當(dāng)前國內(nèi)A股在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及估值相對低位的情況下，吸引了大量的全球資金，同時前期新發(fā)公募基金的建倉，也為A股帶來了增量資金。

6月國內(nèi)指數(shù)呈現(xiàn)波段式上升態(tài)勢，且指數(shù)間分化加大。截至6月23日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超14%，創(chuàng)2016年1月以來新高，中證500指數(shù)上漲超7.36%，而上證50指數(shù)則上漲4.23%，對應(yīng)到IF、IH、IC三組加權(quán)指數(shù)本月漲幅分別為6.82%、4.29%、7.62%。從行業(yè)來看，以半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車、5G等為代表的板塊漲幅較大，同時部分消費板塊亦漲幅居前，而傳統(tǒng)周期股表現(xiàn)較弱，市場抱團現(xiàn)象較為顯著，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要因素在于市場結(jié)構(gòu)的傾斜。對于全月指數(shù)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為助力因素在于金融改革，經(jīng)濟基本面和充裕的流動性，以及全球風(fēng)險偏好回升。從當(dāng)前國內(nèi)股市操作來看，外部因素會對市場造成短期影響，但指數(shù)走勢依賴于國內(nèi)基本面。

今年以來市場結(jié)構(gòu)分化較為顯著，從期指跨品種比例來看，2倍的IH/IC比值由2019年11月最高點1.2下降至一年以來低位約為1.0左右，且從估值角度來看，中證500指數(shù)估值亦自深度機會值區(qū)域（-36%）大幅回升至（-2%），而上證50指數(shù)估值從今年持倉區(qū)域（46%）大幅回落至深度機會值區(qū)域（-13%），可以看出兩者呈現(xiàn)了明顯的分化。這一現(xiàn)象背后的原因在于市場結(jié)構(gòu)的傾斜。

市場結(jié)構(gòu)的傾斜來自當(dāng)前行業(yè)和經(jīng)濟的變化，輔之金融改革下促成的對個股或行業(yè)情緒上所帶來的抱團現(xiàn)象。行業(yè)和經(jīng)濟的變化，一方面來自我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，第三產(chǎn)業(yè)和最終消費對GDP的貢獻基本在60%以上，國內(nèi)經(jīng)濟增長動力的引擎轉(zhuǎn)向了消費和科技升級，這是導(dǎo)致市場分化的最根本因素。在疫情的影響下，我們迫切需求尋找新的可替代傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的動力，這就要求將科技創(chuàng)新擺放在今年最核心位置，這也是促使市場分化的最主要因素。

在科技創(chuàng)新三步走的過程中，不可缺少的是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化，在制度上進行完善。結(jié)構(gòu)方面，將持續(xù)提升直接融資比重，完善多層次資本市場體系，在制度方面，近期也宣布了多項重點改革措施。整體來看，針對資本市場的包括科技類ETF申報恢復(fù)受理、滬深300股指期權(quán)交易限額進一步松綁、上證綜指調(diào)整規(guī)則，科創(chuàng)板迎來“科創(chuàng)50指數(shù)”，科創(chuàng)板基金加速擴容，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地等，從整體來看對于成長型創(chuàng)新企業(yè)的支持力度加大，將進一步對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。資本市場多項制度的變化，對投資者情緒和市場風(fēng)險偏好的提升起到積極作用，成為促使本月指數(shù)全線上漲的最主要因素。

支持本月上行的另一因素在于經(jīng)濟基本面回升和充裕的流動性。本月公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示整體處于復(fù)蘇態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)，逆周期政策調(diào)節(jié)下投資、消費降幅均收窄，呈現(xiàn)供需同步修復(fù)狀態(tài)，但需求改善明顯弱于供給，從通脹結(jié)構(gòu)來看也呈現(xiàn)持續(xù)擴大態(tài)勢，同時進出口數(shù)據(jù)中進口呈現(xiàn)大幅下行態(tài)勢，顯示內(nèi)部需求較為疲弱。不過總量貨幣結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，M1-M2剪刀差負(fù)值收窄至-4.3%，其中M1呈現(xiàn)較快回升，且創(chuàng)2018 年5 月以來的新高，印證了目前已逐步進入“寬信用”的階段。貨幣方面也將維持寬松環(huán)境，在這種背景下，市場流動性表現(xiàn)較充裕，同時富時羅素擴容落地也帶來了一定的增量資金。當(dāng)前國內(nèi)A股在結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及估值相對低位的情況下，吸引了大量的全球資金，同時前期新發(fā)公募基金的建倉，也為A股帶來了增量資金。截至6月22日，滬深兩市融資余額報11114.52億元，連續(xù)六個交易日上漲，并創(chuàng)3月10日以來新高，北向資金本月凈流入752.57億元，為除今年4月以后第二高凈流入月份。

近期全球市場風(fēng)險偏好回升，中美關(guān)系隨著美國新規(guī)允許美國企業(yè)與華為合作制定5G標(biāo)準(zhǔn)而趨于緩和，同時美聯(lián)儲宣布擴大刺激規(guī)模，將開始通過二級市場公司信貸工具啟動購買個別的企業(yè)債，令市場信心得到了一定提振。同時各國央行依舊保持著寬松態(tài)勢，這為我國帶來較好的外部環(huán)境。

從當(dāng)前估值角度來看，估值中樞已有抬升。據(jù)最新調(diào)整的估值來看，截至6月19日，全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)估值水平分別為25.64、30.57、25.47和13.55，對應(yīng)的分位數(shù)分別為22.80%、26.40%、23.10%和13.10%。估值相對于前期呈現(xiàn)了明顯上升，但指數(shù)均處于做多的機會值區(qū)域，安全邊際較前期有所收斂，下方空間有限，中長期估值中樞有望抬升。