周五美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)崗位數(shù)增加了250萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率降至13.3%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的19%，于是美股大漲，道指一度上漲1000點(diǎn)，納指盤(pán)中創(chuàng)歷史新高。這是在當(dāng)日新增新冠肺炎病例超過(guò)2萬(wàn)人，各大城市的示威游行還在持續(xù)的背景下出現(xiàn)的現(xiàn)象。股市反映預(yù)期，但美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局隨后糾正了失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤，認(rèn)為實(shí)際失業(yè)率在16%以上。不管如何，股市的走勢(shì)仍然超乎了絕大多數(shù)人的預(yù)期，為此，我來(lái)談一下對(duì)于美國(guó)股市和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法，以及對(duì)這次騷擾的認(rèn)識(shí)。我認(rèn)為，三者之間并未發(fā)生明顯的邏輯矛盾。 

指數(shù)上漲≠股票普漲：主要靠印鈔 

美國(guó)三大股指自疫情以來(lái)均出現(xiàn)了先大幅下跌再?gòu)?qiáng)勁反彈的走勢(shì)，至6月5日，不僅收復(fù)了3月份以來(lái)的下跌失地，而且還在向歷史高點(diǎn)逼近，其中納指在盤(pán)中創(chuàng)出歷史新高。盡管這樣強(qiáng)勁的反彈在美國(guó)股市歷史上極為罕見(jiàn)，但也不表明此輪上漲非理性。 例如，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高，與新興行業(yè)受疫情影響較小有關(guān)，漲幅大的，主要集中在信息技術(shù)、科技和醫(yī)療健康等領(lǐng)域。但能源、航空、酒店、旅游等在標(biāo)普500成分股中占比就將近16%，而且標(biāo)普500成分股的整體海外營(yíng)收占比高達(dá)40%，顯然受疫情影響較大，走勢(shì)就不如納斯達(dá)克指數(shù)。

而且，美國(guó)股市中個(gè)股分化非常嚴(yán)重，牛市主要靠大市值股票的上漲。從2008年末到2019年末，納斯達(dá)克2800多家上市公司中，中位數(shù)股票漲幅只有33%，而前10%漲幅最大的股票，平均漲幅為19.6倍，所包含的280多家公司市值之和，占總市值的50%。 因此，我們不能用評(píng)價(jià)A股指數(shù)的思維去評(píng)價(jià)美股，尤其用上證綜指作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樯献C綜指是全樣本按市值大小進(jìn)行加權(quán)的指數(shù)，這樣的指數(shù)編制方法，在歐美股市已經(jīng)“絕跡”了。A股幾乎沒(méi)有多少個(gè)退市股票，但美股總是大比例優(yōu)勝劣汰，納斯達(dá)克市場(chǎng)累計(jì)退市的股票超過(guò)4千家，因此，從退市的角度看，美股長(zhǎng)期走牛也有其道理。

此外，我認(rèn)為，這輪美股強(qiáng)勁反彈，與天量印鈔有很大關(guān)系。據(jù)路透社援引的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)在短短的25個(gè)工作日內(nèi)已經(jīng)總計(jì)宣布放水了達(dá)13萬(wàn)億美元流動(dòng)性和政府赤字，這些不斷增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)累計(jì)到一起后發(fā)現(xiàn)，今年借錢(qián)總額將超過(guò)去五年總和。 目前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表已經(jīng)達(dá)到7.3萬(wàn)億美元，不過(guò)，這僅是美聯(lián)儲(chǔ)最激進(jìn)擴(kuò)張的開(kāi)始，并計(jì)劃在未來(lái)六周內(nèi)再印制出一個(gè)法國(guó)的GDP（2.7萬(wàn)億美元），這也意味著，到2020年底時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債表將達(dá)到10萬(wàn)億美元。而美國(guó)財(cái)政部也進(jìn)行了大規(guī)模發(fā)債，估計(jì)今年的財(cái)政赤字率將創(chuàng)二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中泰證券研究所  

美國(guó)如此大規(guī)模印錢(qián)，卻不能帶來(lái)商品價(jià)格上漲，尤其是四月份至今，大宗商品和可選消費(fèi)品價(jià)格并未上漲，可見(jiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足，大量的錢(qián)去了資本市場(chǎng)，引發(fā)股市強(qiáng)勁反彈。

但商品價(jià)格更多反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供需關(guān)系，說(shuō)明至少到目前為止，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在低迷之中。往后看，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有起色，很多上市公司會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致企業(yè)盈利增速下降或負(fù)增長(zhǎng)。因此，不能機(jī)械地把股市看成是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，認(rèn)為股市好經(jīng)濟(jì)必然會(huì)好。 作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)應(yīng)對(duì)疫情不力，對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都帶來(lái)了不利影響。如果這輪貨幣大放水過(guò)程中，美國(guó)企業(yè)的高杠桿現(xiàn)象不能緩解，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有可能爆發(fā)，則美股未來(lái)依然存在諸多不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)。 

