做金融的總是言必稱“華爾街”，的確，華爾街以及美國出了太多膾炙人口的投資大拿，他們曾經(jīng)甚至是現(xiàn)在都活躍在投資圈，上演著一幕幕的傳奇。但是我們不能忘記，現(xiàn)代金融的鼻祖還是在歐洲，在老牌的資本主義國家英國，今天我們就來聊一聊并不廣為人知的英國股神，也可以稱之為歐洲股神的——安東尼?波頓。

安東尼?波頓被認(rèn)為是英國乃至歐洲30年來最成功的基金經(jīng)理，曾被《泰晤士報(bào)》評選為史上十大投資大師，位列格雷厄姆與巴菲特之后。安東尼?波頓在業(yè)界有著“歐洲的彼得·林奇”美譽(yù)，彼得·林奇曾說“如果能把我和安東尼放在一起，那將是對我最大的恭維?！?/p>

業(yè)績往往能夠說明一切，如果在1979年投資由安東尼?波頓發(fā)起成立的富達(dá)特別情況基金（Fidelity Special Situations），那么到安東尼宣布退休的2006年時(shí)，此基金獲得了14000%的回報(bào)，年化收益率超過了20%，超過250000萬人投資了該基金，2006年安東尼退休前，基金已經(jīng)超過了60億英鎊的規(guī)模，而20%以上的年化收益率，可以與美國基金管理同行中表現(xiàn)最佳的幾人媲美，如沃倫?巴菲特、彼得?林奇和約翰?鄧普頓等。

2006年安東尼宣布退休，但在2010年他重新出山并成立富達(dá)中國特殊情況基金，經(jīng)歷了3年中國A股對他的“折磨”后，他再度宣布退休，此時(shí)的富達(dá)中國特殊情況基金虧損13%。小編不禁感嘆：A股教做人?。?/p>

他是怎么做到的？

波頓在英國和歐洲市場取得的持久和穩(wěn)定的回報(bào)，還沒有其他的職業(yè)投資者能夠達(dá)到這一紀(jì)錄。一個(gè)明顯的問題是：他是怎么做到的？

說到其投資方法，我們就不得不提及讓其聲譽(yù)斐然的富達(dá)特別情形基金。在富達(dá)特別情形基金的招募說明書中對波頓投資方法的描述為：“經(jīng)理認(rèn)為‘特殊情形’公司的價(jià)值與其凈資產(chǎn)、股息收益或未來每股收益相比具有吸引力，但是還有一些其他的特殊因素將會對其股票價(jià)格產(chǎn)生積極的影響?！?/p>

符合“特殊情形”定義的公司的類型如下：

（1）擁有復(fù)蘇潛力的公司。

（2）有強(qiáng)勁增長潛力的公司。

（3）資產(chǎn)價(jià)值沒有被普遍認(rèn)識到的公司。

（4）產(chǎn)品有特定的細(xì)分市場，且有良好的收益潛力的公司。

（5）可能成為并購對象的公司。

（6）管理層正在重組和/或更換的公司。

（7）經(jīng)紀(jì)公司沒有普遍研究的公司。

不難看出，構(gòu)成特殊情形的定義經(jīng)常是非常寬泛的，這也意味著它包括很多不同的類型。如果目標(biāo)是和波頓一樣積極地追求資本成長，對你買入的股票的種類進(jìn)行太多的限制，并放棄潛在的賺錢機(jī)會是毫無意義的。波頓的投資風(fēng)格就是堅(jiān)持價(jià)值投資。波頓“可能關(guān)注那些投資者不追捧的或與一般公認(rèn)的估值指標(biāo)相比被低估，且他相信投資者對其的情緒在中期會改善的公司”。簡言之，就是為了獲得比其他人更好的投資業(yè)績，你不得不做與其他人截然不同的事?；蛘哂盟脑捳f：“如果你想戰(zhàn)勝其他人，你不得不持有與其他人不同的股票。如果你想戰(zhàn)勝市場，正如每個(gè)人對你的期望的那樣，你一定不能持有市場本身。你當(dāng)然也不應(yīng)該持有市場，做大量的交易，因?yàn)榻灰壮杀緦屇愀冻龃鷥r(jià)。你不得不與眾不同。”就他個(gè)人而言，這促使他首先選擇小盤股而不是大盤股。隨后選擇那些因多種原因不受喜愛和歡迎，但是在近期到中期預(yù)期會發(fā)生積極變化的公司。

安東尼?波頓的選股秘訣

了解一家企業(yè)是至關(guān)重要的，尤其要了解它的盈利方式和競爭能力。

識別影響一家企業(yè)業(yè)績的關(guān)鍵變量，尤其是那些無法控制的貨幣、利息率和稅率變化等因素，對于理解一只股票的成長動力至關(guān)重要。

如果一家企業(yè)非常復(fù)雜，則很難看出它是否擁有可持續(xù)發(fā)展的特許經(jīng)營權(quán)。

我贊同沃倫.巴菲特的看法，即寧愿投資于一家由普通的管理層經(jīng)營的優(yōu)秀企業(yè)，也不投資于由明星經(jīng)理經(jīng)營的不良企業(yè)。

