隨著市場對(duì)沖需求日益增加，新交所美元/離岸人民幣期貨繼續(xù)成為市場參與者有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具，4月成交額達(dá)680 億美元，市場份額增長至88%。我們在此分享橫華國際關(guān)于《人民幣期貨與銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)比》一文，其中對(duì)新交所的美元/離岸人民幣期貨與國內(nèi)遠(yuǎn)期購匯進(jìn)行了簡單對(duì)比，供您參考。

811匯改以來人民幣波動(dòng)從此前的一年約2000bps漲至目前的7000bps左右，漲幅逾2倍；同時(shí)監(jiān)管層為了更好的管理人民幣遠(yuǎn)期走勢在18年8月份重新啟用了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策，即銀行買賣遠(yuǎn)期人民幣的時(shí)候，購匯方向無論期限均需要向央行提交20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，且該筆資金存放在央行一年且無法獲取利息，結(jié)匯方向則不需要繳納風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。該項(xiàng)措施導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)在銀行間市場進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯操作時(shí)成本增加明顯。面對(duì)波動(dòng)越加劇烈的人民幣市場，企業(yè)的鎖匯成本卻因?yàn)檎咭蛩卮蠓岣?，?dǎo)致外匯敞口是否需要進(jìn)行對(duì)沖是大部分涉外企業(yè)面臨的一道現(xiàn)時(shí)難題。

那么除了境內(nèi)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯外，市場上是否還擁有其他可替代的類遠(yuǎn)期產(chǎn)品？其實(shí)國內(nèi)部分沿海地區(qū)的企業(yè)，運(yùn)用境外人民幣期貨產(chǎn)品進(jìn)行套期保值已經(jīng)有較長時(shí)間，那么離岸人民幣有哪些優(yōu)勢導(dǎo)致部分企業(yè)放棄遠(yuǎn)期購匯轉(zhuǎn)向期貨品種呢？我們以新交所的美元/離岸人民幣期貨為例與國內(nèi)遠(yuǎn)期購匯進(jìn)行簡單對(duì)比。

（1）成本優(yōu)勢明顯

由于上述所提的境內(nèi)遠(yuǎn)期購匯需要提交20%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，而離岸市場則沒有這個(gè)規(guī)定，導(dǎo)致目前離岸人民幣的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格要比境內(nèi)銀行遠(yuǎn)期購匯價(jià)低400-600bps，以1000萬美金為例，購匯大致節(jié)省40萬-60萬人民幣，結(jié)匯方向則比遠(yuǎn)期結(jié)匯大致多20-40萬人民幣。

（2）點(diǎn)差優(yōu)勢

拋開購匯成本的優(yōu)勢，點(diǎn)差也是離岸人民幣較大優(yōu)勢，傳統(tǒng)銀行間遠(yuǎn)期購匯買賣點(diǎn)差大致700bps，假設(shè)企業(yè)已經(jīng)與銀行簽訂遠(yuǎn)期購匯合同，但是判斷未來人民幣會(huì)走強(qiáng)，想提前了解，則根據(jù)銀行點(diǎn)差，需要支付大約700bps成本，堪比遠(yuǎn)期購匯成本，除非期間人民幣升值幅度超過700bps，否則還不如不提前解約。而期貨市場的買賣點(diǎn)差與銀行比幾乎可以忽略不計(jì)，主力合約5bps以下，遠(yuǎn)月合約例如9個(gè)月之后的合約也在20bps左右，為客戶提供了較低的解約成本，也降低了決策難度。

（3）交易時(shí)間更長

新交所離岸人民幣期貨交易時(shí)間覆蓋了主流外匯市場時(shí)間，只在凌晨5:15-7:25與下午5:55-6:15休市，特別是在晚間境內(nèi)市場成交量萎縮但是歐美市場活躍時(shí)間段，人民幣期貨買賣價(jià)差、成交速度、市場深度要明顯優(yōu)于境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯，更好的滿足部分客戶的需求。

（4）交易方式

目前大部分銀行依舊需要電話報(bào)單，如果是遠(yuǎn)期購匯則還需要合同（實(shí)需原則），非常繁瑣，而人民幣期貨則全程電子交易，免去操作人員盯盤煩惱，同時(shí)行情在軟件上也可以連續(xù)顯示，方便專業(yè)客戶的操作。

（5）保證金交易

這一點(diǎn)和銀行遠(yuǎn)期比是一個(gè)劣勢，雖然人民幣期貨提供的杠桿已經(jīng)較大（60倍左右），但是企業(yè)在銀行端操作一般使用專項(xiàng)授信，比保證金交易更加便捷。

