進入三季度，風險溢價的回調可能對當前金銀比價形成支撐。從長期邏輯看，黃金多頭思路較為明確，短期情緒釋放后，黃金價格韌性將強于白銀，若滬金銀比價進一步下行至85—90區(qū)間，可關注其反彈機會。

同向波動中白銀比黃金有著更好的價格彈性

當前黃金走勢踟躕不前以寬幅振蕩行情為主，而近期市場風險偏好回升疊加黃金出現(xiàn)頂部背離，黃金出現(xiàn)短線下挫，但整體仍運行于30日均線之上。在黃金漲勢停滯之際，白銀再度爆發(fā)，在5月中旬和6月伊始接連上行。金銀比價也從110的位置跌落至目前95附近，而滬金銀價比已經(jīng)降至90之下。

自疫情蔓延至全球疊加沙特俄羅斯大打原油價格戰(zhàn)，全球金融資產普跌后，金銀比價有兩輪較為明顯的修復行情。一是3月下旬在美聯(lián)儲開啟無限量的量化寬松之后，超跌反彈行情之下，白銀相對于黃金有著更好的價格彈性，使得本已超跌嚴重的白銀價格快速上行，金銀比價得以修復。第二個時間段是在5月中旬，隨著歐美經(jīng)濟重啟、各國財政刺激以及貨幣寬松使得市場風險偏好持續(xù)回升，美股持續(xù)上行壓制了黃金的避險功能并提振了白銀的風險溢價，市場關注重心轉向復產復工的進度和對經(jīng)濟反彈的期待上。一般而言，價比的波動一般基于以下兩種模式：一是當金銀出現(xiàn)相同的趨勢行情時，白銀價格的彈性高于黃金價格。二是當市場風險偏好上行，黃金行情停滯并且白銀價格相對較低時，風險溢價使白銀相對黃金走強，反之亦然。去年三季度以及今年二季度均是基于以上兩種邏輯。

展望后市，短期來看，對于經(jīng)濟復蘇和政策刺激的樂觀預期壓過了經(jīng)濟數(shù)據(jù)和疫情的影響，市場邏輯以復工復產和經(jīng)濟反彈為主，黃金上方面臨一定的拋壓，短期缺乏進一步走高的動力。而黃金中長期多頭邏輯依然較為明確，由巨量財政刺激和貨幣寬松導致的財政赤字貨幣化將損害當前以美元為主導的貨幣體系信用，而黃金是少數(shù)能夠對沖此類風險的資產。此外，由疫情導致的實際利率將維持相對低迷的環(huán)境，使得持有黃金的成本相對較低。因此，即使黃金出現(xiàn)下跌，將是中短期的調整性行情，并不改變未來較長時間段內的上行趨勢。

反觀白銀，其避險及金融屬性均不及黃金，行情整體跟隨黃金且短期波動更依賴情緒。此外，白銀基本面需求支撐并不明顯。根據(jù)世界白銀協(xié)會的統(tǒng)計，去年白銀總實物需求量為30848噸，同比增長0.4%，但剔除投資用途的實物需求卻同比下滑2.1%。隨著疫情的沖擊和銀價上行，預計今年白銀的工業(yè)、珠寶首飾及銀器需求將進一步下滑，伴隨白銀自身有著大量的庫存，實物層面難有實質性利多。

進入三季度，風險溢價的回調可能對當前金銀比價形成支撐，疫情二次暴發(fā)的擔憂、中美貿易的擾動以及美國本土騷亂等因素可能使得經(jīng)濟反彈速度不及市場期待般樂觀，反映在市場中可能壓制白銀目前的風險溢價，使得金銀比價企穩(wěn)走強。從長期邏輯看，黃金多頭思路較為明確，短期情緒釋放后，黃金價格韌性將強于白銀，若滬金銀比價進一步下行至85—90區(qū)間，可關注其反彈機會。