表象是種族問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是貧富問(wèn)題 

5月25日明尼蘇達(dá)州明尼阿波利斯市警察在拘捕弗洛伊德過(guò)程中，執(zhí)法不當(dāng)導(dǎo)致其死亡，從而引發(fā)了美國(guó)全國(guó)性的抗議活動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全美50州和首都華盛頓特區(qū)都發(fā)生了抗議示威活動(dòng)，24個(gè)州和華盛頓特區(qū)動(dòng)用了近6.2萬(wàn)名國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)人員應(yīng)對(duì)，已有逾1.35萬(wàn)人在示威活動(dòng)中被捕。

但這場(chǎng)看似由白人警察過(guò)度執(zhí)法導(dǎo)致黑人嫌犯死亡所導(dǎo)致的抗議示威活動(dòng)事件，卻沒(méi)有引發(fā)黑人與白人之間的明顯沖突，從游行的人群中發(fā)現(xiàn)，大批白人也加入其中。而且，抗議示威中不少搶劫商店的不法分子中，也有不少是白人。示威游行中并沒(méi)有提出明確的訴求，更像是一種對(duì)現(xiàn)實(shí)不滿(mǎn)的宣泄。

美國(guó)的現(xiàn)實(shí)又是如何呢？5月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然大超預(yù)期，但失業(yè)率仍在10%以上，說(shuō)明疫情所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速，讓美國(guó)民眾的生活壓力加大。為此，美國(guó)政府部門(mén)也投入大量財(cái)力來(lái)補(bǔ)貼美國(guó)民眾，如推出的CARES法案，對(duì)失業(yè)人口的補(bǔ)貼幅度甚至比他們未失業(yè)前的收入還高。但是，這仍然改變不了美國(guó)的貧富分化加劇問(wèn)題。

資料來(lái)源：Becker Friedman Institute，中泰證券研究所

美國(guó)的基尼系數(shù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭，2018年達(dá)到0.485，創(chuàng)50年來(lái)最高水平。此外，美國(guó)社會(huì)財(cái)富也越來(lái)越多地集中到了社會(huì)精英手中：1%的美國(guó)人口擁有40%的財(cái)富，10%的美國(guó)人口擁有80%的財(cái)富。  

盡管財(cái)富過(guò)度集中問(wèn)題在全球主要經(jīng)濟(jì)體中都存在，但美國(guó)尤為集中。為此，對(duì)美國(guó)低收入家庭提供社會(huì)保障，尤其是醫(yī)療保障顯得尤為重要。在美國(guó)還有4600萬(wàn)左右的人缺乏醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)保障。其比例占美國(guó)人口的15%以上，其中80%為工薪家庭。 前任總統(tǒng)奧巴馬提出為沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)的美國(guó)公民提供醫(yī)療保障，該醫(yī)改方案（the Affordable Care Act）在2010年獲得國(guó)會(huì)通過(guò)，但特朗普上臺(tái)后，這個(gè)醫(yī)改方案基本就被廢除。

此外，這輪美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選中殺出來(lái)的“黑馬”桑德斯，他提出的“三大全民免費(fèi)”是其標(biāo)志性的政策主張：全民免費(fèi)醫(yī)療，其呼吁建立全民醫(yī)保，為美國(guó)每個(gè)人提供全面的醫(yī)療保險(xiǎn)，并在服務(wù)點(diǎn)免費(fèi)提供；全民免費(fèi)大學(xué)，保證所有人享有免除學(xué)費(fèi)和無(wú)債務(wù)的公立大學(xué)，包括，免除美國(guó)所有學(xué)生約1.6萬(wàn)億美元債務(wù)；全民住房，通過(guò)投資2.5萬(wàn)億美元建造近1000萬(wàn)個(gè)永久性負(fù)擔(dān)得起的住房，結(jié)束住房危機(jī)。 不過(guò)，很遺憾的是，桑德斯的主張過(guò)于激進(jìn)，沒(méi)有獲得足夠多的選票，最終也宣布退出競(jìng)選，轉(zhuǎn)而支持拜登。這就意味著下一任總統(tǒng)不管誰(shuí)當(dāng)選，都難以改變美國(guó)貧富懸殊這一現(xiàn)狀。

在美國(guó)騷亂這一事件中，我們看到的是，拜登先后四次露面與游行者交談，他承諾如果當(dāng)選，將在上任100天內(nèi)解決“制度性種族主義”問(wèn)題，并成立一個(gè)警察監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在美國(guó)兩黨之爭(zhēng)中，反對(duì)種族歧視、提倡環(huán)保等這類(lèi)不會(huì)錯(cuò)的話(huà)題，永遠(yuǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。但是，騷亂背后的本質(zhì)問(wèn)題卻并未有任何解決方案。

2011年發(fā)生的“占領(lǐng)華爾街”事件，本質(zhì)就是美國(guó)老百姓對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)救助金融機(jī)構(gòu)行為和對(duì)華爾街精英們的不滿(mǎn)。畢竟次貸危機(jī)與華爾街大佬們的貪婪有關(guān)，但他們非但沒(méi)有受到處罰，而且還拿了那么多獎(jiǎng)金。而美國(guó)制造業(yè)的藍(lán)領(lǐng)們則面臨失業(yè)和降薪的壓力，大學(xué)生面臨就業(yè)壓力。 

