6月以來，焦煤期貨主力合約伴隨著持倉量的持續(xù)下滑，小幅上揚(yáng)之后陷入了窄幅振蕩行情。焦煤期貨為何陷入了振蕩格局？什么因素能夠打破這一局面？本文嘗試從供需方面就此問題展開分析。

澳洲進(jìn)口煤價(jià)格仍疲弱

雖然澳煤價(jià)格回落至2015—2016年的低價(jià)水平后稍有反彈，但反彈幅度有限，目前澳洲配焦煤仍處于70美元/噸左右的低位，這一價(jià)格距離國外中小礦山的成本不遠(yuǎn)，價(jià)格繼續(xù)下跌并持續(xù)一段時(shí)間可能引發(fā)部分海外煤礦減產(chǎn)。因此，從成本支撐的角度來看，海外焦煤不再具備進(jìn)一步大跌的空間。雖然進(jìn)口澳洲一線主焦煤折算華北消費(fèi)地的價(jià)格低至1000元/噸左右，相對(duì)國內(nèi)高至1500元/噸左右的低硫低灰主焦煤而言，價(jià)格優(yōu)勢依然很明顯，但考慮到國內(nèi)對(duì)澳洲進(jìn)口煤炭較長的通關(guān)時(shí)滯和要求，能夠成功實(shí)現(xiàn)澳洲進(jìn)口焦煤進(jìn)口落地的隱性成本較高。

筆者認(rèn)為，澳洲進(jìn)口焦煤價(jià)格如此疲弱，原因主要來自海外高爐需求因疫情大降、中國進(jìn)口通關(guān)政策收緊兩個(gè)方面。梳理2019年澳洲焦煤出口對(duì)象國結(jié)構(gòu)可以看到，亞洲是其主要銷售流向，占比前4名的銷售對(duì)象分別為印度（25%）、日本（19%）、中國（17%）及韓國（10%）。然而，疫情在國際范圍蔓延以來，對(duì)全球范圍的鋼鐵生產(chǎn)造成了顯著沖擊，除中國以外，4月海外粗鋼產(chǎn)量同比下滑超過29%。其中，日本、印度、歐洲鋼廠受影響尤為顯著，存在大量高爐減產(chǎn)、停產(chǎn)的現(xiàn)象，這對(duì)澳洲焦煤的出口需求形成直接打擊。雪上加霜的是，我國進(jìn)口煤炭通關(guān)資源依然非常緊張，通關(guān)時(shí)間可能長達(dá)兩個(gè)月。這導(dǎo)致因印度、日本、歐洲需求下滑而流向我國的澳洲焦煤又再次缺乏買家，也就不難理解澳洲進(jìn)口煤價(jià)格前期為何跌跌不休了。

目前來看，雖然疫情可能有所反復(fù)，但全球鋼鐵受到的影響拐點(diǎn)已現(xiàn)。不過，相對(duì)我國迅速實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的狀態(tài)而言，海外鋼鐵產(chǎn)銷的復(fù)蘇將是一個(gè)較為緩慢的過程。從其他產(chǎn)鋼大國5月的PMI數(shù)據(jù)來看，日本PMI仍在下滑中，歐美韓PMI都有小幅反彈，但距離恢復(fù)至疫情前水平尚遠(yuǎn)。因此，澳洲焦煤價(jià)格雖然距離底部空間并不大，但若言趨勢性上漲行情尚早。筆者預(yù)計(jì)，澳洲焦煤仍處于弱勢振蕩盤底的格局中，要破除這一迷局仍需等待海外煉鋼需求的顯著復(fù)蘇，或是中國進(jìn)口政策的放松。

蒙古進(jìn)口煤欲卷土重來

蒙古于2019年再次回歸中國焦煤進(jìn)口第一大國的地位，但今年受到疫情的沖擊，自2月以來蒙古煤進(jìn)口量一度降至百車以下，并持續(xù)到4月才有所改善。進(jìn)口運(yùn)輸方式也一度從敞車改為集裝箱，當(dāng)前才恢復(fù)至“敞車+集裝箱”模式。另外，甘其毛都港口的每日進(jìn)口通關(guān)車數(shù)也逐漸回到了700車左右，這一水平已經(jīng)接近2019年同期的通關(guān)車數(shù)，意味著如果疫情不出現(xiàn)大的反復(fù)，蒙古進(jìn)口煤應(yīng)該是卷土重來了。

假設(shè)下半年蒙古進(jìn)口煤回到全年同期水平甚至更多，那么預(yù)計(jì)每月蒙古進(jìn)口煤將產(chǎn)生約200萬噸的進(jìn)口增量。考慮到蒙古進(jìn)口煤價(jià)格相對(duì)較低，我國華北消費(fèi)地折算價(jià)格約在1250元/噸，這會(huì)對(duì)國內(nèi)低硫低灰主焦煤的市場表現(xiàn)形成壓制。

我國煤礦庫存快速累增

春節(jié)后，國內(nèi)焦煤價(jià)格一直在補(bǔ)跌中，跌幅在50—150元/噸不等，但跌幅相較澳洲焦煤來說要小得多。從國內(nèi)市場的供需來看，由于疫情后國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)過于迅猛，導(dǎo)致焦煤供應(yīng)過剩格局較明顯。復(fù)工后國內(nèi)樣本焦煤礦的開工水平迅速回升，已回到近3年的峰值水平，并持續(xù)在高位運(yùn)營。隨之帶來的即煤礦端庫存快速累增，這也是國內(nèi)焦煤市場價(jià)格前期跟降的直接原因。

如今，雖然受環(huán)保限產(chǎn)的影響，下游焦化廠的開工并未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，但煉焦利潤豐厚，導(dǎo)致下游對(duì)國內(nèi)焦煤價(jià)格的壓制訴求顯著走弱。伴隨著下游小幅補(bǔ)庫，近期已有個(gè)別超跌煤種出現(xiàn)試探性上漲。筆者認(rèn)為，國內(nèi)焦煤相對(duì)進(jìn)口焦煤而言，價(jià)格會(huì)更強(qiáng)勢，并且品種間分化仍存，需求較剛性的優(yōu)質(zhì)主流骨架焦煤品種將率先企穩(wěn)反彈。不過，從供需格局來看，只要國內(nèi)焦煤礦依然保持高產(chǎn)水平，焦煤國產(chǎn)+進(jìn)口的過剩格局就無法扭轉(zhuǎn)，那么焦煤趨勢性補(bǔ)漲行情就難現(xiàn)。后市，只有國內(nèi)煤礦自控減產(chǎn)或政策性減產(chǎn)，才能從根本上扭轉(zhuǎn)焦煤的供應(yīng)過剩格局，這將是促成焦煤趨勢性上揚(yáng)的重要驅(qū)動(dòng)。

總結(jié)來看，雖然國內(nèi)外焦煤市場價(jià)格稍有企穩(wěn)反彈，但整體供應(yīng)過剩格局仍未扭轉(zhuǎn)，所以焦煤市場也只能作振蕩或分品種弱反彈的預(yù)判。當(dāng)前期貨盤面標(biāo)的仍是蒙古進(jìn)口煤及山西產(chǎn)中硫主焦煤價(jià)格，折算的倉單成本在1270元/噸左右。因此，焦煤2009合約價(jià)格雖有貼水，但幅度并不算大，建議仍按照振蕩邏輯結(jié)合貼水幅度來靈活操作。