近期PTA價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，2009合約從4月下旬的3128元/噸最高漲至3808元/噸，究其原因是成本價(jià)值重心上移。后市來看，需求疲軟勢必拖累PTA市場，但上游成本支撐不可忽視，投資者可抓住回調(diào)的機(jī)會(huì)，適時(shí)做多。

隨著油價(jià)的強(qiáng)勢反彈，PTA市場擺脫低谷，也走出一波反彈行情。在多種因素的綜合作用下，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格短期面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但長期的運(yùn)行重心仍將上移。

原油產(chǎn)出預(yù)計(jì)收緊

為扭轉(zhuǎn)原油市場頹勢，4月13日，OPEC+達(dá)成歷史性的減產(chǎn)協(xié)議，5月1日—6月30日減產(chǎn)970萬桶/天。6月6日，OPEC+以視頻方式召開部長級(jí)會(huì)議，并就減產(chǎn)事宜達(dá)成延長減產(chǎn)規(guī)模的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，OPEC+將延長減產(chǎn)規(guī)模至7月31日。同時(shí)，5—6月未能100%達(dá)成減產(chǎn)配額的國家，將在7—9月進(jìn)行額外減產(chǎn)作為彌補(bǔ)。此外，為了督促減產(chǎn)落實(shí)，OPEC+聯(lián)合部長級(jí)監(jiān)督委員會(huì)將每月舉行一次會(huì)議，直至12月。受OPEC+減產(chǎn)干預(yù)，原油價(jià)格反彈，布倫特原油從4月22日15.98美元/桶的低點(diǎn)最高攀升至6月8日的43.92美元/桶。

對于原油后市，筆者認(rèn)為產(chǎn)出會(huì)繼續(xù)收縮。

其一，OPEC會(huì)很好地執(zhí)行減產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和測算，5月，OPEC成員國減產(chǎn)履約率為85.31%，具體到成員國，沙特、阿聯(lián)酋和科威特等國接近甚至超額完成減產(chǎn)任務(wù)。高油價(jià)符合OPEC所有國家的利益，成員國一改3月OPEC+會(huì)議上增產(chǎn)搶占市場份額的激進(jìn)情緒，均期望通過延長減產(chǎn)規(guī)模和督促產(chǎn)油國落實(shí)減產(chǎn)，穩(wěn)定和提高油價(jià)。

其二，俄羅斯減產(chǎn)執(zhí)行良好。6月2日媒體援引能源部數(shù)據(jù)報(bào)道稱，俄羅斯5月原油和天然氣凝析油產(chǎn)量降至3970萬噸，低于4月的1135萬桶的日產(chǎn)量。根據(jù)俄羅斯與OPEC達(dá)成的協(xié)議，俄羅斯承諾將日產(chǎn)量減少約250萬桶/天，至850萬桶/天。該協(xié)議不包括天然氣凝析油的產(chǎn)量，俄羅斯凝析油日產(chǎn)量通常在70萬—80萬桶，這意味著該國5月原油日產(chǎn)量在859萬—869萬桶。

其三，美國產(chǎn)量下降在途。數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量為1110萬桶，比上周減少10萬桶，比去年減少120萬桶；截至6月5日的4周，美國原油日均產(chǎn)量為1130萬桶，比去年同期下降8.1%。頁巖油投資收縮，美國未來產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)下降。

國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，5月，全球原油日均供應(yīng)驟降近1200萬桶，而需求減少810萬桶，至9170萬桶，為歷史最大降幅，預(yù)計(jì)明年日均需求將增加570萬桶。報(bào)告稱，如果需求復(fù)蘇勢頭持續(xù)，加之產(chǎn)油國堅(jiān)持收緊供應(yīng)，那么“市場將在2020年下半年結(jié)束前趨于穩(wěn)定”。而之前，美國能源署認(rèn)為3季度供需才能基本達(dá)到平衡。

PX走勢持續(xù)偏弱

2019年，亞洲PX新增產(chǎn)能包括恒力集團(tuán)大連450萬噸、中化弘潤60萬噸、海南煉化100萬噸、恒逸文萊150萬噸、浙江石化400萬噸以及遼陽石化23萬噸，共計(jì)1183萬噸。其中，恒逸文萊產(chǎn)出的PX主要在國內(nèi)自行消化，此產(chǎn)能計(jì)算在中國產(chǎn)能范圍內(nèi)。2019年年底，我國PX產(chǎn)能為2604萬噸，亞洲PX產(chǎn)能為6118.2萬噸。與此同時(shí)，國內(nèi)PTA有效產(chǎn)能為5366萬噸，亞洲PTA有效產(chǎn)能為6564萬噸。亞洲PX供應(yīng)過剩，價(jià)格和利潤同步走跌。截至2020年6月16日，PX和石腦油價(jià)差為172元/噸。

