當(dāng)前仍有“買(mǎi)入機(jī)會(huì)”

首先跟大家分享一下對(duì)這次疫情未來(lái)發(fā)展的判斷。這次疫情是百年一遇的，但在2月3日，3000只股票跌停時(shí)，我發(fā)視頻和大家交流過(guò)看法：在當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位要冷靜理智，不應(yīng)該恐懼，甚至應(yīng)該買(mǎi)入。

因?yàn)樵谌祟?lèi)歷史上以往發(fā)生過(guò)約13次疫情，每次疫情發(fā)生后的6個(gè)月，市場(chǎng)平均回報(bào)約為7.5%。雖然此次新冠肺炎疫情自發(fā)生至今還不足6個(gè)月，但無(wú)論A股、港股還是美股，市場(chǎng)平均回報(bào)都不止7.5%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可以與此次新冠肺炎疫情相提并論的，一個(gè)是1665年的黑死病，當(dāng)時(shí)倫敦近1/5的人因此喪生，但這沒(méi)有妨礙倫敦成為當(dāng)今最重要的城市之一。二是1918年的西班牙大流感重創(chuàng)歐洲，這也沒(méi)有妨礙歐洲成為世界中心之一。從股市來(lái)看，雖然西班牙大流感對(duì)經(jīng)濟(jì)和心理民眾心理帶來(lái)很大影響，但是股市卻在不斷創(chuàng)出新高。

我們?nèi)缃裨庥龅囊咔橐彩前倌暌挥龅?，從我的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我感覺(jué)疫情給投資者提供了買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。大家可以看到，CBOE恐慌指數(shù)VIX在2019年最高點(diǎn)時(shí)曾達(dá)到89%，2020年的時(shí)候也達(dá)到過(guò)80%左右。對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的投資人來(lái)說(shuō)，遇到這種情況，應(yīng)該說(shuō)是“發(fā)牌”的機(jī)會(huì)，需要在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候有反向（逆向投資）的想法。目前恐慌指數(shù)在30%附近，等到恐慌指數(shù)回到15%以下時(shí)，就表明大家投資的心態(tài)平復(fù)了。

美股“二次探底”概率非常小

受疫情反復(fù)預(yù)期影響，上周美股發(fā)生過(guò)一次暴跌，市場(chǎng)都在討論是不是將有二次探底。我個(gè)人傾向認(rèn)為，二次探底的概率非常小。對(duì)比1918年疫情影響下的股市表現(xiàn)，這次疫情對(duì)市場(chǎng)的影響也將是短暫的沖擊。

巴菲特在5月份的股東大會(huì)回顧了過(guò)去100年所面臨的艱難歲月，例如兩次世界大戰(zhàn)等。同時(shí)他對(duì)比了美國(guó)從過(guò)去到現(xiàn)在的變化，他表示要相信自己，相信美國(guó)能夠安全渡過(guò)難關(guān)。其實(shí)過(guò)去百年中，我們資本市場(chǎng)的最大規(guī)律是，長(zhǎng)期螺旋上升。無(wú)論中國(guó)、美國(guó)還是歐洲，主要市場(chǎng)的發(fā)展都符合這個(gè)規(guī)律，而只要人類(lèi)仍在不斷地進(jìn)步，這個(gè)大方向就不會(huì)改變。

例如，中國(guó)的白酒行業(yè)在2003年的SARS發(fā)生的時(shí)候，出現(xiàn)了“黃金坑”，之后隨著白酒企業(yè)紛紛提價(jià)，市場(chǎng)也逐步恢復(fù)正常。今年的白酒行業(yè)的表現(xiàn)與此也非常相似，很多人擔(dān)憂疫情對(duì)白酒行業(yè)的影響，其實(shí)并沒(méi)有太大的影響，白酒行業(yè)反而表現(xiàn)得很出色。

另外，危機(jī)的發(fā)生也會(huì)讓很多行業(yè)出現(xiàn)不一樣的結(jié)構(gòu)性的變化。例如，疫情影響下，美股的所有電商股表現(xiàn)都很出色，例如亞馬遜等公司，股價(jià)一路上漲，17日股價(jià)還在創(chuàng)歷史新高，與此同時(shí)，在線教育、在線醫(yī)療、在線辦公、云游戲等公司也有非常好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

