%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)139500元/噸?，F(xiàn)貨升水上調(diào)，對(duì)滬期錫2008合約套盤(pán)云錫升水2750元/噸附近，普通云字升水1750元/噸附近，小牌升水750元/噸附近。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比增650噸至3585噸，去年同期6240；國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比降349噸至3146噸，去年同期8392噸；庫(kù)存合計(jì)6691噸，較年初下降5770噸。

4）現(xiàn)貨比價(jià)窄幅波動(dòng)，自前周8.22轉(zhuǎn)為上周8.24，6 月后市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱進(jìn)口窗口關(guān)閉，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損2400元。

三、交易策略

策略：暫時(shí)觀望，等待擇機(jī)拋空

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)