當(dāng)前我國出口形勢同時面臨著“短期疫情沖擊”、“長期結(jié)構(gòu)調(diào)整”的“近憂遠慮”。本文通過三個視角，解答以下問題——“遠慮”：中國各產(chǎn)業(yè)鏈的出口依存度如何？如何尋找海外市場空間趨勢性上行的賽道？“近優(yōu)”：后疫情時期，中國出口的恢復(fù)節(jié)奏如何？恢復(fù)結(jié)構(gòu)上有什么不同？對投資有什么啟示？

視角1，從投入產(chǎn)出表視角看中國產(chǎn)業(yè)鏈出口依存度，中游制造、消費相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈出口占最終使用比趨勢性上行。2017年出口占最終使用比超50%的出口高敏感型產(chǎn)業(yè)有非金屬礦物制品、金屬制品、其他制造、化學(xué)工業(yè)、紡服皮革制品和采礦。動態(tài)來看，2010年以來我國中游制造、消費相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈出口占最終使用比呈趨勢性上行，而加工類產(chǎn)業(yè)鏈的出口占最終使用比則趨勢性下降。

視角2，從上市公司財報視角看行業(yè)出口依存度，科技制造、可選消費海外收入占比更高，外需占比也趨勢性上行。2019年末，一級行業(yè)中，出口依存度極高的行業(yè)有電子、家電；二級行業(yè)中，出口依存度極高的行業(yè)以科技制造、可選消費相關(guān)行業(yè)為主。動態(tài)來看，2004年以來，技術(shù)密集型和資本密集型的產(chǎn)業(yè)出口依存度持續(xù)上行，資源密集型和勞動密集型產(chǎn)業(yè)的依存度則趨勢性下降。從細分行業(yè)來看，2004年以來海外依存度呈趨勢性上行的行業(yè)往往是產(chǎn)品附加值較高的行業(yè)——TMT行業(yè)中技術(shù)含量持續(xù)上升的產(chǎn)業(yè)；消費行業(yè)中具有中國優(yōu)勢&全球市場較大的產(chǎn)業(yè)；金融行業(yè)中業(yè)務(wù)全球化的細分產(chǎn)業(yè)；周期性行業(yè)中資本密集屬性較強、資源屬性較小的行業(yè)。

視角3，從海關(guān)總署出口商品高頻數(shù)據(jù)看，新冠病毒“后疫情時期”電子、信息消費產(chǎn)品及可選消費或領(lǐng)銜反彈。從4月出口數(shù)據(jù)來看，目前部分可選消費的出口顯著反彈，電子、信息消費產(chǎn)品出口緩慢恢復(fù)，工業(yè)、機械產(chǎn)品的出口情況則一半改善一半惡化。當(dāng)前我們處于“后疫情時期”，借鑒09年“海外需求U型探底反彈期”的經(jīng)驗，我們總結(jié)3條新冠病毒“后疫情時期”出口鏈條的受益受損路徑：路徑1受益——海外需求恢復(fù)與居家需求上行共振(家電、食品)；路徑2受益——海外需求上行主導(dǎo)(電子、信息消費產(chǎn)品、機械設(shè)備)；路徑3受損——海外需求下行主導(dǎo)(皮制品、針織衣物、玻璃制品)。

核心假設(shè)風(fēng)險：

海外疫情反復(fù)，海外除疫情外風(fēng)險事件進一步發(fā)酵，逆全球化加速。