七禾網(wǎng)16、近期橡膠有一波小反彈，有人認為橡膠已經(jīng)見底，您是否認同？您本人如何預判未來半年到一年天膠價格的走勢？

雷揚：如果沒有更嚴重的疫情或者重大突發(fā)事件的話，底部已出現(xiàn)的概率很大了。但是短期它要有一個很大的漲幅也不現(xiàn)實，至少9月份之前是這樣。

短期對于多頭而言，機會就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又會面臨較大的交割壓力。短期看，橡膠V型反轉(zhuǎn)不現(xiàn)實，但價格在最低人力成本的支撐下，下跌的空間亦不大。從中長期來看，若價格持續(xù)處于當前低位，疊加自然條件的異常，對于明年1月及之后合約的交割品供應會有實質(zhì)性的沖擊。在靠近前期低點附近的位置分批配置遠月合約橡膠盈利的概率很高。

當市場比較樂觀的時候，切記疫情還未結(jié)束。我們的交易，首先考慮風險，能否盈利、盈利多少看市場給予的機會。有可能較長一段時間內(nèi)都沒有盈利，但未來的某個時間段會賺取數(shù)倍收益。

七禾網(wǎng)17、您認為“賺自己熟悉行業(yè)里非理性階段價值回歸部分的利潤是比較穩(wěn)定的”。請問如何識別“非理性階段”？如何把握介入時機？會不會出現(xiàn)較長時間的不回歸？

雷揚：首先，我們要做自己熟悉的行業(yè)，去資本市場博弈，更要對自己參與的品種，不論是產(chǎn)品特性、價格結(jié)構(gòu)、歷史數(shù)據(jù)還是當下的供需情況，有深入的了解。基于了解的基礎(chǔ)上，我們?nèi)タ词裁唇凶觥胺抢硇浴保恳韵鹉z為例，人力是核心成本，當價格低到膠農(nóng)面臨基本的生存需求都受到影響的時候，就是非理性的。這個時候，從配置的角度來講，買入是不容易虧損的，至于多久能盈利，能盈利多少就交給市場讓時間去驗證。

我覺得我們不用想得過于復雜，控制好倉位，調(diào)整好心態(tài)，做好交易計劃，在這個基礎(chǔ)上，機會出現(xiàn)時就可以大膽執(zhí)行。

七禾網(wǎng)18、您對天膠期貨目前的月間價差結(jié)構(gòu)怎么看？有沒有較好的跨月套利機會？

雷揚：如果1月和9月價差靠近1000附件，做反套相對來說還是比較安全的。

七禾網(wǎng)19、前幾年做天膠期現(xiàn)套利的盈利效應不錯，現(xiàn)在期現(xiàn)套利還好不好賺錢？

雷揚：從年前到現(xiàn)在，我覺得如果算上倉儲、利息等成本，做期現(xiàn)套利的企業(yè)也沒有什么盈利。未來的期現(xiàn)套利模式，對擇時、節(jié)奏、風控、資金比例、精細化操作等有較高的要求，若仍然采取過去簡單的期現(xiàn)套利模式，回報率和效率會大幅降低，風險收益比也不合適。

我自己認為，未來像一月及以后的合約，如果不擇時或調(diào)整期現(xiàn)套利的權(quán)重，安全邊際和效率可能遠遠不如過去，因為遠月可炒作的題材比較多，包括疫情、干旱導致的國產(chǎn)交割品減少，輪儲等。當然，因為遠月還有一定的升水，如果控制好節(jié)奏、比例，擇時套保仍然不失為一個不錯的方式。

七禾網(wǎng)、如果是這種情況的話，對一月以后的合約來說，如果未來做空套保的這一部分力量大幅減少的話，那確實有點風吹草動，向上的動力就會變大。本來是投機盤在做多，套保盤在做空，力量均等，這幾年一直在博弈。突然套保這部分人無利可圖，走了一半，稍微有點風吹草動，就會上去。

