一、4月以來(lái)外資大舉回流中國(guó)

4月以來(lái)外資大舉回流中國(guó)股債市場(chǎng)。其中，4月境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券503.98億元，5月達(dá)到1145.94億元，達(dá)到歷史最高水平。陸股通4月凈買(mǎi)入規(guī)模為532.58億元，創(chuàng)年度新高，5月為301.11億元。也就是說(shuō)，過(guò)去兩月外資回流規(guī)模至少達(dá)到2483.61億元，流入股市和債市的比例接近1:3。

一季度，我們準(zhǔn)確預(yù)判了國(guó)際資金外流的形勢(shì)變化，并正確分析了資金外流的原因。在1月11日發(fā)布的《2020年一季度境外機(jī)構(gòu)還會(huì)大規(guī)模買(mǎi)債嗎？》中，我們發(fā)出了國(guó)際資金外流的預(yù)警信，提示2020年第一季度中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際資本流入規(guī)模可能低于預(yù)期。在2月5日的《新冠病毒疫情時(shí)期的外資》中，我們強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本價(jià)值投資的特征。在3月10日發(fā)布的《當(dāng)前外資為什么不買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)？》中，我們正確分析了國(guó)際資金外流的原因并對(duì)資本回流做出預(yù)判。我們認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的疫情和油價(jià)大幅下跌帶來(lái)的歐美市場(chǎng)波動(dòng)是外資不得不撤離中國(guó)股票市場(chǎng)、拋出中國(guó)資產(chǎn)的主要原因。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力來(lái)自中國(guó)制造確立的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和負(fù)責(zé)任的對(duì)外開(kāi)放態(tài)度。認(rèn)清中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)源，沖擊過(guò)后，國(guó)際資本自然會(huì)重新流入中國(guó)的資本市場(chǎng)。

4月以來(lái)，我們多次提示國(guó)際資本回流中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)已確立。3月下旬以來(lái)的港元走強(qiáng)并多次觸及7.75的強(qiáng)方，結(jié)合海外資本市場(chǎng)反彈、美元指數(shù)回落、新興市場(chǎng)指數(shù)回升、全球范圍內(nèi)美元流動(dòng)性改善、招商亞洲新興市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)回升、國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)資金流入改善等諸多的信號(hào)來(lái)看，均佐證了在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的外溢效應(yīng)之下國(guó)際資本已經(jīng)開(kāi)始回流新興市場(chǎng)。

根據(jù)我們的判斷，當(dāng)前外資回流中國(guó)是趨勢(shì)性的變化。一則，金融危機(jī)后的全球長(zhǎng)期停滯環(huán)境，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。國(guó)際資本流動(dòng)中與金融資產(chǎn)有關(guān)的證券投資規(guī)模上升，而在收益率約束下，國(guó)際資本近年來(lái)明顯提高了對(duì)新興市場(chǎng)的證券投資規(guī)模。二則，3月以來(lái)全球進(jìn)入新一輪的寬松貨幣周期，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策大幅寬松，且為了支持對(duì)財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策的寬松具有持續(xù)性，全球流動(dòng)性充裕為外資回流新興市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。三則，人民幣資產(chǎn)與其他主要經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)收益率的相關(guān)性偏低，帶來(lái)分散化效果，能夠有效控制全球資產(chǎn)組合收益率的波動(dòng)性；四則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和疫情形勢(shì)領(lǐng)先于全球，人民幣資產(chǎn)也將率先走出疫情的影響。

二、外資青睞的A股行業(yè)表現(xiàn)更佳

自2014年11月開(kāi)通以來(lái)，陸股通成交額規(guī)模持續(xù)上漲，今年3月日均成交額達(dá)到846.85億元，是當(dāng)前歷史最高水平。4、5兩月陸股通日均成交額在A股成交額占比分別為10.5%和11.0%，迭創(chuàng)歷史新高。

隨著陸股通成交規(guī)模占比的提升，外資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力自然也會(huì)上升。我們對(duì)比了3-5月外資在Wind行業(yè)分類(lèi)中持股比例和累計(jì)漲跌幅的關(guān)系，二者呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。3月外資撤離到4、5兩月外資持續(xù)回流，陸股通持股比例增長(zhǎng)最大的行業(yè)是可選消費(fèi)，達(dá)到0.42%，4-5月累計(jì)漲幅為8.8%，其次是醫(yī)療保健，持股比例增長(zhǎng)0.34%，累計(jì)漲幅為11.3%，再次是日常消費(fèi)，持股比例增長(zhǎng)0.33%，累計(jì)漲幅為12.3%。而公用事業(yè)持股比例下降0.01%，累計(jì)漲幅僅為0.1%。換句話說(shuō)，陸股通持股比例增長(zhǎng)較多的行業(yè)，過(guò)去兩個(gè)月的表現(xiàn)明顯占優(yōu)。

從3月底部到5月末，MSCI A股指數(shù)的漲幅也在各類(lèi)A股指數(shù)中居前。這期間，MSCI A股指數(shù)漲幅為10.5%，領(lǐng)先于上證50、滬深300、上證指數(shù)和萬(wàn)得全A指數(shù)，僅落后于創(chuàng)業(yè)板指和深證成指。

總之，自4月外資大舉回流以來(lái)，與外資相關(guān)的行業(yè)和指數(shù)的表現(xiàn)受到明顯的積極影響。

三、外資購(gòu)債對(duì)期限利差有顯著影響

從品種上看，外資購(gòu)債最青睞利率債，3-5月境外機(jī)構(gòu)國(guó)債托管量增加1080.55億元，政策性銀行金融債托管量增加596.19億元。從期限結(jié)構(gòu)看，外資購(gòu)債最青睞看3年期債券，3-5月凈買(mǎi)入規(guī)模超過(guò)1000億元，且凈買(mǎi)入規(guī)模逐月遞增，5月凈買(mǎi)入超過(guò)500億元。其次為5年期債券，3-5月累計(jì)凈買(mǎi)入規(guī)模接近800億元。

由于外資在4、5月大量增持3年期和5年期利率債，這使得3月末到5月末10Y-3Y 、10Y-5Y期限利差的擴(kuò)大幅度甚至大于10Y-1Y.10Y-3Y期限利差擴(kuò)大了0.2302%，10Y-5Y期限利差擴(kuò)大了0.2285%，而10Y-1Y期限利差擴(kuò)大了0.2014%。這說(shuō)明外資的購(gòu)債行為對(duì)3年期和5年期利率債收益率影響較大。雖然外資購(gòu)債尚不能改變當(dāng)前市場(chǎng)收益率的調(diào)整趨勢(shì)，但其對(duì)期限利差的影響已經(jīng)較為明顯。