嘗試識別出當(dāng)下被人忽視，卻能在未來重新獲得利益的股票。股市的眼光不夠長遠(yuǎn)，因此，有時(shí)像下象棋一樣，只要你比別人看得稍遠(yuǎn)一點(diǎn)就能取得優(yōu)勢。

你擁有的消息來源越多，能夠發(fā)現(xiàn)成功股票的機(jī)會也就越多。

忘記你購買的股票的價(jià)格。

進(jìn)行與眾不同的投資吧，做一個(gè)逆向投資者！當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，避免過于看漲。當(dāng)幾乎所有人對前景都不樂觀時(shí)，他們可能錯(cuò)了，前景會越來越好；當(dāng)幾乎沒有人擔(dān)憂時(shí)，就是該謹(jǐn)慎小心的時(shí)候了。

投資理念：

彼得·林奇曾說：“當(dāng)你持有一家公司股票時(shí)，你應(yīng)該用幾句話將你的買進(jìn)理由說出來，而且這些理由連你十幾歲的孩子都能聽懂?！?/p>

波頓很認(rèn)同這個(gè)建議，他認(rèn)為買進(jìn)之后，應(yīng)該每隔一段時(shí)間就復(fù)核一次，看看這些理由是否還能成立。他認(rèn)為，雖然“投資理由”告訴你。為何你的股票值得持有，但你仍然需要了解什么因素會讓它變成一只垃圾股。

“短期時(shí)間內(nèi)，股價(jià)和公司盈利并沒有太大關(guān)系，但從長期來看，股價(jià)確實(shí)反應(yīng)了公司的盈利狀況。因此，預(yù)測公司盈利就成為投資專家的重要工作，在這方面，分析師花費(fèi)了大量時(shí)間。不過，在我看來，評估公司的商業(yè)特權(quán)才是最重要的。”

如何尋找企業(yè)的商業(yè)特權(quán)？

波頓說當(dāng)他評估一家公司時(shí)，他的投資也就開始了。這家公司所處的行業(yè)如何，生意能否持續(xù)？各個(gè)企業(yè)都是不同的，但少數(shù)企業(yè)擁有大多數(shù)企業(yè)沒有的優(yōu)勢。

巴菲特會調(diào)查一家公司各個(gè)方面的競爭優(yōu)勢。比如，市場地位、商標(biāo)、產(chǎn)品、雇員、銷售渠道，以及市場變化導(dǎo)致的市場定位等方面的問題。

他把企業(yè)的競爭優(yōu)勢比作“護(hù)城河”——一道抵御競爭的實(shí)質(zhì)障礙。優(yōu)秀的公司有更寬、更持久的護(hù)城河，而大部分公司則會陷入“競爭性破壞力量”的包圍。

波頓則把這種競爭優(yōu)勢，稱作商業(yè)特權(quán)。他認(rèn)為，擁有特權(quán)的企業(yè)，比那些沒有特權(quán)的更容易賺錢。

波頓在投資之前都會問自己：未來10年這家公司在同行中表現(xiàn)突出，并且價(jià)值增長的可能性有多大？

另一個(gè)問題是這家公司在多大程度上，是不受外界因素影響，而靠自身力量來發(fā)展的？比如，那些對利率和通脹敏感的生意，就比不上那些對此不太敏感的企業(yè)。

波頓在書中講過一個(gè)例子。在早年間，一家中等規(guī)模的位于英國的化工企業(yè)將它的大部分產(chǎn)品銷往歐洲大陸。在當(dāng)時(shí)的英鎊/歐元匯率下，這家企業(yè)的生意很好。但波頓發(fā)現(xiàn)，如果匯率上漲15%，那它就沒有生意，至少利潤會大幅縮水。因此不對其投資是一件明智的事情。

同時(shí)，波頓更看中一個(gè)企業(yè)能否在中期經(jīng)營中產(chǎn)生現(xiàn)金流。

“正因如此，我在投資組合中，對服務(wù)型企業(yè)和生產(chǎn)型企業(yè)給予了不同配置。那些不需要大量資本就能夠發(fā)展起來的企業(yè)對我特別有吸引力?！?/p>

估值時(shí)，現(xiàn)金回報(bào)是波頓評價(jià)一家公司是否有吸引力的最終尺度。

波頓說，如果一定要在現(xiàn)金流和成長率之間做出選擇，他一定更加傾向于現(xiàn)金流，這就像大多數(shù)私募股權(quán)投資者所做的那些。

因?yàn)閺拈L期來看，企業(yè)的復(fù)合回報(bào)率很少能達(dá)到10%——均值回歸是資本主義的不變法則。對大多數(shù)公司來說，用于評價(jià)他們績效的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，如銷售增長率、利潤率和資本回報(bào)率，都會隨著時(shí)間推移而回歸平均水平。這同樣適用于估值，有時(shí)候甚至也適用于評估管理者的能力。

