問(wèn)：當(dāng)前A股市場(chǎng)震蕩，行業(yè)板塊行情分化，權(quán)益基金如何賺取超額收益？

蔣佳良：投資中，我們一方面要賺優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的錢；另一方面要賺市場(chǎng)預(yù)期差的錢。轉(zhuǎn)化為具體的投資，我認(rèn)為就是首先要挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股，當(dāng)他的股東，分享企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)紅利；其次是算細(xì)賬，對(duì)于好公司，我們也要算準(zhǔn)好價(jià)格，爭(zhēng)取在公司價(jià)值相對(duì)低估的時(shí)候買入，爭(zhēng)取在公司價(jià)值相對(duì)高估的時(shí)候賣出，賺“專業(yè)研判”的錢。

問(wèn)：如何理解市場(chǎng)的預(yù)期差？

蔣佳良：預(yù)期體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)價(jià)值的考慮，當(dāng)前的股價(jià)不一定包含對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值較為準(zhǔn)確的中長(zhǎng)期判斷，因而會(huì)形成預(yù)期差。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)致力于揭示與理解公司的中長(zhǎng)期價(jià)值，如企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的變化、財(cái)務(wù)指標(biāo)的趨勢(shì)等等，如果發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)價(jià)值與當(dāng)前股價(jià)出現(xiàn)較大偏離的時(shí)候，那么就能賺所謂預(yù)期差的錢。

問(wèn)：你認(rèn)為權(quán)益基金的超額收益來(lái)自哪里？如何選擇優(yōu)勢(shì)的行業(yè)進(jìn)行配置？

蔣佳良：我認(rèn)為我們的超額收益主要來(lái)自于行業(yè)配置和個(gè)股挖掘。我們十分重視行業(yè)配置，并視其為投資中非常關(guān)鍵的步驟。投資就要關(guān)注大空間、賽道好、符合長(zhǎng)期趨勢(shì)的好行業(yè)，我們將投資目光長(zhǎng)期聚焦于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技行業(yè)等優(yōu)質(zhì)賽道，作為組合的基礎(chǔ)性配置。同時(shí)把握周期、制造等行業(yè)的階段性機(jī)會(huì)以追求收益增厚。

問(wèn)：你是如何在上述這些消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、大周期等板塊中選擇優(yōu)秀個(gè)股的？

蔣佳良：在選擇好賽道之后，下一步就是挖掘行業(yè)地位高、盈利能力強(qiáng)、護(hù)城河較深的龍頭優(yōu)勢(shì)企業(yè)。在優(yōu)質(zhì)賽道中，自下而上挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，選股不局限于行業(yè)龍頭，同時(shí)會(huì)挖掘一些景氣度提升、收入利潤(rùn)進(jìn)入釋放期、質(zhì)地比較優(yōu)秀的中盤成長(zhǎng)股。

問(wèn)：下半年最看好哪些細(xì)分子行業(yè)？

蔣佳良：我們會(huì)根據(jù)行業(yè)景氣與政策對(duì)沖兩條線索，尋找景氣向上、未來(lái)受益于政策對(duì)沖、受疫情影響不大甚至受益于疫情帶來(lái)變化的行業(yè)與公司進(jìn)行重點(diǎn)配置。會(huì)重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、消費(fèi)、消費(fèi)電子、新能源汽車等方向。

問(wèn)：如何看待醫(yī)藥股、消費(fèi)股當(dāng)前的估值？

蔣佳良：今年以來(lái)，醫(yī)藥消費(fèi)整體表現(xiàn)較強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中醫(yī)藥生物板塊年內(nèi)漲幅超25%，很多股票創(chuàng)了歷史新高，很多股票的估值也處于歷史高位。估值的提升，一方面體現(xiàn)的是這些企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、持續(xù)性較好，市場(chǎng)給與了這些股票“確定性溢價(jià)”；另一方面，由于外部環(huán)境的復(fù)雜，一些外向型經(jīng)濟(jì)企業(yè)的盈利可能會(huì)有些影響，而醫(yī)藥消費(fèi)這些是偏內(nèi)需的行業(yè)，受外部環(huán)境影響較小，因而獲得了一些資金的追捧。

在我們看來(lái)，基于中國(guó)較為龐大的人口基數(shù)以及人民群眾日益增長(zhǎng)的收入水平，就決定了在醫(yī)藥消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)更多的商業(yè)模式、好的商品、好的服務(wù)，隨著需求的分化和升級(jí)，未來(lái)會(huì)產(chǎn)生非常多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。因而短期優(yōu)質(zhì)企業(yè)的高估值，會(huì)通過(guò)企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)而逐漸消化。

問(wèn)：你如何看待擇時(shí)對(duì)于基金產(chǎn)品的影響？如果遇到比較看好、基本面也很扎實(shí)的股票短期估值沖高，會(huì)如何考慮？