很多朋友看好5G，從內(nèi)容角度看，從3G到4G推動(dòng)了 PC端游戲向手游發(fā)展，而4G向5G發(fā)展，我們預(yù)判在線教育、在線游戲、在線辦公這些商業(yè)模式，會(huì)獲得突飛猛進(jìn)的發(fā)展，疫情只是加速了這些行業(yè)的發(fā)展。例如，近期因北京疫情反復(fù)，在線教育板塊再度暴漲。

因此，危機(jī)危機(jī)，危中有機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)首先控制住了疫情，會(huì)給中國(guó)很多行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

相信中國(guó)走向偉大才會(huì)讓投資邏輯變簡(jiǎn)單

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展，我們是非常樂(lè)觀的。除了疫情，2018年以來(lái)的中美貿(mào)易摩擦也是影響A股市場(chǎng)的大事。如何看這個(gè)問(wèn)題？我覺(jué)得要像巴菲特相信美國(guó)一樣，相信中國(guó)未來(lái)的發(fā)展。

2017年我去哈佛商業(yè)讀書(shū)的時(shí)候，《注定一戰(zhàn)：中美能避免修昔底德陷阱》的書(shū)籍作者格雷厄姆·艾利森教授給我們上了第一堂課，他曾經(jīng)當(dāng)過(guò)類(lèi)似于美國(guó)國(guó)防部的特別顧問(wèn)，也是哈佛商學(xué)院的首任院長(zhǎng)。他給我們講中美兩國(guó)的比較，從他準(zhǔn)備的PPT中可以看到，當(dāng)歷史的天平發(fā)生方向變化的時(shí)候，從美國(guó)角度來(lái)看，出臺(tái)一系列政策打壓中國(guó)是很正常的。當(dāng)時(shí)艾利森表示，2013年、2014年，希拉里、奧巴馬提出亞太再平衡的時(shí)候其實(shí)“已經(jīng)晚了”，應(yīng)該在2004年美國(guó)的實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越中國(guó)的時(shí)候提出（再平衡）。

在他看來(lái)，再過(guò)幾年中國(guó)就會(huì)超過(guò)美國(guó)，成為更強(qiáng)大的國(guó)家。他提出一個(gè)非常簡(jiǎn)單的理由：中國(guó)更有效率。他舉例，從哈弗學(xué)院到本科之間隔著查爾斯河，其中一個(gè)在修的橋修了10年依然沒(méi)有修好。而中國(guó)北京三元橋，從拆除到再建僅用了48小時(shí)。他說(shuō)，這就是你們中國(guó)的效率，所以他認(rèn)為中國(guó)是更有可能成為發(fā)展更快的國(guó)家。

當(dāng)然在對(duì)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展判斷上也有“燈下黑”的情況，這在投資當(dāng)中也經(jīng)常出現(xiàn)。例如，2017年我和中歐同學(xué)分享了兩個(gè)公司：某龍頭白酒和某龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司。當(dāng)時(shí)我們班有兩個(gè)龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司的8號(hào)員工和13號(hào)員工。我記得，當(dāng)時(shí)龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司每股僅三四十港元，我非?？春茫俏覀兊?號(hào)員工同學(xué)把股份給賣(mài)了，2018年遇到他，他說(shuō)少賺了8個(gè)億。

所以在歷史的長(zhǎng)河里，如果順著歷史發(fā)展規(guī)律走，那投資邏輯將變得非常簡(jiǎn)單：像巴菲特一樣堅(jiān)信美國(guó)是一個(gè)很大的國(guó)家（一樣，我們相信中國(guó)是一個(gè)偉大的國(guó)家。編輯注）我一直認(rèn)為，巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美元的財(cái)富，而在于他在很年輕的時(shí)候想明白了很多道理，并用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。因?yàn)樵谒顿Y決策過(guò)程中，要經(jīng)歷過(guò)越南戰(zhàn)爭(zhēng)、古巴導(dǎo)彈危機(jī)等復(fù)雜情況的洗禮。

我們今天的投資經(jīng)歷過(guò)疫情和貿(mào)易摩擦的沖擊，還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)的洗禮。所以巴菲特的邏輯聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但實(shí)踐起來(lái)卻非常困難。

