進(jìn)入三季度，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回調(diào)可能對(duì)當(dāng)前金銀比價(jià)形成支撐。從長期邏輯看，黃金多頭思路較為明確，短期情緒釋放后，黃金價(jià)格韌性將強(qiáng)于白銀，若滬金銀比價(jià)進(jìn)一步下行至85—90區(qū)間，可關(guān)注其反彈機(jī)會(huì)。

同向波動(dòng)中白銀比黃金有著更好的價(jià)格彈性

當(dāng)前黃金走勢(shì)踟躕不前以寬幅振蕩行情為主，而近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升疊加黃金出現(xiàn)頂部背離，黃金出現(xiàn)短線下挫，但整體仍運(yùn)行于30日均線之上。在黃金漲勢(shì)停滯之際，白銀再度爆發(fā)，在5月中旬和6月伊始接連上行。金銀比價(jià)也從110的位置跌落至目前95附近，而滬金銀價(jià)比已經(jīng)降至90之下。

自疫情蔓延至全球疊加沙特俄羅斯大打原油價(jià)格戰(zhàn)，全球金融資產(chǎn)普跌后，金銀比價(jià)有兩輪較為明顯的修復(fù)行情。一是3月下旬在美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限量的量化寬松之后，超跌反彈行情之下，白銀相對(duì)于黃金有著更好的價(jià)格彈性，使得本已超跌嚴(yán)重的白銀價(jià)格快速上行，金銀比價(jià)得以修復(fù)。第二個(gè)時(shí)間段是在5月中旬，隨著歐美經(jīng)濟(jì)重啟、各國財(cái)政刺激以及貨幣寬松使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，美股持續(xù)上行壓制了黃金的避險(xiǎn)功能并提振了白銀的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)關(guān)注重心轉(zhuǎn)向復(fù)產(chǎn)復(fù)工的進(jìn)度和對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的期待上。一般而言，價(jià)比的波動(dòng)一般基于以下兩種模式：一是當(dāng)金銀出現(xiàn)相同的趨勢(shì)行情時(shí)，白銀價(jià)格的彈性高于黃金價(jià)格。二是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，黃金行情停滯并且白銀價(jià)格相對(duì)較低時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使白銀相對(duì)黃金走強(qiáng)，反之亦然。去年三季度以及今年二季度均是基于以上兩種邏輯。

展望后市，短期來看，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策刺激的樂觀預(yù)期壓過了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和疫情的影響，市場(chǎng)邏輯以復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)反彈為主，黃金上方面臨一定的拋壓，短期缺乏進(jìn)一步走高的動(dòng)力。而黃金中長期多頭邏輯依然較為明確，由巨量財(cái)政刺激和貨幣寬松導(dǎo)致的財(cái)政赤字貨幣化將損害當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的貨幣體系信用，而黃金是少數(shù)能夠?qū)_此類風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。此外，由疫情導(dǎo)致的實(shí)際利率將維持相對(duì)低迷的環(huán)境，使得持有黃金的成本相對(duì)較低。因此，即使黃金出現(xiàn)下跌，將是中短期的調(diào)整性行情，并不改變未來較長時(shí)間段內(nèi)的上行趨勢(shì)。

反觀白銀，其避險(xiǎn)及金融屬性均不及黃金，行情整體跟隨黃金且短期波動(dòng)更依賴情緒。此外，白銀基本面需求支撐并不明顯。根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，去年白銀總實(shí)物需求量為30848噸，同比增長0.4%，但剔除投資用途的實(shí)物需求卻同比下滑2.1%。隨著疫情的沖擊和銀價(jià)上行，預(yù)計(jì)今年白銀的工業(yè)、珠寶首飾及銀器需求將進(jìn)一步下滑，伴隨白銀自身有著大量的庫存，實(shí)物層面難有實(shí)質(zhì)性利多。

進(jìn)入三季度，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回調(diào)可能對(duì)當(dāng)前金銀比價(jià)形成支撐，疫情二次暴發(fā)的擔(dān)憂、中美貿(mào)易的擾動(dòng)以及美國本土騷亂等因素可能使得經(jīng)濟(jì)反彈速度不及市場(chǎng)期待般樂觀，反映在市場(chǎng)中可能壓制白銀目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得金銀比價(jià)企穩(wěn)走強(qiáng)。從長期邏輯看，黃金多頭思路較為明確，短期情緒釋放后，黃金價(jià)格韌性將強(qiáng)于白銀，若滬金銀比價(jià)進(jìn)一步下行至85—90區(qū)間，可關(guān)注其反彈機(jī)會(huì)。