當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率維持在0—25bp的超低水平。根據(jù)最新的點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)這一超低利率將在2022年以前都將得以維持。這符合當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，一方面美國無法將利率下調(diào)至負(fù)利率，這是因?yàn)樨?fù)利率將導(dǎo)致國際市場(chǎng)購入美債的意愿大幅降低，且美國國內(nèi)會(huì)面臨較大的資金贖回壓力，所以當(dāng)前的利率是美聯(lián)儲(chǔ)能夠維持的最低狀態(tài)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)近期內(nèi)也無法加息，歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息都是在充分就業(yè)的基礎(chǔ)上操作的，而當(dāng)前美國失業(yè)率高達(dá)13.3%，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)到2020年年底有望回落到9.3%，距離充分就業(yè)相差甚遠(yuǎn)，所以美聯(lián)儲(chǔ)既無法繼續(xù)降息也無法加息，而是一直維持當(dāng)前的利率水平直到就業(yè)市場(chǎng)完全恢復(fù)。

上述美國短端利率會(huì)維持在0—25bp的水平，而長(zhǎng)端利率也一直受到美聯(lián)儲(chǔ)的壓制。當(dāng)前美股已經(jīng)得到了十分好的恢復(fù)，但美債利率并沒有出現(xiàn)反彈，原因就在于美聯(lián)儲(chǔ)不斷購債，從而壓低了美債利率，使得近期美債利率基本上維持在0.7%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)這么操作的原因是疫情加大了美國赤字和轉(zhuǎn)移支付的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持購債來壓低利率，給美國赤字緩解壓力。因此，在這種情況下，長(zhǎng)端利率也被壓制，美債長(zhǎng)短端利率基本上都只能小幅度波動(dòng)。對(duì)于黃金而言，由于名義利率的相對(duì)穩(wěn)定，金價(jià)更多的是受到未來通脹預(yù)期的影響。

受疫情沖擊，美國當(dāng)前的通脹水平極低，5月美國CPI僅為0.1%，主要是來自于油價(jià)的拖累。油價(jià)是美國通脹波動(dòng)最大的分項(xiàng)，后疫情時(shí)代，隨著消費(fèi)的回歸，原油消費(fèi)邊際回暖，油價(jià)有帶動(dòng)通脹邊際回升的動(dòng)力。此外，美國住房通脹分項(xiàng)將受益于超低利率影響，也會(huì)有邊際的通脹回升動(dòng)力，服務(wù)業(yè)通脹分項(xiàng)隨著失業(yè)率回落也會(huì)邊際好轉(zhuǎn)。由此可見，美國通脹水平有回歸的動(dòng)力。

在美債名義利率穩(wěn)定、通脹水平上升的組合下面，美債實(shí)際收益率有繼續(xù)下行的動(dòng)力。而對(duì)于貴金屬而言，直接對(duì)標(biāo)的就是美債實(shí)際利率，兩者保持穩(wěn)定的反向關(guān)系。因此，中長(zhǎng)期來看，貴金屬依舊有上漲的動(dòng)力。但是短期內(nèi)，金價(jià)與非商業(yè)持倉的數(shù)量和占比均存在劈叉。部分原因是疫情擾亂了金條供應(yīng)，使得COMEX黃金價(jià)格在3月飆升至高于倫敦市場(chǎng)的水平，一些銀行正準(zhǔn)備將黃金交易撤出CME黃金業(yè)務(wù)。但從非商業(yè)多頭占比來看，雖然劈叉相對(duì)縮窄，但仍處于回落階段，這表明短期資金追漲黃金需求弱化。

在白銀供應(yīng)來源中，作為銅礦及鉛鋅礦副產(chǎn)品來源的分別占白銀供應(yīng)的 23%和 38%，作為金礦副產(chǎn)品的占13%。而作為單獨(dú)白銀礦來源的占總供應(yīng)的 26%。金銀比部分反映了白銀的工業(yè)屬性，當(dāng)前由于銅鉛鋅等礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，白銀供給端同樣緊張，而國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)拉動(dòng)白銀市場(chǎng)的工業(yè)需求，利于金銀比價(jià)回落。同時(shí)，金銀比也反映了市場(chǎng)的恐慌情緒，黃金的避險(xiǎn)效果遠(yuǎn)大于白銀。當(dāng)市場(chǎng)恐慌時(shí)，金銀比上升，當(dāng)前VIX指數(shù)大幅回落，有利于金銀比值進(jìn)一步回落。