長(zhǎng)期投資勝出的關(guān)鍵是選好賽道和方向

另外，投資不是靠一兩年、三五年的勝出，整個(gè)投資生涯會(huì)很漫長(zhǎng)，例如巴菲特90歲了，依然在做投資。而長(zhǎng)期投資要?jiǎng)俪隹渴裁?？選賽道非常關(guān)鍵，投資要選擇正確的賽道。比如化妝品等消費(fèi)行業(yè)，以及醫(yī)藥行業(yè)在疫情期間表現(xiàn)也都不錯(cuò)，在美國(guó)的表現(xiàn)也是僅次于互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)。最近在中國(guó)這些賽道都很擁擠，例如，很多投資者都把醫(yī)藥行業(yè)作為投資主賽道，從歷史長(zhǎng)河角度看，它的確是非常好的賽道。此外，軟飲料、煙草、食品加工、金融服務(wù)、特殊化學(xué)品、券商、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、蒸餾酒（白酒）等行業(yè)從歷史長(zhǎng)期角度看也都處于不錯(cuò)的賽道。例如，在白酒行業(yè)18家上市公司當(dāng)中，每一家從上市就買(mǎi)持有到現(xiàn)在都會(huì)賺很多錢(qián)，當(dāng)然如果投資者能選擇到龍一、龍二，那會(huì)賺更多的錢(qián)。

我們也曾在行業(yè)選擇上犯過(guò)錯(cuò)誤，比方說(shuō)，我們?cè)顿Y過(guò)銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等杠桿類(lèi)的商業(yè)模式，但當(dāng)遇到2008年金融危機(jī)的時(shí)候，這些公司就有會(huì)很大的問(wèn)題。如今也是如此，因?yàn)闅W美日等國(guó)家推行的零利率、負(fù)利率，對(duì)銀行、保險(xiǎn)等等相關(guān)行業(yè)會(huì)帶來(lái)很大的沖擊。

而從1997年到2017年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況來(lái)看，計(jì)算機(jī)、玩具、軟件、通訊、服裝、家具、汽車(chē)等行業(yè)數(shù)據(jù)都是一路下降的，但食品、飲料、醫(yī)護(hù)、教育、醫(yī)療等行業(yè)數(shù)據(jù)則都是上升的，所以行業(yè)的選擇很多時(shí)候決定了投資的方向。

中國(guó)有許多“好雪球”已經(jīng)滾動(dòng)起來(lái)

美國(guó)為什么擔(dān)心中國(guó)的發(fā)展？全世界有三大灣區(qū)，一是紐約灣區(qū)——金融中心，二是舊金山灣區(qū)——科技創(chuàng)新中心，三是東京灣區(qū)——制造和貿(mào)易中心。中國(guó)有大灣區(qū)，深圳就處在大灣區(qū)的核心地段。中國(guó)還有長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、“西三角”（重慶、成都和西安）等等，中國(guó)高校集中的地方都是硅谷。

過(guò)去，中國(guó)需要派很多高科技企業(yè)的員工到美國(guó)，學(xué)習(xí)美國(guó)新的商業(yè)模式，再回到中國(guó)創(chuàng)業(yè)?，F(xiàn)在卻是很多美國(guó)朋友到深圳設(shè)點(diǎn)，學(xué)習(xí)中國(guó)新的商業(yè)模式回美國(guó)創(chuàng)業(yè)。比如拼多多、美團(tuán)、抖音這些公司的商業(yè)模式，在美國(guó)很難形成，這正是中國(guó)這片土地所產(chǎn)生的奇跡。

深圳用39年的時(shí)間完成了對(duì)香港的超越，深圳到底贏在哪里？有人開(kāi)玩笑說(shuō)是深圳有“粵?！薄！盎浐＝值擂k”出現(xiàn)了像華為、中興通訊、大疆等等一系列優(yōu)秀公司，最近字節(jié)跳動(dòng)也在深圳粵海街道辦注冊(cè)了公司。

