中國金融期貨交易所在掛牌成立不久，便正式向會員單位推出股指期貨仿真交易。股指期貨仿真交易是在特定的內(nèi)外環(huán)境下推出的：一方面，仿真交易是在股指期貨上市已經(jīng)進入到實質(zhì)性籌備階段時，為了完善相應(yīng)的合約、交易規(guī)則以及交易系統(tǒng)的目的而開設(shè)的；另一方面，仿真交易也是在特定的外部市場環(huán)境影響下推出的。2006年9月5日，新加坡期貨交易所正式掛牌交易了以中國內(nèi)地A股市場成分股作為基礎(chǔ)標的資產(chǎn)的期貨合約——新華富時A50股指期貨。新華富時A50的推出使得當時還處于上市籌備階段的滬深300股指期貨的定價權(quán)受到了極大威脅。由于新華富時A50與上證指數(shù)及滬深300指數(shù)都具有極強的關(guān)聯(lián)度，因此，一旦新加坡市場的新華富時A50率先確立了市場優(yōu)勢的話，那么中國本土市場將失去市場主導(dǎo)權(quán)，甚至淪為影子市場。所以說，來自海外市場的競爭威脅也迫使股指期貨的上市工作盡快進入到仿真模擬運行階段。

　　仿真交易的完善與發(fā)展

　　從股指期貨仿真交易推出三年多的運行情況來看，通過仿真交易的運行檢驗，滬深300股指期貨合約在交易規(guī)則以及合約設(shè)計等方面都得到了不斷完善與改進。首先，在交易規(guī)則方面，為了控制最后交易日的行情波動，最后交易日由不設(shè)波幅限制修改為設(shè)置20%的波幅限制。在風險控制方面，根據(jù)交易運行情況的實際反饋取消了熔斷制度。在持倉限制上，由最初規(guī)定的單一合約單邊持倉2000手調(diào)整為100手。在交易時間的設(shè)定上，為了更加契合現(xiàn)貨市場的交易時段，仿真交易的交易時間由原來的下午16：30結(jié)束提前至15：15結(jié)束。在最大下單限制方面，為了保證行情的連續(xù)有效性，限價指令的下單數(shù)量限制由最初的500手調(diào)整到200手，最后一次調(diào)整至100手。此外，在合約的設(shè)計方面，在借鑒其他市場成熟品種的合約設(shè)計經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，為了兼顧交易的活躍性與交易成本的合理性，仿真合約的最小變動價位由原來的0.1個指數(shù)點修改為0.2個指數(shù)點。在最低交易保證金比例的規(guī)定上，除進入交割月的合約以外，保證金比例幾經(jīng)調(diào)整最后確定在12%的水平上。

　　經(jīng)過三年多的調(diào)試，股指仿真交易在合約設(shè)計、交易制度以及系統(tǒng)運行、交易基礎(chǔ)設(shè)計等方面都達到了成熟的地步，仿真交易的推出與發(fā)展成熟為股指期貨上市交易奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　此外，在仿真交易運行的三年多時間里，伴隨著市場主體參與程度的不斷加深，仿真交易的市場規(guī)模呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步增長的發(fā)展態(tài)勢。根據(jù)中國金融期貨交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年10月—12月全國股指期貨仿真交易的成交量達到了699.31萬手，成交金額達到38586.50億元；2007年仿真交易的成交量上升至4894.74萬手，成交金額也有所增加；2008年仿真交易的市場規(guī)模進一步擴大，成交量與成交金額同步放大，分別為8598.33萬手與816608億元。在市場規(guī)模不斷擴大的同時，仿真交易的市場深度也得到了不斷提升，主要表現(xiàn)在：期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)聯(lián)性進一步增強，各合約的基差、價差關(guān)系逐步趨于合理。以2008年的數(shù)據(jù)為例，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)全年下跌65.9%，仿真交易近月連續(xù)合約的全年跌幅也達到69.3%，期貨與現(xiàn)貨日收盤價的相關(guān)系數(shù)高達0.9965。從基差、價差的變動趨勢來看，近月合約的基差關(guān)系以及合約間的價差關(guān)系均趨于合理收斂，2008年全年近月合約的平均基差率為3.98%，9月份次貸危機爆發(fā)后，近月基差及合約間價差迅速收斂，近月合約的平均基差率下降至1.71%，基差率進一步向成熟市場標準靠近（成熟市場股指期貨的平均基差率一般在1%以下）。

　　伴隨著仿真交易市場廣度與深度的不斷提升，市場效率得到提高的同時，市場參與者也先期積累了重要的交易經(jīng)驗。仿真交易的完善與發(fā)展為股指期貨的正式推出培育了較為成熟的市場主體，而且通過自身市場功能的進一步完善，仿真交易還將在市場投資者教育方面繼續(xù)發(fā)揮積極重要的作用。

