一方面，近期將迎來夏季需求旺季，消費(fèi)形勢有望好轉(zhuǎn)；另一方面，國內(nèi)制糖成本相對較高，糖價(jià)有望獲得一定的支撐。但考慮到進(jìn)口糖量6月將有明顯提升，預(yù)計(jì)鄭糖將以筑底反彈行情為主。

圖為各榨季5月食糖銷量情況（單位：萬噸）

鄭糖于4月底創(chuàng)下本輪下跌行情的低點(diǎn)，進(jìn)入5月后，以底部區(qū)間振蕩行情為主。一方面，5月22日貿(mào)易保障關(guān)稅下調(diào)及進(jìn)口糖漿大幅增加加重了市場的擔(dān)憂情緒，鄭糖上方面臨一定的壓力。但另一方面，食糖現(xiàn)貨市場表現(xiàn)抗跌及基差較大對期貨價(jià)格也提供了一定的支撐。

原糖上漲空間有限

巴西制糖比大幅提升，食糖將繼續(xù)增產(chǎn)。隨著印度、泰國2019/2020榨季食糖生產(chǎn)陸續(xù)結(jié)束，全球糖市供應(yīng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向巴西。疫情背景下，目前巴西糖廠生產(chǎn)并未受到影響。預(yù)計(jì)巴西2020/2021榨季產(chǎn)糖量將達(dá)到3800萬噸，同比增加900萬噸，恢復(fù)至三年前的歷史最高水平。

受疫情沖擊，印度2019/2020榨季產(chǎn)量及消費(fèi)均下降。ISMA預(yù)計(jì)印度2019/2020榨季總產(chǎn)糖量為2700萬噸，同比減少600萬噸；國內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)計(jì)將被下調(diào)50萬噸至2550萬噸。目前印度封鎖措施延長至6月30日，短期食糖消費(fèi)難有支撐，即使疫情解除后，也將經(jīng)歷緩沖期才能回歸到正常水平。后期關(guān)注6—9月季風(fēng)雨降水量、疫情、蟲災(zāi)對印度主產(chǎn)區(qū)的影響，這是影響下榨季產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。

泰國2020/2021榨季仍面臨干旱威脅，導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量下降。目前泰國東北部甘蔗產(chǎn)區(qū)雨季降雨量低于正常水平，18個(gè)主要水庫蓄水量不足30%，預(yù)計(jì)2020/2021榨季甘蔗產(chǎn)量或?qū)⒁?90萬噸創(chuàng)下歷史新低。后市需關(guān)注未來五個(gè)月旱情能否得到緩解。

就全球食糖供需格局而言，受疫情防控措施的影響，預(yù)計(jì)2019/2020榨季全球消費(fèi)量將減少240萬噸，至1.839億噸。疊加巴西產(chǎn)糖量增加的影響，預(yù)計(jì)2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)缺口從3月預(yù)估的860萬噸大幅下調(diào)至310萬噸。預(yù)計(jì)2020/2021榨季全球產(chǎn)糖量為1.835億噸，同比增加2.5%，食糖供應(yīng)過剩50萬噸。中長期來看，全球食糖供需形勢從短缺向過剩格局轉(zhuǎn)變，會對國際糖價(jià)構(gòu)成利空影響。目前來看，在全球疫情未明顯緩解且印度泰國天氣情況符合預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)ICE原糖價(jià)格上漲空間有限。

進(jìn)口糖量或提升

在進(jìn)口商推遲報(bào)關(guān)、等待關(guān)稅調(diào)整結(jié)果的影響下，4月食糖進(jìn)口量明顯低于去年同期。5月22日配額外進(jìn)口加征的貿(mào)易保障措施到期，進(jìn)口稅率從85%下調(diào)至50%，符合市場預(yù)期，這意味著進(jìn)口糖成本也將顯著下降。結(jié)合船期來看，預(yù)計(jì)6月到港量較大。走私糖方面，目前走私糖每噸利潤2000—3000元，2019/2020榨季走私總量預(yù)計(jì)在80萬—100萬噸。

此外，本榨季以來糖漿進(jìn)口量增幅明顯也引發(fā)了市場的較高關(guān)注。考慮到氣溫上升易使得糖漿變質(zhì)，加大了進(jìn)口的挑戰(zhàn)，且進(jìn)口糖漿操作空間在降低，未來可能改變稅目，因此預(yù)計(jì)6月后糖漿進(jìn)口量將下滑。

從下游食糖消費(fèi)情況來看，1—4月國內(nèi)七類主要含糖食品產(chǎn)量六類累計(jì)同比呈現(xiàn)下降，但與二三月份相比降幅收窄。雖然大部分企業(yè)已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但餐飲、旅游、娛樂等行業(yè)仍未從疫情中得到明顯恢復(fù)，這對食糖消費(fèi)構(gòu)成一定的影響。

隨著社會性活動的逐漸恢復(fù)及夏季食糖消費(fèi)高峰的到來，預(yù)計(jì)6月食糖消費(fèi)形勢將改善。但疫情對我國食糖消費(fèi)的沖擊難以彌補(bǔ)，2019/2020榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)將下調(diào)至1450萬噸。

就國內(nèi)糖市而言，一方面，近期將迎來夏季需求旺季，雖然消費(fèi)形勢預(yù)計(jì)不如往年同期，但較前期好轉(zhuǎn)將是大概率事件；另一方面，國內(nèi)制糖成本相對較高，目前期貨價(jià)格已低于大多數(shù)糖廠的生產(chǎn)成本，在國內(nèi)食糖供需相對平衡的背景下，糖價(jià)有望獲得一定支撐。雖然存在以上方面的利好，但考慮到進(jìn)口糖供應(yīng)量在6月將有明顯提升，因此糖價(jià)上行空間不宜高估?？傮w而言，預(yù)計(jì)鄭糖將以筑底反彈行情為主，壓力位在5230元/噸，支撐位在5000元/噸。