深圳是依靠什么吸引了這些優(yōu)秀企業(yè)？深圳這座城市非常有創(chuàng)新能力。以PCT國(guó)際專(zhuān)利申請(qǐng)為例，深圳連續(xù)14年居全國(guó)第一，領(lǐng)先硅谷、巴黎和首爾，僅次于東京。以2017年數(shù)據(jù)為例，深圳的研發(fā)經(jīng)費(fèi)比重近4.13%，接近全球最高水平，更重要的是在研發(fā)支出占比達(dá)到了87%。這些數(shù)據(jù)來(lái)自于深圳的企業(yè)，這是非常重要的。所以，中國(guó)正在進(jìn)步，我們希望深圳有一天能夠超越東京。

另外，為什么美國(guó)以一國(guó)之力打壓華為？如果華為不是中國(guó)公司，而是美國(guó)公司，可能已經(jīng)稱(chēng)霸世界了；如果抖音不是中國(guó)公司，而是美國(guó)公司，應(yīng)用肯定也可能遍布全世界；如果字節(jié)跳動(dòng)（是美國(guó)的）這家公司很可能會(huì)成為美國(guó)第6大或第7大的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，包括深圳的大疆無(wú)人機(jī)。

那美國(guó)以及西方國(guó)家為什么這么害怕華為的崛起？2019年，華為提交了4411份專(zhuān)利，在全球所有企業(yè)中高居第一，中國(guó)也在2019年首次超越美國(guó)，成為國(guó)際專(zhuān)利申請(qǐng)量最多的國(guó)家，這是40多年來(lái)的第一次，中華民族真的非常令人自豪，中國(guó)是一塊非常好的滾雪球的土地。對(duì)于財(cái)富的渴望以及創(chuàng)新精神激發(fā)起來(lái)的斗志，一直在我們的血液當(dāng)中。

在華為面臨的最艱難時(shí)刻，任正非先生說(shuō)“我若貪生怕死，何來(lái)讓你們?nèi)ビ⒂聤^斗”。一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)、一家企業(yè)和個(gè)人是一樣的，只要能夠不斷的奮斗，保持這樣的一種精神，別人是沒(méi)有辦法把你打垮的。

用極限思考做投資

那么投資者怎么樣在這種多變的、困難的、復(fù)雜的局面中去決策？過(guò)去千年的歷史中，到底是由什么去決定長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)？是短期的經(jīng)濟(jì)困境，貿(mào)易摩擦么？是疫情，還是戰(zhàn)爭(zhēng)？我認(rèn)為都不是。至少在過(guò)往千年的歷史當(dāng)中，工業(yè)革命之前人均GDP大概在400美金左右，是工業(yè)革命讓人類(lèi)的財(cái)富有了急劇的增長(zhǎng)。人類(lèi)社會(huì)呈現(xiàn)的是一個(gè)指數(shù)級(jí)的變化，人類(lèi)的財(cái)富在急劇的擴(kuò)張，變得越來(lái)越多，包括這次疫情帶來(lái)了巨大的流動(dòng)性。

投資比的是什么？比的是思考的極限，比誰(shuí)看得遠(yuǎn)，看得準(zhǔn)，敢重倉(cāng)，能堅(jiān)持。今天是2020年6月18日，如果今天是2030年的6月18日，我們回頭看今天，我們應(yīng)該怎么做？這就跟我們今天回顧2008年一樣。如果我們知道2008年中國(guó)投資了4萬(wàn)億，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司在港股從70元/股跌到40元/股，70元/股不賣(mài)，持有到現(xiàn)在也有非常好的收益了。美國(guó)在2008年搞QE投了很多錢(qián)，如果那些互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司持有到現(xiàn)在（12年），他們的平均回報(bào)率也是相當(dāng)驚人的。而今天我們投入了更大的流動(dòng)性，所以財(cái)富總體來(lái)說(shuō)是在膨脹的。 

無(wú)論是在A股、港股還是美股上市，回報(bào)超過(guò)10倍的這種長(zhǎng)牛股，這些長(zhǎng)期投資勝出的關(guān)鍵在哪里？有沒(méi)有什么共性？首先這些長(zhǎng)牛股的共同特征都是行業(yè)龍頭；其次他們的ROE高達(dá)22.9%，公司的盈利能力非常強(qiáng)；最后是強(qiáng)者恒強(qiáng)，估值也比較合理。整體來(lái)看，今年長(zhǎng)牛股的表現(xiàn)非常出色。