波頓說，投資中最主要的收獲，就是拜訪那些他投資的企業(yè)或者準(zhǔn)備投資的企業(yè)管理層，與他們進(jìn)行會談。

在拜訪前，波頓一般會做功課。首先查看公司的股價(jià)圖，3年、5年、看看它的市場表現(xiàn)。接著，查看一些估值指標(biāo)，如市盈率、市凈率、市銷率，以及企業(yè)價(jià)值/息稅前收益。

波頓表示，最好查看20年的數(shù)據(jù)，至少要包括一個(gè)完整的經(jīng)營周期。因?yàn)樯儆?0年的數(shù)據(jù)資料有時(shí)會誤導(dǎo)投資者。

管理層的素質(zhì)比公司的質(zhì)量更重要

波頓認(rèn)為，如果一家公司擁有足夠?qū)挼淖o(hù)城河，但是管理層的能力不行的話，也是不足以投資的。

當(dāng)他與企業(yè)管理層會面時(shí)，波頓一般都會了解他們的能力、性格(內(nèi)在天性是樂觀還是悲觀)、是戰(zhàn)略制定者還是運(yùn)營管理者、他們工作方式以及獎(jiǎng)勵(lì)方法和激勵(lì)手段。

“在會見中，我經(jīng)常發(fā)現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象：在首次會面時(shí)給人印象深刻的管理層，隨后的工作表現(xiàn)都很差。所以我更喜歡那些能夠客觀地給我們介紹公司情況，并善于實(shí)現(xiàn)運(yùn)營計(jì)劃的管理層。在實(shí)際工作中，我發(fā)現(xiàn)長期的定期會談是了解管理層能力的最好方法?！辈D寫道。

該如何使用技術(shù)分析和圖標(biāo)？

波頓認(rèn)為，技術(shù)分析能幫你及時(shí)擴(kuò)大盈利。

每當(dāng)他根據(jù)基本面決定投資個(gè)股，都會把技術(shù)分析當(dāng)成一種輔助措施。如果技術(shù)分析和他的觀點(diǎn)一致，波頓的投資就會比預(yù)定的投資更多。

如果技術(shù)分析和他的樂觀看法不太一致，那他就會檢查一下投資計(jì)劃，看看是否忽視了某些消極因素。

“只有當(dāng)我對個(gè)股基本面的判斷十分有把握時(shí)，我才不理會技術(shù)分析的結(jié)論?！?/p>

波頓認(rèn)為做技術(shù)分析時(shí)，有使用股價(jià)圖的意識，比決定使用哪種技術(shù)分析方法更有用。他建議找到一種合適的分析方法，然后一直使用下去。

“內(nèi)心深處，我是一個(gè)基本面分析師，但我相信把兩種方法結(jié)合在一起效果會更好?！辈D不止一次地強(qiáng)調(diào)。

折戟中國，為投資生涯畫上了不完美的句號

2010年，處于半退休狀態(tài)的波頓主動請纓，成立并經(jīng)營富達(dá)中國特殊情況基金，這是一只專注于中國的信托投資基金。然而中國市場表現(xiàn)一直不佳，至2013年，波頓宣布將不再執(zhí)掌富達(dá)中國特殊情況基金，承認(rèn)在中國賺錢比他預(yù)計(jì)的更難。他表示：“我一點(diǎn)也不后悔。中國是最讓人著迷的地方。在中國做投資是我經(jīng)歷過的最有趣的事?！?/p>

波頓在成立富達(dá)中國特殊情況基金時(shí)，對中國市場有非常高的預(yù)期及樂觀，但是中國市場的特殊性讓他認(rèn)識到：“從純粹的投資角度看，中國的政治風(fēng)險(xiǎn)比我在英國及歐洲管理基金時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大。這里的政策風(fēng)險(xiǎn)之所以更大，是因?yàn)檎缈梢酝ㄟ^調(diào)整價(jià)格控制通脹一樣，政府能夠以在西方不可能實(shí)現(xiàn)的方式，改變針對某家公司或某個(gè)行業(yè)的基本規(guī)則。有時(shí)，措施的出臺會完全出乎你的意料，作為一名投資者，你必須適應(yīng)這一點(diǎn)。 ”

在波頓宣布退出時(shí)，富達(dá)中國特殊情況基金的凈值虧損13%左右，若以3年年化收益來看，收益為-4.93%，跑輸指數(shù)8.99個(gè)百分點(diǎn)。這對于曾經(jīng)在歐洲市場長期跑贏指數(shù)的安東尼·波頓而言，顯然絕不是愉快的經(jīng)歷，折戟一說也因此而來。

波頓曾經(jīng)有這樣的概括，“錯(cuò)誤不在我的交易策略，也不在于這個(gè)不成熟的市場，而是我把自己的策略放在了這個(gè)不成熟的市場。”的確，中國股市相比發(fā)達(dá)股市有其自身特色，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)誠信度方面，均與成熟市場有所不同。其實(shí)從富達(dá)中國特別情況基金的歷史表現(xiàn)來看，安東尼·波頓已經(jīng)逐步掌握了如何駕馭中國股市的秘訣了，2011年他跑輸指數(shù)14.37%，2012年虧損4.23%，而在他退出這一年，則是盈利9.01%，但是很可惜，他還是選擇了退休，為自己的職業(yè)生涯畫上了不圓滿的句號。