在央行重啟降準(zhǔn)降息之前，預(yù)計(jì)無(wú)論是期債還是現(xiàn)券市場(chǎng)都很難出現(xiàn)明顯反彈。

期債自5月以來(lái)出現(xiàn)一輪快速的調(diào)整，其間10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率從低位2.5%附近迅速反彈至2.8%附近，在進(jìn)入本周之后終于出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，但我們認(rèn)為短期內(nèi)期債出現(xiàn)明顯反彈的時(shí)機(jī)還不具備。

本輪債券市場(chǎng)的調(diào)整主要有兩個(gè)原因，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期企穩(wěn)，另一個(gè)是央行貨幣政策重心的改變。從數(shù)據(jù)上看，制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)3月開(kāi)始重回榮枯線(xiàn)以上，后者更是連續(xù)3個(gè)月回升，在分項(xiàng)中建筑業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，5月已經(jīng)回升至60.80%，建筑業(yè)的高景氣也在近期的鋼材、水泥和玻璃價(jià)格的明顯回升中得到驗(yàn)證。3月開(kāi)始基建投資增速跌幅明顯收窄，進(jìn)入二季度之后挖掘機(jī)和重卡的銷(xiāo)量大幅回升，伴隨著年內(nèi)第三批1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行完畢，結(jié)合建筑行業(yè)的高景氣度，有理由相信進(jìn)入下半年基建投資增速將轉(zhuǎn)正，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。商品房成交面積連續(xù)3個(gè)月回升，5月30大城市商品房銷(xiāo)售基本恢復(fù)至去年同期水平。全國(guó)范圍內(nèi)來(lái)看，截至4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速跌幅已經(jīng)收窄至3.3%，購(gòu)置土地面積增速跌幅已經(jīng)收窄至12%，100大城市土地成交溢價(jià)率自4月份以來(lái)明顯上升，顯著高于2019年底的低點(diǎn)。

PMI指數(shù)連續(xù)3月位于榮枯線(xiàn)以上

5月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量回升至62.95萬(wàn)噸，已經(jīng)超過(guò)去年同期的58.53萬(wàn)噸。截至6月5日當(dāng)周，全國(guó)163家樣本鋼廠的高爐開(kāi)工率已經(jīng)回升至70.44%，基本恢復(fù)至去年同期水平。

隨著二季度疫情在海外的擴(kuò)散，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期出口將成為拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素，但4月出口增速意外轉(zhuǎn)正。5月出口延續(xù)良好勢(shì)頭，當(dāng)月出口達(dá)1.46萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.4%。海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)稱(chēng)，4月以來(lái)，我國(guó)出口防疫物資呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，日均出口金額從4月初約10億元，到近期增長(zhǎng)至35億元以上，5月僅防疫物資的出口就超過(guò)1000億元，因此可以說(shuō)防疫物資的出口成為支撐出口增長(zhǎng)的主要因素。在海外主要經(jīng)濟(jì)體中，歐洲、日本和韓國(guó)目前的疫情基本趨于穩(wěn)定，美國(guó)在5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步重啟之后，每日新增確診人數(shù)也沒(méi)有出現(xiàn)明顯反彈，依舊維持在日均2萬(wàn)人左右。

從金融市場(chǎng)上看，進(jìn)入5月以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，歐美股市大幅反彈，美股道瓊斯指數(shù)已經(jīng)從低位反彈超過(guò)40%。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響在三季度之后有望進(jìn)一步降低?？傮w而言，外需不宜過(guò)度悲觀看待。

春節(jié)之后受疫情影響，央行推出了一系列降準(zhǔn)降息的政策。4月10年期國(guó)債收益率與DR001利率的利差普遍高于150個(gè)BP，當(dāng)月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交金額達(dá)到103萬(wàn)億元，日均接近5萬(wàn)億元，5月成交金額有所回落，但也達(dá)到85萬(wàn)億元。進(jìn)入6月之后，央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。在實(shí)際操作中，央行將通過(guò)普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃使用4000億元再貸款專(zhuān)用額度，購(gòu)買(mǎi)符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，此舉被市場(chǎng)解讀為讓資金更直接地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交金額

6月8日到期的5000億元MLF并沒(méi)有續(xù)作，而是通過(guò)1200億元7天期逆回購(gòu)部分對(duì)沖到期量，但是央行預(yù)告將于6月15日左右對(duì)本月到期的7400億元MLF一次性續(xù)作，這在一定程度上緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒。對(duì)于后市而言，在央行重啟降準(zhǔn)降息之前，預(yù)計(jì)無(wú)論是期債還是現(xiàn)券市場(chǎng)都很難出現(xiàn)明顯反彈。