6月至今，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好搖擺未形成共識(shí)，股債均呈現(xiàn)窄幅振蕩態(tài)勢(shì)，未有突破。當(dāng)前股指處于3月境外疫情沖擊后的二次反彈高位，并處于2019年全年運(yùn)行區(qū)間的中樞位置，估值適中無(wú)明顯矛盾點(diǎn)；若后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率繼續(xù)穩(wěn)中有升，疊加政策空間的再度釋放，則股指仍有上行空間；反之則有調(diào)整整固壓力。

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家疫情新增斜率拐點(diǎn)出現(xiàn)后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)由疫情沖擊讓位于經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)預(yù)期。但6月中旬后疫情演變出現(xiàn)新變化，一是美國(guó)內(nèi)部的種族沖突觸發(fā)大規(guī)模無(wú)防護(hù)聚眾游行，截至6月17日，美國(guó)每日新增確診病例陡峭上升至2.6萬(wàn)例，回到疫情峰值區(qū)域，引發(fā)疫情二次反復(fù)擔(dān)憂。二是中國(guó)北京新發(fā)地意外出現(xiàn)輸入性病例，新發(fā)地規(guī)模約為武漢海鮮市場(chǎng)的20倍，關(guān)聯(lián)范圍較廣，7天內(nèi)北京新增158例病例而全國(guó)新增236例。當(dāng)前仍處于密切接觸者的排查階段，6月底前為關(guān)聯(lián)病例暴露期。不過，有上輪成功的防控經(jīng)驗(yàn)和疫苗研制的快速推進(jìn)，本次疫情對(duì)市場(chǎng)情緒的直接沖擊極有限，但對(duì)全國(guó)服務(wù)業(yè)的修復(fù)斜率將有明顯不利影響。

經(jīng)濟(jì)的疫后修復(fù)難點(diǎn)在于制造業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)，修復(fù)的邊際斜率取決于境外疫后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度和境內(nèi)疫情的不反復(fù)預(yù)期。一方面，境外疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)開啟，5月美國(guó)零售同比增速降幅較4月顯著收窄，同時(shí)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)升至250萬(wàn)人次，回到美國(guó)疫情暴發(fā)前的水平。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)中，投資修復(fù)斜率顯著高于消費(fèi)，消費(fèi)中餐飲、旅游等受疫情沖擊較直接的領(lǐng)域修復(fù)斜率不佳，仍是國(guó)內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拖累項(xiàng)；本次北京新發(fā)地輸入病例的擴(kuò)散，將再次打擊報(bào)復(fù)性消費(fèi)的可能性。數(shù)據(jù)顯示，5月餐飲收入同比下降18.9%。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)需要政策驅(qū)動(dòng)，6月17日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)金融讓利實(shí)體的定調(diào)，有望打破5月至今的貨幣政策靜默期，6月再降準(zhǔn)可期，但再降息時(shí)機(jī)仍需等待。本次國(guó)常會(huì)首次明確提出“金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元”目標(biāo)，金融讓利核心在降低貸款利率。截至5月，各項(xiàng)貸款余額約160萬(wàn)億元，達(dá)到讓利目標(biāo)需降息70—90BP；年內(nèi)至今，1年和5年期LPR分別累計(jì)降息30BP和15BP，相比美聯(lián)儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)降息節(jié)奏較慢，銀行因利差收縮缺乏主動(dòng)降息意愿。近期監(jiān)管層對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的強(qiáng)化監(jiān)管和壓量控價(jià)，利于減輕銀行負(fù)債成本壓力和對(duì)沖銀行讓利損失，若之后再降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)，則利于降息窗口的再次打開。

總體而言，在經(jīng)濟(jì)和疫情邊際預(yù)期穩(wěn)定的前提下，再降準(zhǔn)預(yù)期若兌現(xiàn)將有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。風(fēng)險(xiǎn)因素需關(guān)注國(guó)內(nèi)本土疫情再起對(duì)7—8月旅游等服務(wù)業(yè)旺季的壓制，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度不及預(yù)期的可能性。操作機(jī)會(huì)上，股指具長(zhǎng)期投資價(jià)值，但短期投資機(jī)會(huì)不穩(wěn)定，將更多來(lái)自于經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期落差，以及外部的風(fēng)險(xiǎn)事件影響。