在央行重啟降準降息之前，預計無論是期債還是現(xiàn)券市場都很難出現(xiàn)明顯反彈。

期債自5月以來出現(xiàn)一輪快速的調整，其間10年期國債現(xiàn)券收益率從低位2.5%附近迅速反彈至2.8%附近，在進入本周之后終于出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，但我們認為短期內期債出現(xiàn)明顯反彈的時機還不具備。

本輪債券市場的調整主要有兩個原因，一個是經濟的超預期企穩(wěn)，另一個是央行貨幣政策重心的改變。從數據上看，制造業(yè)PMI指數和非制造業(yè)商務活動指數3月開始重回榮枯線以上，后者更是連續(xù)3個月回升，在分項中建筑業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，5月已經回升至60.80%，建筑業(yè)的高景氣也在近期的鋼材、水泥和玻璃價格的明顯回升中得到驗證。3月開始基建投資增速跌幅明顯收窄，進入二季度之后挖掘機和重卡的銷量大幅回升，伴隨著年內第三批1萬億元專項債發(fā)行完畢，結合建筑行業(yè)的高景氣度，有理由相信進入下半年基建投資增速將轉正，助力經濟企穩(wěn)。商品房成交面積連續(xù)3個月回升，5月30大城市商品房銷售基本恢復至去年同期水平。全國范圍內來看，截至4月房地產開發(fā)投資增速跌幅已經收窄至3.3%，購置土地面積增速跌幅已經收窄至12%，100大城市土地成交溢價率自4月份以來明顯上升，顯著高于2019年底的低點。

PMI指數連續(xù)3月位于榮枯線以上

5月6大發(fā)電集團日均耗煤量回升至62.95萬噸，已經超過去年同期的58.53萬噸。截至6月5日當周，全國163家樣本鋼廠的高爐開工率已經回升至70.44%，基本恢復至去年同期水平。

隨著二季度疫情在海外的擴散，此前市場普遍預期出口將成為拖累經濟復蘇的主要因素，但4月出口增速意外轉正。5月出口延續(xù)良好勢頭，當月出口達1.46萬億元，增長1.4%。海關總署發(fā)布數據稱，4月以來，我國出口防疫物資呈明顯增長態(tài)勢，日均出口金額從4月初約10億元，到近期增長至35億元以上，5月僅防疫物資的出口就超過1000億元，因此可以說防疫物資的出口成為支撐出口增長的主要因素。在海外主要經濟體中，歐洲、日本和韓國目前的疫情基本趨于穩(wěn)定，美國在5月經濟活動逐步重啟之后，每日新增確診人數也沒有出現(xiàn)明顯反彈，依舊維持在日均2萬人左右。

從金融市場上看，進入5月以來市場風險偏好明顯回升，歐美股市大幅反彈，美股道瓊斯指數已經從低位反彈超過40%。疫情對全球經濟的影響在三季度之后有望進一步降低。總體而言，外需不宜過度悲觀看待。

春節(jié)之后受疫情影響，央行推出了一系列降準降息的政策。4月10年期國債收益率與DR001利率的利差普遍高于150個BP，當月銀行間市場質押式回購成交金額達到103萬億元，日均接近5萬億元，5月成交金額有所回落，但也達到85萬億元。進入6月之后，央行創(chuàng)設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具。在實際操作中，央行將通過普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃使用4000億元再貸款專用額度，購買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，此舉被市場解讀為讓資金更直接地流向實體經濟。

銀行間市場質押式回購成交金額

6月8日到期的5000億元MLF并沒有續(xù)作，而是通過1200億元7天期逆回購部分對沖到期量，但是央行預告將于6月15日左右對本月到期的7400億元MLF一次性續(xù)作，這在一定程度上緩解了市場的恐慌情緒。對于后市而言，在央行重啟降準降息之前，預計無論是期債還是現(xiàn)券市場都很難出現(xiàn)明顯反彈。