（6）資金流轉(zhuǎn)速度

由于人民幣期貨屬于境外期貨品種，涉及到跨境資金流轉(zhuǎn)，流通速度會(huì)比境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期稍慢。

下面分別對(duì)于進(jìn)口與出口企業(yè)，提供實(shí)際案例供讀者進(jìn)行參考：

案例一（出口企業(yè)）

2019年8月26日，某企業(yè)準(zhǔn)備對(duì)9月大約500萬美元出口商品進(jìn)行外匯套保，在對(duì)比銀行下個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯以及離岸人民幣期貨的報(bào)價(jià)后，準(zhǔn)備擇優(yōu)進(jìn)行套期保值。

*銀行遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)到期日為9月26日，期貨到期日為9月18日，相差8天，根據(jù)遠(yuǎn)期外匯定價(jià)原理，通過線性外推，擬合CNH期貨9月26日?qǐng)?bào)價(jià)。在實(shí)際操作中可以通過先購買9月合約，到期后購買10月合約，至9月18日平倉；或者直接購買10月合約至9月26日平倉實(shí)現(xiàn)套保。

截至2019年8月26日下午3點(diǎn)的銀行即期結(jié)匯價(jià)格為7.1423，離岸市場購匯價(jià)格為7.1469，而9月26日的在岸人民幣結(jié)匯價(jià)格為7.1218，離岸市場26日15點(diǎn)期貨報(bào)價(jià)為7.1304，本次套保端損益如下：

運(yùn)用期貨端進(jìn)行套期保值相比較銀行端多135,000人民幣收益。

由于銀行間遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格低于即期結(jié)匯價(jià)格，如果在銀行間進(jìn)行結(jié)售匯，需要付出成本（基差），而由于境外遠(yuǎn)期價(jià)格的原因，在境外進(jìn)行美元套保還有收益，即不存在成本。

案例二（進(jìn)口企業(yè)）

2019年9月23日，某企業(yè)準(zhǔn)備對(duì)12月大約1000萬美元進(jìn)口商品進(jìn)行外匯套保，在對(duì)比銀行下個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯以及離岸人民幣期貨的報(bào)價(jià)后，準(zhǔn)備擇優(yōu)進(jìn)行套期保值。

*銀行遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)到期日為12月23日，期貨到期日為12月18日，相差5天，根據(jù)遠(yuǎn)期外匯定價(jià)原理，通過線性外推，擬合CNH期貨12月23日?qǐng)?bào)價(jià)。在實(shí)際操作中可以通過先購買12月合約，到期后購買1月合約，至12月18日平倉；或者直接購買1月合約至12月23日平倉實(shí)現(xiàn)套保。

截至2019年12月23日下午3點(diǎn)的銀行即期購匯價(jià)格為7.0198，離岸市場購匯價(jià)格為7.0092，而9月23日的在岸人民幣購匯價(jià)格為7.1305，離岸市場期貨報(bào)價(jià)為7.1106，本次套保端損益如下：

由于遠(yuǎn)期購匯價(jià)格相差懸殊，即期價(jià)格相差不大，所以用CNH期貨進(jìn)行套保的優(yōu)勢相比較CNY遠(yuǎn)期非常大；而在上述例子中，我們忽略了套保過程中的優(yōu)化操作，實(shí)際操作中，當(dāng)人民幣購匯價(jià)格逼近CNH套保成本7.1380時(shí)，我們即可了結(jié)期貨頭寸，此時(shí)整體損益約（7.1106-7.1380）*5,000,000=-137,500CNH（假設(shè)買賣價(jià)差10），而上述操作在銀行端很難操作，因?yàn)?00pips的買賣價(jià)差導(dǎo)致500萬美金反方向操作的成本為40萬人民幣。即國內(nèi)市場高額的買賣價(jià)差導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行外匯套保時(shí)風(fēng)險(xiǎn)性更大，試錯(cuò)成本高；而離岸市場相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)更低，試錯(cuò)成本也低得多。

從上述兩個(gè)例子可以看到，僅僅考慮到操作成本的話，進(jìn)出口端都有較大優(yōu)勢，如果再考慮到買賣點(diǎn)差、交易簡潔度等隱形成本，則運(yùn)用離岸人民幣期貨進(jìn)行外匯敞口對(duì)沖的優(yōu)勢將更加巨大。

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