　　仿真交易與真實交易環(huán)境的比較

　　如前所述，股指期貨仿真交易在整體運行環(huán)境上已經(jīng)與實盤交易非常貼近，但與真實交易環(huán)境相比，仿真交易在期現(xiàn)聯(lián)動性、參與者交易策略等方面還存在很大差異。

　　首先，從仿真交易的期現(xiàn)聯(lián)動性來看，以基差率和日內(nèi)波幅這兩個重要指標來衡量期現(xiàn)聯(lián)動性。我們以IF1003合約與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的聯(lián)動性為考察對象，在下圖中，IF1003合約的基差率整體上呈現(xiàn)出前高后低的走勢，說明隨著交割月的臨近，基差趨于收斂，但從絕對值來看，IF1003合約整體基差率都維持在較高水平，在圖表區(qū)域的前三個月，基差率很長時間處于10%以上的明顯偏離水平。

　　在下圖中，從日內(nèi)波幅的比較結(jié)果來看，整體上IF1003合約的波動規(guī)律與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)波幅具有一定吻合度，但兩者的相關(guān)系數(shù)僅為0.675，這主要是由于在局部交易區(qū)域仿真合約的日內(nèi)波動對現(xiàn)貨指數(shù)波動的敏感度較差導(dǎo)致的。

　　從上述兩個指標的考察結(jié)果來看，基差率多數(shù)時間里明顯偏離正常水平，這主要是由于缺乏現(xiàn)貨基礎(chǔ)導(dǎo)致的，仿真合約的日內(nèi)波動率相對于現(xiàn)貨指數(shù)的局部鈍化主要是由于臨近交割月基差率仍然處于較高水平導(dǎo)致的。相比之下，通過對股指上市首個交易日的現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)關(guān)聯(lián)性的觀察可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨指數(shù)對期指的影響較為明顯，期指與現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)出了較好的聯(lián)動性。

　　但是，從國際經(jīng)驗看，股指期貨上市初期，由于市場效率相對較低，基差率偏離正常水平的情況時有發(fā)生，較高的基差率為專業(yè)投資者提供了較多的期現(xiàn)套利機會。

　　從仿真交易參與者采取的交易策略來看，由于缺少期現(xiàn)聯(lián)動的現(xiàn)貨交易機制，投資策略工具的選擇性較少，只能以投機交易和跨期套利交易為主。以上為IF1004合約與IF1003合約的價差走勢圖，從中可以看出，在將近三個月的時間跨度內(nèi)，價差整體呈落差較大的階梯形狀，伴隨著近月合約IF1003交割期的臨近，合約價差趨于收窄，在現(xiàn)貨市場趨勢不甚明顯的情況下，這種變化層次明顯的價差關(guān)系表明股指仿真交易的交易策略主要是以投機交易為主，套利交易在仿真交易中所占比重較低。

　　從股指期貨上市首日的交易情況來看，現(xiàn)貨指數(shù)開盤前，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012等合約均出現(xiàn)了高開高走行情，基差和價差在開盤后短時間內(nèi)迅速擴大并且明顯偏出正常水平，在套利資金以及空頭力量的合力打壓下出現(xiàn)一定回落，并且伴隨著滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的低開以及走弱，合約的基差、價差開始趨于收斂。在股指期貨交易初期，日內(nèi)行情波動普遍較大，單一投機交易風險相對較高，在這樣特殊的市場環(huán)境下，交易者應(yīng)當及時調(diào)整交易策略，通過觀察基差、價差的走勢以及變化來尋求期現(xiàn)套利以及跨期套利的機會。

　　從成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，整個期指市場是由各種交易方式構(gòu)成的多層次的有機整體。香港交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年7月—2009年6月衍生品市場按交易用途的成交量分類當中，恒指期貨交易總量中投機交易、對沖交易、套利交易的比重分別為54%、32%、14%。多層次的市場發(fā)展趨勢，要求交易者培養(yǎng)在不同的市場環(huán)境下綜合使用各種交易策略的能力。

　　仿真交易與實盤交易除了在期現(xiàn)聯(lián)動性、交易策略等方面存在較大差異以外，交易者在交易心理上也存在根本性的區(qū)別。在真實交易環(huán)境下，交易者在行情的研判、交易機會的把握、交易風險的控制等方面都與仿真交易有著鮮明的差異。仿真交易盡管為參與者適應(yīng)真實交易環(huán)境提供了一個虛擬化程度較高的交易平臺，但仿真交易參與者要實現(xiàn)向?qū)嵄P交易的順利過渡還必須在交易策略、交易心理上做出全面的調(diào)整。