2019年只是PX投產(chǎn)元年。隨著國產(chǎn)民營大煉化產(chǎn)能的迅速膨脹，后續(xù)幾年P(guān)X仍大量投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)有380萬噸產(chǎn)能投放，2021年有660萬噸產(chǎn)能投放，2022年有779萬噸產(chǎn)能投放。按照2020年P(guān)TA產(chǎn)量增速6%、2021年和2020年增速7%來計(jì)算，2022年，我國PX將完全實(shí)現(xiàn)自給自足，在此過程中，也會(huì)出現(xiàn)外圍日、韓等國PX產(chǎn)品的出清。

2020年1—2月PX裝置開工率偏低，主要原因是浙江石化的新裝置投產(chǎn)，拉低了整體開工率。排除4月上旬裝置故障導(dǎo)致的開工率下降外，其余時(shí)間PX裝置開工率與往年相比，整體處于較高水平。在產(chǎn)能基數(shù)大幅提升的情況下，PX產(chǎn)量也明顯抬升。5月，我國PX產(chǎn)量為169.02萬噸，環(huán)比增加1.4萬噸，同比增加46.38%。截至4月底，PX社會(huì)庫存為250萬噸，創(chuàng)出新高。

PX和石腦油價(jià)差已跌至160—170美元/噸的低位，多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，而PX工廠檢修計(jì)劃尚不明朗，后期不排除PX工廠通過減停產(chǎn)來修正利潤?？紤]到PX工廠議價(jià)權(quán)削弱，中長期價(jià)格提升只能依賴原油市場的上漲。

PTA社會(huì)庫存或再次攀升

今年是PTA新裝置集中投放之年，產(chǎn)能面臨過剩風(fēng)險(xiǎn)。按常規(guī)邏輯推理，PTA在供應(yīng)過剩的背景下，加工費(fèi)將處于中性偏低的水平。但今年化工市場上，原油占據(jù)主導(dǎo)，PTA加工費(fèi)反而相對樂觀。當(dāng)下，PTA加工費(fèi)在800元/噸上下，高利潤的驅(qū)使下，PTA工廠開工積極性高漲，原計(jì)劃6月檢修的新疆中泰、揚(yáng)子石化、海南逸盛的裝置均出現(xiàn)推遲。

5月，國內(nèi)PTA產(chǎn)量為423萬噸，較4月增加9萬噸，同比增速為9.84%。6月，受漢邦石化年產(chǎn)能220萬噸裝置意外停車的影響，PTA市場處于微幅去庫存狀態(tài)，為375萬噸，較5月底的庫存下降約9萬噸，但較上年同期增加247.7萬噸，仍處于高位。

圖為PTA價(jià)格、成本和利潤情況

與之相對，5月，聚酯產(chǎn)量為458萬噸，環(huán)比增加34萬噸，較去年同期增加6.5萬噸。目前，聚酯工廠開工負(fù)荷維持在85%，產(chǎn)量不管是環(huán)比還是同比，都出現(xiàn)一定程度的增加。聚酯產(chǎn)量增加，主要有以下幾方面的原因：第一，聚酯產(chǎn)能逐步投放，大連逸盛年產(chǎn)能35萬噸的聚酯瓶片裝置、重慶萬凱年產(chǎn)能60萬噸的聚酯瓶片裝置以及新鳳鳴中益年產(chǎn)能30萬噸的長絲裝置投產(chǎn)，使得5月聚酯產(chǎn)能提升至6007萬噸；第二，國際油價(jià)強(qiáng)勢反彈，在“買漲不買跌”的心理刺激下，下游備貨熱情高漲，聚酯產(chǎn)銷放量；第三，聚酯工廠庫存壓力不大。

但是，也要看到，雖然聚酯工廠開工階段性向好，但未能得到終端消費(fèi)的支持。

我國是全球最大的紡織服裝出口國，而疫情對紡織服裝產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了極大沖擊。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—4月，我國紡織品出口額為391.67億美元，同比增長1.32%；服裝出口額為309.71億美元，同比下降21.99%。目前，紡織出口訂單依舊疲軟，很多企業(yè)已經(jīng)跳過夏季訂單，直接打款秋冬面料?？椩鞆S庫存高企，截至目前，西班牙、意大利等歐洲幾個(gè)主要客戶的訂單量才恢復(fù)到去年同期水平的40%—50%，不僅大單幾乎沒有，而且合同價(jià)格壓得很低。出于對原料價(jià)格連續(xù)上漲、人工成本高企以及不同品種需要頻繁調(diào)試設(shè)備等顧慮，國內(nèi)紡織服裝企業(yè)對小量多批次、無利潤訂單較為排斥，有的企業(yè)寧肯減產(chǎn)、停機(jī)，也不打算接這類出口訂單。紡織服裝環(huán)節(jié)的疲軟很自然就傳遞到上游織環(huán)節(jié)，織造環(huán)節(jié)的疲軟也能很自然傳遞到聚酯環(huán)節(jié)，進(jìn)而影響PTA環(huán)節(jié)。

結(jié)合上述分析，以500元/噸的加工費(fèi)計(jì)算，PTA合理價(jià)值為3360元/噸；以原油核算，PTA合理價(jià)值為3514元/噸。所以，建議依據(jù)原油走強(qiáng)的預(yù)期，長期做多PTA合約。