注冊(cè)制開(kāi)始便是A股長(zhǎng)牛、慢牛的發(fā)端

我認(rèn)為，目前市場(chǎng)這個(gè)位置是谷底的概率比較大。我從業(yè)28年，差不多有20年的時(shí)間是在3000點(diǎn)以下度過(guò)的。我不希望再?gòu)臉I(yè)30年，市場(chǎng)還在3000點(diǎn)以下，這應(yīng)是一個(gè)小概率事件。

目前，除了貿(mào)易摩擦和疫情，我想不到還有什么更大的沖擊，除非是發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，但我認(rèn)為發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)的概率很小。另外，市場(chǎng)正經(jīng)歷著類(lèi)似于股改的注冊(cè)制的變化，我認(rèn)為注冊(cè)制來(lái)臨的那天就是A股長(zhǎng)牛、慢牛的開(kāi)始，注冊(cè)制有可能讓A股市場(chǎng)從賣(mài)方市場(chǎng)變成買(mǎi)方市場(chǎng)。

全世界主要國(guó)家的股市都是買(mǎi)方市場(chǎng)，而不是賣(mài)方市場(chǎng)。像A股的股票一上市，天天漲停的現(xiàn)象是非常少的，幾乎沒(méi)有。以一家公司為例，就可以體現(xiàn)注冊(cè)制的重要性。當(dāng)年中國(guó)石油在香港上市，1.27元/股發(fā)行，巴菲特在1.4元-1.5元/股買(mǎi)了很多，8-9元的時(shí)候賣(mài)掉了。A股投資者開(kāi)始強(qiáng)烈要求中國(guó)石油回A股上市，在A股上市之后，39元進(jìn)入指數(shù)，現(xiàn)在是4元/股，而且它的權(quán)重又很大。它在香港1.27元/股發(fā)行，如果在A股也是1.27元/股發(fā)行，現(xiàn)在是4元/股，它對(duì)指數(shù)也是正向貢獻(xiàn)。

此外，創(chuàng)業(yè)板是2009年開(kāi)始，上市了一批企業(yè)，其中有幾家退市了，只有兩三家是好公司。但是如果創(chuàng)業(yè)板是在2000年開(kāi)始，那么國(guó)內(nèi)的搜狐、新浪、網(wǎng)易就能夠在A股的創(chuàng)業(yè)板上市。網(wǎng)易從美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后到現(xiàn)在漲了大概3000倍，但這3000倍是讓美國(guó)人賺走了。為什么這些錢(qián)不讓中國(guó)人賺？現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，比如拼多多、嗶哩嗶哩、字節(jié)跳動(dòng)這些公司，為什么不能在創(chuàng)業(yè)板上市？如果這些公司都在A股上市，那么我們國(guó)內(nèi)的投資者就能夠享有中國(guó)最能夠創(chuàng)造財(cái)富、極具擴(kuò)張能力的這些公司的收益了。

注冊(cè)制不僅僅能夠拓寬市場(chǎng)的廣度、深度，更重要的是，還可以讓投資人在一家公司規(guī)模很小的時(shí)候買(mǎi)到它，才有可能享受到公司成長(zhǎng)的成果，所以說(shuō)注冊(cè)制是非常重要的。

股改創(chuàng)造了2006年-2007年的大牛市，我們希望注冊(cè)制到來(lái)之后，引領(lǐng)A股走出長(zhǎng)牛慢牛。在A股過(guò)去的30年歷史中，牛短熊長(zhǎng)，這是因?yàn)槭袌?chǎng)的需求大于供給，估值過(guò)高所導(dǎo)致的結(jié)果。我認(rèn)為，A股未來(lái)大概率會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的走勢(shì)。巴菲特說(shuō)“投資就像滾雪球,重要的是找到很濕的雪和很長(zhǎng)的坡”。我認(rèn)為中國(guó)有很多好公司供我們選擇，現(xiàn)在是很好的歷史性機(jī)會(huì)。

（本文實(shí)錄來(lái)源為2020年第十四屆中國(guó)（深圳）私募基金高峰論壇演講，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不做投資建議。）