雷揚：對，如果要炒作，比如收儲，會收新膠，或者輪儲，把老膠輪出來，把新膠收走，這樣市場新膠供應就會減少，這是一個，當然只是可能性。第二，在長期低價的情況下，疊加天氣異常等因素，市場對一月份國內(nèi)交割品的供應減少是有預期的，一旦降幅較大多頭要從期貨上接貨，空頭就會很被動。

七禾網(wǎng)20、您有沒有參與過上期所天膠期貨的交割？交割是否順暢？對產(chǎn)業(yè)客戶而言，天膠期貨的交割便利性如何？

雷揚：天膠現(xiàn)在有兩個品種，一個是RU，一個是NR。RU的交割我們是參與過的，它的流動性和便利性是毫無疑問的，非常成熟，對于整個產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的套保、套利、風險對沖都是一個非常好的平臺。市場上一年的交割品也就20多萬噸，但是它一天的成交量就可以有幾十萬手，相當于對橡膠這個品種來說，無論多大的頭寸，用這個平臺去對沖、參與、做衍生品的套保工具，都是一個流動性非常好的選擇。

NR這個品種我還沒有交割，因為我覺得它的流動性還沒有那么好。據(jù)我了解，它在交割上面好像對商檢、質(zhì)量的要求是比較高的。至于它實際交割的順暢性好不好還有待驗證。但這個品種我覺得還是很有必要的，因為它是輪胎廠生產(chǎn)輪胎最主流的一個品種，這也是它和RU的主要區(qū)別。RU交割品并非輪胎廠的主流消費品種，但其流動性和市場參與度較高。NR交割品是輪胎廠非常主流的消費品種，但當下的活躍度還有待提高。

七禾網(wǎng)、您覺得未來NR的活躍度會超過或者接近RU嗎？

雷揚：我希望活躍度能更好。

七禾網(wǎng)21、您對橡膠的場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)如何理解、如何應用？

雷揚：之前我們有很仔細地去研究過橡膠的場內(nèi)期權(quán)，但RU場內(nèi)期權(quán)的流動性非常差，這不符合公司選擇衍生品的條件。

場外期權(quán)定價偏高，還要實時詢價，所以我們不太去運用這個工具，至少在公司層面是不太參與這類衍生品交易的。

七禾網(wǎng)22、您是上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國際貿(mào)易有限公司的總經(jīng)理，請問這兩家公司分別的定位、業(yè)務體系是怎樣的？分別服務哪些類型的客戶？

雷揚：上海溉德資產(chǎn)管理有限公司是我們的管理人主體，通過這個平臺募集資金，服務一些高凈值客戶。上海溉德玖郁國際貿(mào)易有限公司注冊在上海外高橋保稅區(qū)，是公司橡膠實物貿(mào)易的操作平臺，也是公司股權(quán)項目投資標的的主體，服務產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)質(zhì)客戶。

七禾網(wǎng)23、上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國際貿(mào)易有限公司的核心資源和核心優(yōu)勢是什么？

雷揚：對公司而言，核心資源和優(yōu)勢就是成熟的團隊、穩(wěn)健的交易策略、優(yōu)質(zhì)的上下游客戶群體以及良好的信譽。

七禾網(wǎng)、您是只做橡膠還是其它品種有機會也會參與？

雷揚：涉及到實物的品種，我們以橡膠為主，也涉足過國產(chǎn)和進口棉花業(yè)務。紙盤上參與的品種較多，包括原油、化工、黑色、農(nóng)產(chǎn)品等；我們也發(fā)過一個參與WTI的原油產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)、所以你們主要還是在橡膠的現(xiàn)貨上做得比較多？

雷揚：配合橡膠現(xiàn)貨實物，可以大幅降低公司的凈值回撤和波動率，也可以更好的感知市場的強弱，所以現(xiàn)在基本上現(xiàn)貨和期貨同時參與，而不是單純的盤面交易。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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沈良、果圓訪談整理

2020-6-12

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