受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及貨幣政策力度下降的影響，國債期貨大幅回落。但是近期市場再次降準(zhǔn)甚至降息的概率加大，國債有望重拾漲勢。

經(jīng)濟(jì)逐漸走出疫情陰霾

3月中旬，隨著國內(nèi)疫情管控措施成效顯現(xiàn)，除湖北之外的地區(qū)逐漸放寬管控措施，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)。截至目前，國內(nèi)制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月在榮枯線上方運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響。一季度國內(nèi)GDP同比下降6.8%，為有統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)負(fù)值。二季度數(shù)據(jù)7月中旬才能公布，4月份國內(nèi)工業(yè)增加值同比上升3.9%，結(jié)合PMI數(shù)據(jù)可以基本確定二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸恢復(fù)正常。

不過，從經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)來看，仍然不容樂觀。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)出口總額為2068.1億美元，較去年同期下降3.3%，這說明國外疫情遲遲得不到控制以及不斷反復(fù)的中美貿(mào)易問題對國內(nèi)出口的影響較大。4月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為52679億元，較去年同期下降14.77%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額為28177.8億元，較去年同期下降7.5%。這說明市場仍然需要時(shí)間進(jìn)一步消化疫情影響。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然沒有完全擺脫疫情的影響，但是正在逐漸恢復(fù)，市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行乃至衰退的擔(dān)憂正在逐漸緩解，避險(xiǎn)情緒的下降在未來一段時(shí)間內(nèi)將促使國債價(jià)格走弱。

降準(zhǔn)、降息有望落地

為了對沖疫情的影響，央行在今年連續(xù)三次降準(zhǔn)。大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率由13%降至12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)由11%降至9.5%。但是，最近的一次降準(zhǔn)是5月15日將中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率由10%降至9.5%，而央行在4月3日就發(fā)布了該消息，也就是說兩個(gè)多月的時(shí)間里，央行沒有進(jìn)行過降準(zhǔn)操作。由于降準(zhǔn)釋放了大量的流動(dòng)性，之后的流動(dòng)性趨緊，央行逆回購大多為7天期的短期逆回購，并且MLF持續(xù)縮量。上周央行開展了4200億元的逆回購，到期的逆回購為2200億元，單周通過逆回購向市場投放2000億元的流動(dòng)性，主要用于對沖年中資金短缺。

本月，有兩筆中期借貸便利（MLF）到期，額度分別為5000億元和2400億元。月初到期的逆回購央行沒有續(xù)作，但是表示會(huì)在月中2400億元的MLF到期之后一并續(xù)作，考慮到之前續(xù)作MLF一直縮量，此次完全對沖的概率較小。在這種情況下，我們認(rèn)為年中市場資金需求增加，而央行兩個(gè)月降準(zhǔn)處于空窗期，加之MLF持續(xù)縮量，這可能是為后續(xù)的政策預(yù)留空間，因此近期降準(zhǔn)、降息仍然值得期待。

后市預(yù)測

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，避險(xiǎn)需求下降導(dǎo)致國債價(jià)格走低。與此同時(shí)，二季度流動(dòng)性趨緊，市場利率上升，進(jìn)一步打壓了國債的價(jià)格。但是，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，國債的牛市格局并不會(huì)破壞。近期流動(dòng)性趨緊可能是為后續(xù)的降準(zhǔn)、降息預(yù)留空間，進(jìn)一步增加了國債價(jià)格上漲的可能。在這種情況下，我們認(rèn)為國債的回調(diào)空間不大，建議前期空單逐漸止盈離場，中長期的多單可以擇機(jī)進(jìn)場。