蔣佳良：把握投資機(jī)會(huì)的時(shí)候也需要計(jì)算性價(jià)比。投資就是要做大概率的事，但是光看概率還不夠，如果概率很大，但是賠率很低，那么可能也不是一個(gè)特別好的投資。具體到投資上市公司，如果看好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，只要核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒(méi)有改變，好品種長(zhǎng)期肯定創(chuàng)新高，但是我們同樣需要重視收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，需要關(guān)注企業(yè)價(jià)格與價(jià)值是否短期的嚴(yán)重不匹配，所以我們也不會(huì)去重倉(cāng)持有估值過(guò)高，或者前期已經(jīng)上漲過(guò)多的個(gè)股。

問(wèn)：你在投資中如何控風(fēng)險(xiǎn)？

蔣佳良：通過(guò)聚焦優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)個(gè)股，可以降低犯錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)信好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，即使短期有波動(dòng)，只要核心動(dòng)力沒(méi)有改變，好品種長(zhǎng)期更會(huì)創(chuàng)新高。通過(guò)行業(yè)均衡配置，可以規(guī)避部分市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)保證組合平穩(wěn)。而盡量避免過(guò)高的個(gè)股集中度，規(guī)避“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。

問(wèn)：研究團(tuán)隊(duì)對(duì)基金經(jīng)理的支持如何體現(xiàn)？

蔣佳良：專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)，就是基金經(jīng)理的參謀團(tuán)，再優(yōu)秀的基金經(jīng)理，精力是有限的，能力圈也是有限的，所以投資經(jīng)理要業(yè)績(jī)好離不開一個(gè)優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)的支持。我們浦銀安盛研究部目前擁有醫(yī)藥、消費(fèi)、科技、周期制造四個(gè)小組，實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)的覆蓋，同時(shí)在醫(yī)藥、消費(fèi)、電子等重點(diǎn)行業(yè)都是多人覆蓋，后續(xù)我們還會(huì)不斷補(bǔ)充團(tuán)隊(duì)人員，引進(jìn)更資深、更優(yōu)秀的研究員，為投資業(yè)績(jī)的持續(xù)性提供更好的支持。

問(wèn)：疫情對(duì)A股投資的影響是否已經(jīng)淡化？如何布局未來(lái)的投資方向？

蔣佳良：當(dāng)前疫情控制得到了進(jìn)一步鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)政策會(huì)逐步落實(shí)，雖然外部環(huán)境出現(xiàn)擾動(dòng)，但是不改經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)也在逐步正?；?。我們將根據(jù)行業(yè)景氣與政策對(duì)沖兩條線索，尋找景氣向上、未來(lái)受益于政策對(duì)沖、受疫情影響不大甚至受益于疫情帶來(lái)變化的行業(yè)與公司進(jìn)行重點(diǎn)配置。組合方面會(huì)依然維持較為均衡的狀態(tài)，行業(yè)方面則會(huì)重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、消費(fèi)、消費(fèi)電子、新能源汽車等方向。

問(wèn)：面對(duì)今年的寬幅震蕩行情，你有什么建議給普通投資者？

蔣佳良：今年國(guó)內(nèi)外疫情爆發(fā)后，打亂了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，A股市場(chǎng)也經(jīng)歷了兩次較大幅度的下跌，但是隨著疫情得到有效控制，復(fù)產(chǎn)復(fù)工快速恢復(fù)，市場(chǎng)又逐步反彈，表現(xiàn)堅(jiān)挺。展望未來(lái)，我對(duì)A股的信心還是很足的。從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置角度，目前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，利好權(quán)益市場(chǎng)。相對(duì)估值角度，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)和股息溢價(jià)率均位于歷史極高水平。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，極高相對(duì)估值吸引力狀態(tài)下，股市遠(yuǎn)期勝率較高。

從全球比較來(lái)看，A股市場(chǎng)在全球具有較高吸引力。在經(jīng)歷海外市場(chǎng)暴跌引發(fā)外資流出后，數(shù)據(jù)顯示，4月至今北上資金已流入超950億元，已然覆蓋恐慌期流出量。一方面，A股相對(duì)全球其他主要市場(chǎng)，仍處于估值洼地；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)度加快，相比海外明顯具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，A股上市公司的盈利具有更好的韌性。

另外，我們國(guó)家已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，具有成熟、完整的產(chǎn)業(yè)鏈，我們有較大的人口基數(shù)、勤勞的人民、不斷增長(zhǎng)的收入，所以無(wú)論是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，還是消費(fèi)升級(jí)，都會(huì)帶來(lái)眾多的投資機(jī)會(huì)，這就需要我們這些專業(yè)的投資經(jīng)理不斷挖掘，讓投資者分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的收益。