2011年占領(lǐng)華爾街運(yùn)動(dòng)

資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

從9年前的“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)到如今美國(guó)各地爆發(fā)的示威游行，本質(zhì)其實(shí)并沒(méi)有什么變化，就是民眾對(duì)貧困鴻溝擴(kuò)大、社保缺失等現(xiàn)狀的不滿(mǎn)，但這看來(lái)很難改變了。9年前，民眾抱怨美國(guó)1%的富人與99%的普通人對(duì)立，如今還是一樣。美國(guó)的精英階層在全球布局，配置資源以獲得高回報(bào)，美國(guó)本土的傳統(tǒng)制造業(yè)萎縮。以標(biāo)普500成分股為例，其對(duì)應(yīng)的500家上市公司整體海外營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)40%。

顯然，美國(guó)奉行的“新自由主義”這套體制，對(duì)于美國(guó)精英階層是有利的，但對(duì)美國(guó)的普通大眾是不利的。可以說(shuō)，人們追求機(jī)會(huì)均等和民主自由的美國(guó)夢(mèng)基本上破滅了，階層固化，收入和財(cái)富差距懸殊。但改革推進(jìn)的難度卻越來(lái)越大，兩黨當(dāng)前所做的大部分事情，看似在為民眾解憂(yōu)，實(shí)際上都是為了選舉。 

美股狂歡與街頭示威：同一邏輯下兩種結(jié)局

有些人看不明白，為何美國(guó)那么多城市都在鬧事，甚至打砸搶的都有，但為何美國(guó)股市不跌反漲呢？這里借用STOCKFEEL（股感）網(wǎng)制作的一張圖，發(fā)現(xiàn)從60年代至今美國(guó)發(fā)生7次騷亂時(shí)，股市大多沒(méi)有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)局面，也就是說(shuō)，并沒(méi)有改變?cè)械内厔?shì)。 

資料來(lái)源：STOCKFEEL

就當(dāng)下的游行示威事件而言，各地民眾并未提出一致性且明確的政治或經(jīng)濟(jì)訴求，比起2011年占領(lǐng)華爾街事件來(lái)，在組織上更為遜色，好像就是為了宣泄一下情緒。因此，估計(jì)這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)很快就會(huì)結(jié)束。

而美國(guó)三大股指都已經(jīng)進(jìn)入了技術(shù)性牛市，投資者的預(yù)期趨向樂(lè)觀，不僅因?yàn)槭I(yè)率有望回落，而且疫情也將得到緩解。不過(guò)，真不清楚信心來(lái)自哪里，美國(guó)每日新增確診人數(shù)仍維持在2萬(wàn)人以上，隨著復(fù)工率的上升，疫情會(huì)否再次加劇呢？而且，這次失業(yè)率的調(diào)查存在諸多缺陷，真實(shí)失業(yè)率估計(jì)要高出很多。

因此，股市的最大支撐還是美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部的聯(lián)手大放水，這符合特朗普的施政目標(biāo)，即為了贏得選票，不惜代價(jià)。好在美國(guó)三大股指都是成分股指數(shù)，“成分”好的留下來(lái)，“成分”差的剔除，形成二八定律，優(yōu)秀的公司業(yè)務(wù)注冊(cè)在美國(guó)，業(yè)務(wù)在全球，利潤(rùn)變化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)不同步。 概言之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分化現(xiàn)象十分嚴(yán)重，首先是居民部門(mén)的貧富分化，富人的財(cái)富收入增速超過(guò)窮人的工薪收入增速；其次是企業(yè)部門(mén)的優(yōu)劣分化，頭部企業(yè)與新興行業(yè)高增速，尾部企業(yè)遭淘汰；再次是政府部門(mén)與央行所投放的流動(dòng)性分化，大部分流動(dòng)性仍然流向了富人和頭部企業(yè)。

在這三重分化下，象征精英和高層資產(chǎn)的股市便大幅上漲，象征工薪階層和社會(huì)底層的消費(fèi)品便出現(xiàn)價(jià)格下跌。因此，導(dǎo)致股價(jià)上漲和街頭鬧事的邏輯其實(shí)是同一個(gè)邏輯——分化。

值得關(guān)注的是，分化并不是美國(guó)這個(gè)國(guó)家特有的問(wèn)題，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，結(jié)構(gòu)性矛盾越來(lái)越突出，財(cái)富向少數(shù)人集中，盈利向頭部企業(yè)集中，政府舉債放水很難流入尋常百姓家。對(duì)此，我國(guó)也在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的數(shù)據(jù)，這段時(shí)間以來(lái)，房?jī)r(jià)整體在上漲，房租整體在下跌，前者象征高收入者的資產(chǎn)，后者象征普通人的消費(fèi)能力。