5月以來，供需平衡表的邊際修復，驅(qū)動國際油價低位上行。然而，近期消息面利空觸發(fā)了油價的短線回調(diào)，但在預期未來供需平衡進一步好轉(zhuǎn)的情況下，維持油價趨勢性上行的判斷。

供需平衡表邊際修復

4月下旬以來，隨著疫情出現(xiàn)一定程度的緩和，全球原油需求出現(xiàn)觸底跡象。進入5月，OPEC+減產(chǎn)進入到實質(zhì)階段，進一步推動原油供需平衡表的邊際修復。從EIA的供需平衡數(shù)據(jù)看，第一季度、第二季度全球原油市場過剩量分別達到629萬桶/日、875萬桶/日。4月是全球原油基本面最差的時期，5月之后市場供需平衡逐步好轉(zhuǎn)?？梢哉f，原油市場最差的階段已經(jīng)過去。隨著供應(yīng)收縮以及需求逐步恢復，供需平衡表將進一步修復，這將支持油價中長期內(nèi)趨勢性上行。

需求端恢復周期漫長

今年以來，疫情對全球原油需求的沖擊史無前例。在需求坍塌的背景下，產(chǎn)油國被迫做出了巨額減產(chǎn)的決定。4月OPEC+達成了額度為970萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，對現(xiàn)階段原油供需平衡表的修復起到了關(guān)鍵性作用，油價也因此止跌反彈。

不過，相對于OPEC+的減產(chǎn)來說，現(xiàn)階段原油需求端恢復十分緩慢。我國在第二季度初率先走出疫情的陰影，隨著復產(chǎn)復工的推進以及交通物流的逐步解禁，國內(nèi)煉廠原油加工需求及終端石油產(chǎn)品需求持續(xù)恢復，到目前為止基本回到了正常狀態(tài)。

4月下旬，歐美等國也陸續(xù)宣布復產(chǎn)復工計劃，居民出行解禁帶來的是終端油品消費的回升，尤其是美國汽油需求恢復相對較快，這部分更多反應(yīng)在居民短途的剛性出行需求上，而反映公共交通出行需求的柴油消費及航空出行需求的航空煤油消費仍然較弱。如果說產(chǎn)油國減產(chǎn)對油價形成了托底作用，那么需求恢復狀況將決定未來油價上行的高度。當前，我們看到雖然全球石油需求處在恢復中，但呈現(xiàn)緩慢的特點，并且恢復周期會比較漫長，這將限制油價整體的上行空間。

頁巖油減產(chǎn)逐漸放緩

今年以來，油價持續(xù)大跌對北美頁巖油行業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊。由于頁巖油生產(chǎn)對油價敏感度較高，油價下跌帶來了頁巖油上游投資的銳減，進而導致美國在線的石油鉆機數(shù)下降了近70%，鉆井數(shù)、完井數(shù)也隨之減少，而美國原油產(chǎn)量也自1310萬桶/日的高點回落至1110萬桶/日，降幅達到200萬桶/日。

不過，5月以來，國際油價自低位持續(xù)回升，基本可以覆蓋美國主要的頁巖油產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)成本，這意味著頁巖油生產(chǎn)商的生產(chǎn)意愿將明顯提升。因此，未來我們大概率會看到美國原油產(chǎn)量下降的步伐放緩，并有可能在第三季度和第四季度之間觸底，這將給原油市場帶來進一步的供給壓力。

綜合以上分析，近期國內(nèi)外原油價格在連續(xù)上漲后出現(xiàn)回調(diào)，產(chǎn)油國減產(chǎn)利好得到充分兌現(xiàn)。同時，原油需求恢復不盡如人意，整體呈現(xiàn)緩慢恢復的特點，而美國、巴西等國新冠病例數(shù)據(jù)居高不下進一步制約原油需求的恢復。在基本面無進一步支撐的情況下，消息面釋放利空導致市場避險情緒升溫，由此觸發(fā)了油價的短線回調(diào)。不過，自4月下旬以來，油價上漲的邏輯即供需平衡表的邊際改善并沒有發(fā)生變化，后市繼續(xù)維持油價趨勢性上行的判斷。